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　　來源：《鈦媒體》

　　2003年，成立僅僅五年的長電科技（600584.SH）登陸上交所，資本加持下，其營收規模從上市當年不足10億元增長到2021年的超300億元，成為全球領先的芯片封測龍頭企業。15年后，從長電科技離職的楊國江牽頭成立了江蘇長晶科技股份有限公司（以下簡稱：“長晶科技”），接過了老東家分立器件自銷業務及團隊，通過并購迅速擴張，使其營收、資產規模得到提升。如今，成立不到4年的長晶科技近期遞交招股書沖擊創業板。

　　鈦媒體APP注意到，雖然收入穩步增長，但長晶科技的“隱患”不少。首先，大肆并購背后，長晶科技的商譽也水漲船高，達9.46億元。同時，公司銷售費用占營收比重雖有波動，但始終高于同行。盡管銷售費用沒少花，但長晶科技似乎沒有穩定的客戶，尤其是前五大客戶頻繁變動。

　　長電科技扶上馬再送一程

　　據了解，長晶科技是一家專業從事半導體產品研發、生產和銷售的企業，公司主營產品按照是否封裝可以分為成品（分立器件、電源管理IC）和晶圓兩大類，廣泛應用于消費電子與工業電子領域，并持續拓展汽車電子領域市場。公司前身為江蘇長晶科技有限公司（下稱 “ 長晶有限 ”），由上海半導體與南京瑞聯共同出資設立，成立于 2018 年 11月29日。

　　值得一提的是，長晶科技實際控制人楊國江在長晶有限成立之前，在江蘇長電科技股份有限公司深圳分公司、深圳長晶均有管理職務。

　　從公開信息來看，長晶有限更像是為了承接長電科技子公司深圳長晶及本部分立器件自銷業務而生。據招股書，長電科技為進一步優化資源配置、專注半導體封測代工業務，將從事分立器件銷售業務的子公司深圳長晶及本部分立器件自銷業務進行了剝離。

　　讓人疑惑的是，長晶有限還沒成立接盤方案就出來了。2018年11月15日，深圳長晶召開股東會，一致同意全體股東將其所占公司100%的股權轉讓給長晶有限。為了方便此次交易的資產交割，長電科技還于2018年11月，新設子公司新申弘達。

　　長晶有限也在正式成立前夜，于11月28日召開召開股東會，同意公司簽署《股權轉讓協議》，收購深圳長晶 100%股權及新申弘達 100%股權。這樁交易，用時僅一個月，各方就完成了深圳長晶 100%股權和新申弘達 100%股權的交割。

長電科技不僅肥水留給”自家人”，扶上馬之后還再送一程。招股書顯示，2019年，長晶科技存在將部分分立器件產品銷售給長電科技，再由長電科技銷售給長晶科技指定的客戶的情形。對此，長晶科技在招股書中解釋稱，公司在成立之初暫未完成對外貿易經營者備案，無法直接向境外客戶發貨；同時，公司的部分客戶尚處于供方品牌切換、信息導入的過程中，因此出現前述情形。長晶科技亦稱，在 2019 年完成了對外貿易經營者備案、供方信息導入，因此 2020 年開始公司便不再向長電科技出售產品。

長晶科技營收構成情況，截圖自招股書

　　雖然長電科技從2020開始退出長晶科技前五大客戶，但長晶科技已打上了長電科技的烙印。招股書顯示，從長電科技承接而來的分立器件業務為長晶科技貢獻了大部分收入，2019年-2021年以及2022年一季度，該類產品實現的銷售收入在其主營業務收入中的比重分別達 84.55%、86.56%、87.12% 及 86.55%，均超過八成。

　　成立不足四年接連三起并購，規模擴張商譽高企

　　長晶科技成立還不滿4年就吹響了向資本市場沖擊的號角。鈦媒體APP注意到，長晶科技快速IPO背后的秘訣是，不間斷地“買買買”扮靚業績。

長晶科技自成立以來資產重組情況，截圖自招股書

　　據招股書，在完成前述收購后，長晶科技又于 2020 年對海德半導體公司進行了收購。據招股書，海德半導體原系長晶科技主要的二極管封測服務及集中委托成品采購供應商之一，主要從事二極管的研發、設計、生產和銷售。對于上述收購，長晶科技表示，為了提升公司在封測產能方面的自給能力，進一步控制和優化封測成本。

　　為了進一步提升公司的供應鏈整合能力和成本控制能力，加強對晶圓產能的儲備和掌控。今年3月，長晶科技完成對新順微控股權的收購。此后，經交易各方協商，長晶科技于6月收購寶辰投資、上海匯付、金浦新興、金浦創業等4名股東合計持有的新順微8.89%股權。

