夏寅

　　春江水暖鴨先知。

　　在郭樹清的系列新政中，場外市場是熱點之一。面對誘人的制度紅利，創投們的觸手早已伸出。

　　“兩會”期間，郭樹清對場外市場建設的最新表述是：場外市場一定會推，相關實施方案的時間表待定。這跟年初郭樹清在證券期貨系統監管工作上表述的“以柜臺交易為基礎，加快建立統一監管的場外交易市場”的定調基本一致。

　　其間，郭樹清對《人民日報》專訪中也提及多層次體系建設中場外市場的架構設計。其中提到“要重點考慮知識和技術創新型企業、現代農業企業、小型微型企業的特征，做出有針對性的制度安排”。

　　隨著場外市場建設的推進，創投們開始瞄上“中小微”企業。

　　每一次制度的創新，都會帶來相應的暴富機會，在新三板發生的故事，就是一個很好的榜樣。

　　新三板盛宴

　　作為國內場外市場的雛形，歷經6年的新三板無疑是創投機構“造富”的聚集之地。

　　截至2012年3月9日，新三板先后已有107家企業掛牌。其中久其軟件(002279.SZ)、北陸藥業(300016.SZ)、世紀瑞爾(300150.SZ)、佳訊飛鴻(300213.SZ)、紫光華宇(300271.SZ)5家新三板企業已成功“轉板”中小板或創業板，除佳訊飛鴻外，其余皆早在2006年就登入新三板。

　　而對于早期投資“轉板”企業的創投機構，亦獲得了頗為豐厚的回報。

　　首家新三板“轉板”企業久其軟件于2009年8月11日登入中小板，但其股東多為“元老級”公司自然人，創投機構并未提前入股而無緣第一場“轉板”盛宴。

　　久其軟件發行價27元，發行市盈率為36倍，其股價首日大漲108.48%，而一年之后的解禁期，仍較其發行價有70%之上的漲幅。

　　創投錯過了久其軟件，但是沒有錯失北陸藥業。

　　北陸藥業的創投機構頗具實力，為北京國資下屬企業北京科技風險投資股份有限公司(以下簡稱北京科技風投)。

　　北京科技風投注冊成立于1998年，注冊資本為4.65億元，專門對高新科技企業進行投資及投資管理和咨詢，其股東為北京市國有資產經營有限責任公司(持股62.37%)、中青創益投資管理有限公司(持股26.88%)、北京市海淀區國有資產投資經營公司(持股10.75%)。

　　其實，北京科技風投為北陸藥業最早(1999年)的發起人之一，而北陸藥業上市后，北京科技風投持有其1434.65萬股，占比14.46%。

　　作為首批創業板上市企業，北陸藥業首日大漲99.32%，對應北京科技風投的持股市值達5.11億元；截至2011年末，北京科技風持股2292.48萬股(除權后)，比例達15.01%，持股市值仍約有2億元。

　　世紀瑞爾不僅僅是國有創投的盛宴，“草根”創投亦掘取了一桶金。

　　除國資背景的國投高科技投資有限公司參與2009年世紀瑞爾定向增資外，當時還名不見經傳的“啟迪系”創投扎堆入股，包括北京啟迪明德創業投資有限公司(以下簡稱啟迪明德)、清華大學教育基金會、啟迪中海創業投資有限公司(以下簡稱啟迪中海)各認購100萬股、100萬股和214.86萬股，對應出資額為435萬元、435萬元和934.65萬元。

　　啟迪明德與啟迪中海的實際控制人為清華大學教育基金會。

　　其實，啟迪中海早于2006年11月以4.8元/股的價格投資了世紀瑞爾75萬股，合計360萬元。

　　世紀瑞爾登入創業板后，三只“啟迪系”創投基金所持股份最大的賬面價值達3.62億元，是其合計入股成本2164.65萬元的17倍。

　　但無奈的是，“啟迪系”創投的限售期達3年，截至目前，對應的持股市值已縮水至1.12億元。

　　據統計，“啟迪系”創投在新三板投資的掛牌企業除世紀瑞爾外，另有聯飛翔(430037)、諾斯蘭德(430047)、德鑫物聯(430074)。而目前“啟迪系”還包括啟迪匯德創業投資基金。

　　除了前述5家已成功“轉板”的新三板企業外，博暉創新(430012)也已于2012年2月28日通過了證監會創業板發審會。

　　同時，世紀東方(430043)、安控科技(430030)、東土科技(430045)已暫停報價轉讓，證監會已受理其在創業板IPO的申請。另據國聯證券統計數據，康斯特(430040)、中海陽(430065)、金和軟件(430024)“轉板”亦獲股東會議通過。

　　這些“轉板預備隊”中，亦不乏眼熟的創投機構。如投資神農大豐(300189.SZ)的深圳紅嶺創業投資企業(有限合伙，以下簡稱紅嶺創投)亦現身世紀東方。

　　據悉，紅嶺創投于2010年上半年通過中關村交易報價系統以5元/股價格入股300萬股，若世紀東方成功發行，紅嶺創投亦能再下一城。

　　相比漸入創投“豐收期”的新三板，稍晚建設的地方OTC市場或還時機未到。

　　于2008年開業的天津股權交易所目前已有137家企業掛牌(超過新三板107家)，但還未有一家企業順利“轉板”；而雛形剛現的重慶、上海的柜臺交易市場則更沒到“收割”季節。

