隨著結構性產品發行的復蘇，“零收益”的噩夢是否也隨之復來？

　　日前，由荷蘭銀行發售的一款“漲跌雙贏系列”匯率掛鉤結構性投資第一期產品引起了爭議——西南財大信托與理財研究所測算的結果顯示，該產品零收益實現概率高達96%；但荷蘭銀行向本報提供的一份逆向測評卻顯示，該產品獲得保本以上收益率的幾率應為62.08%、產品平均到期所得為101.47%。

　　針對同一款產品的兩種不同觀點，投資者應該怎樣判斷？

　　收益區間為正負0.08

　　荷蘭銀行的上述產品于本月初發行，投資幣種為澳元，期限為6個月，預期最高年化收益率為9%。

　　根據其收益實現條件，在投資期限內，澳元兌美元匯率落在[期初匯率-0.04，期初匯率+0.04]區間，投資者獲得4.5%的實際收益；落在[期初匯率-0.08，期初匯率+0.08]區間，實際收益為1.5%；一旦投資期限內匯率突破上述區間，投資者最終將遭遇零收益。

　　上述產品實現最高收益的前提是澳元兌美元在半年內維持穩定，但根據西南財大信托與理財研究所的測算，即使波動率設置為0.005的最樂觀估計，零收益的概率也有80%；若將波動率設置在0.0136的一般情況，零收益的概率將高達96%！

　　荷蘭銀行并未評價上述測算方式，但根據銀行自行測評，在抽取過去8年半內  (2001年1月1日～2009年5月28日)共2065個觀察數據測算后，得到的結果卻是，獲得保本以上收益率的幾率為62.08%。

　　定價取決于機構判斷

　　實際上，產品的定價是否科學是決定結構性產品收益水平的重要因素。定價不合理(資產價格波動區間過于狹小)，導致掛鉤資產很容易突破區間，是2008年很多零收益產品的“通病”。而上述產品將收益實現條件鎖定在澳元兌美元匯率正負0.08的“狹小”區間，是導致市場對產品產生擔憂的主要原因。

　　業內人士認為，產品的定價是否合理，取決于研發機構對標的資產未來走勢的判斷。對于該產品引發的爭議，荷蘭銀行對《每日經濟新聞》表示，“我們預盼未來6個月，澳元兌美元的匯率預期應為‘窄幅震蕩’�！边@也意味著，即使加減800點看似比較狹窄，但如果資產走勢與其判斷吻合，這仍舊是一個合理震蕩區間。

　　“結構性產品定價是否科學，中小投資者很難把握。”社科院金融研究所理財產品中心王增武表示，在做出投資決策前，投資者必須根據經驗來判斷產品預設區間是否與自身判斷吻合，“一旦同意購買即意味著認可定價”。

　　拉長期限以購買更好期權

　　對于定價的問題，一位資深外資銀行產品設計專家對《每日經濟新聞》表示，產品定價的高低不但取決于銀行的研發能力，還取決于研發機構資金實力，資金量大，可以在國際市場上購買到條件更好的期權。

　　“在波動的市場下，結構性產品的投資策略有很多市場機會，但不同的標的資產可能面臨不同的境況�！鄙鲜鰧＜覍Α睹咳战洕�新聞》表示，在目前的市場條件下，人民幣利率水平很低，為追求更好的回報，研發機構為充分使用資金，會盡量往長期限產品上發展，以購買更好的期權(實現概率大)。

　　在他看來，相比利率、大宗商品、黃金和股票，在較長的期限內，匯率波動的不可控風險可能更大�！叭ツ晡覀冇泻脦卓顓R率掛鉤產品實現預期收益，市場反響不錯，但今年我們沒有再推類似產品，主要就是出于上述考慮”。

　　除此之外，投資者為保護自身權益，還需要關注投資貨幣的細節。由于諸多國內銀行發行的結構性產品嵌入的期權來自境外投行，在投資時涉及換匯，如果該外匯對人民幣大幅貶值，即使產品保本，實質上投資者仍面臨虧損。

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