　　截至招股書簽署日，長晶科技直接或間接合計持有新順微76%股權并控制新順微98.17%表決權。

　　據了解，新順微成立于 2002 年，成立至今主營業務均為分立器件晶圓制造，經過20年的發展，該公司是行業內主要的半導體分立器件晶圓制造企業之一。招股書顯示，新順微擁有 5 吋、6 吋晶圓制造產線，產能可達到 130 萬片/年。因此收購新順微后，長晶科技在部分分立器件產品領域具備了 IDM 全產業鏈能力。財務數據方面，2021年以及2022年一季度，新順微實現凈利潤分別約為1.13億元、5121.28萬元。

　　值得一提的是，新順微與長電科技也有頗深淵源，原為長電科技的自有晶圓制造廠，2018 年底自長電科技剝離后獨立運營。

長晶科技資產規模及營收情況，截圖自招股書

　　頻頻收購之下，長晶科技的收入、資產規模穩步提升。數據顯示，2019年-2021年，長晶科技實現的營業收入分別為10.72億元、13.39億元、19.02億元。同期，公司資產總額分別是8.91億元、12.46億元和25.66億元。

　　不過，頻繁并購也推高了公司的商譽。數據顯示，截至2022年3月31日，長晶科技合并報表商譽賬面價值為9.46億元，當期資產總額為40.33億元，占比23.46%。

　　對此，前述業內人士進一步稱，企業接連并購以較快的速度延伸業務產業鏈，做大了業務規模，但是頻繁并購帶來的商譽減值風險不可忽視。

　　值得一提的是，報告期內，長晶科技的營收雖穩步增長，但是凈利潤波動明顯。2019-2021年及2022年一季度，公司歸屬凈利潤分別是1.04億元、0.66億元、2.42億元、0.43億元。報告期各期，公司經營活動產生的現金流凈額分別是0.64億元、1.29億元、1億元、-0.56億元。對比來看，僅2020年公司經營活動產生的現金流量金額高于凈利潤。同時，報告期各期，公司應收賬款分別為20409.76萬元、28955.95 萬元、24186.36萬元、36865.71 萬元，呈波動上升趨勢。

　　對此，長晶科技在招股書稱，公司在2020年加強了應收賬款的管理，優化了回款情況。也就是說，公司具備回款改善現金流的能力。

　　另外，最新一期財務數據顯示，公司貨幣資金6.5億元，短期借款6818萬元，一年內到期的非流動負債 1935.91萬元。也就是說，公司貨幣資金完全可以覆蓋短期負債。而此次長晶科技擬將募資總額16.26億元中的4億元用于補充流動資金。在貨幣資金充足，又可以通過加強應收賬款管理優化回款情況的下，公司為何還要將募資總額中的四分之一用于補充流動資金？

　　對此，長晶科技回復鈦媒體APP：“補充流動資金是綜合考慮公司自身經營特點、銀行負債情況及業務發展規劃等情況，以優化資產結構，降低財務風險，同時滿足公司日常業務的資金需求”。

　　存貨走高，銷售費用率高于同行

　　當前，全球半導體行業景氣度下行，相關企業面臨不小的庫存壓力。長晶科技也不例外，報告期內存貨連續增長。招股書顯示，2019年-2021年，公司存貨分別為1.67億元、2.24億元、4.33億元。到了2022年一季度，公司存貨增加至6.75億元。最新一期財務數據顯示，長晶科技存貨中近一半是庫存商品。

長晶科技存貨周轉率與行業對比情況，截圖自招股書

　　與此同時，長晶科技存貨周轉率持續走低。招股書顯示，前述報告期各期，公司存貨周轉率分別為7.61次、5.25次、4.26次、2.2次。與同行相比，長晶科技這一指標也沒有優勢。招股書顯示，同期行業存貨周轉率平均水平分別是5.16、5.48、5.73、4.78。除了2019年，其它報告期內，長晶科技存貨周轉率均低于行業平均水平。

長晶科技銷售費用率與行業對比，截圖自招股書

　　有意思的是，報告期各期，長晶科技的銷售費用率均高于同行平均水平。從銷售模式來看，長晶科技采用經銷與直銷兼顧的銷售模式。報告期內，公司經銷模式的收入占主營業務收入的比例分別為 68.11%、69.81%、65.44%和 65.00%，占比較高?；诖耍厩拔宕罂蛻糁幸惨越涗N商為主。值得一提的是，報告期內前五大客戶變動頻繁。報告期內，僅深圳市聯盛電子有限公司一家公司穩定在公司前五大客戶之列。

　　這意味著，長晶科技銷售費用沒少花，仍面臨前五大客戶頻繁變動、存貨走高的尷尬局面，公司在客戶拓展上是否存在欠缺？

　　對此，長晶科技回應鈦媒體APP，經銷商擁有渠道資源優勢，可以擴大公司的銷售覆蓋范圍，也可協助對客戶的日常維護，提升公司運營效率。目前，公司大力推進直銷能力建設，搭建并完善境內外業務集群布局。

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責任編輯：趙般嬌