　　誰將是主力軍？

　　隨著場外市場的火熱推進，創投們對該市場充滿期待。

　　有熟悉場外市場人士對記者稱，“成熟發達的資本市場，場外市場應該是規模最大的，而國內恰恰相反，場內市場(主板、中小板、創業板)占了99%，而場外市場發展嚴重滯后�！�

　　對于場外市場的投資機會，上海一家創投機構的高管表示樂觀，“未來10年隨著國內場外市場的建設，地方OTC平臺的建立以及配套政策的落實，對掛牌中小企業進行風險投資規模也會水漲船高�！�

　　“目前全國場外市場如何建設尚不明朗，但對于提前布局的創投機構一定有資源積累優勢，政策條件一旦成熟就有機會成為場外市場的主力軍。”前述創投機構高管如是表示。

　　其實，經過新三板6年的發展以及目前地方柜臺市場的逐個起步，一些場外市場的創投機構已成了“老面孔”。

　　據記者不完全統計，在新三板的定增項目中，一家機構參與兩個或兩個定增項目以上不下20家，如上海寶亨資產管理有限公司參與了鼎普科技(430036)和中海陽(430065)的定增。

　　而遼寧中鼎企業發展股份有限責任公司(以下簡稱遼寧中鼎)涉足中訊四方(430075)和首都在線(430071)、中海陽等項目。

　　值得關注的是，北京金慧豐投資管理有限公司(以下簡稱北京金慧豐)和北京慧識金投資咨詢有限公司(以下簡稱北京慧識金)經常聯手出戰，如投資鼎普科技和首都在線，而單獨出現的項目有中訊四方、現代農裝、中海陽、東寶億通等。

　　事實上，隨著統一監管的場外市場建設的推進，具有新三板投資經營的創投機構已瞄準了地方OTC市場。

　　一位熟悉新三板業務的券商人士對記者稱，“新三板發展最大的瓶頸在于局限于北京中關村一隅之地，容量有限；去年新三板擴容方案未能通過而以各地柜臺交易市場為基礎來建設場外市場成了主基調，無論是新三板的券商還是投資機構都會有所反應。”

　　2012年2月15日，俗稱“滬版OTC”的上海股權托管交易中心(以下簡稱上海股交中心)開業，首批掛牌企業有19家。

　　在19家掛牌企業中，其實多數在掛牌前已有融資擴股，而參與定增的投資者便有熟悉的新三板創投機構的身影。

　　由劉龍九掌舵的上海天一投資咨詢發展有限公司(以下簡稱“天一投資”)便是最大的投資者，上海股交中心首批19家企業中天一投資持股達4家，分別是保羅生物(100009)、漢盛海裝(100006)、康捷保(100003)和中加飛機(100018)。

　　北京金慧豐和北京慧識金亦再次牽手出現在中加飛機，同時，金慧豐還持股了康綸纖維(100005)；而前述新三板“投資常客”遼寧中鼎在首批掛牌企業中斬獲包括保羅生物和漢盛海裝。

　　另還有多家創投機構同時擁有新三板和上海股交中心的項目，如上海瑞昌投資有限公司參與新三板的中海陽的定增，也投資了保羅生物；河北匯富億通創業投資有限公司現身新三板中訊四方定增名單，同時也狙擊了保羅生物。

　　電虎科技(100015)的股東上海寶亨資產管理有限公司、漢盛海裝的股東上海匯山富投資管理有限公司、上海安防(100002)的股東上海鼎晶投資中心等均為新三板定增項目的熟悉身影。

　　對于創投機構布局，前述創投機構人士也進一步表示，“提前布局不等于盲目投資，項目并非拿來就投，越多越好�！�

　　前述熟悉新三板的券商人士表

　　示，“地方柜臺交易市場門檻較低，掛牌的企業會越來越多，低門檻下掛牌企業資質也魚龍混雜，這畢竟是最底層次的資本市場；作為投資者也需要有一定的風險承受能力，哪怕專業的機構投資者也會有虧損的項目。”

　　金礦還是夢魘？

　　場外市場是創投機構掘金之地，但是如果投資不慎，也可能會是夢魘之地。

　　一位PE人士對記者表示，“場外市場給予剛孵化的企業融資平臺，對這些企業的投資一般是首輪的風險投資，具有較高的風險�！�

　　據記者統計，新三板最早掛牌的10家企業中，除了世紀瑞爾、北陸藥業、久其軟件、紫光華宇4家已成功“轉板”，但另有6家則還沒有具體“轉板”時間表，而參與投資的創投機構亦只能煎熬等待。

　　現代農裝(430010)成了諸多“大佬級”創投機構的聚集之地，但至今也未能通過IPO“摘果”。

　　2008年，現代農裝的定增吸引了天一投資和上海奧銳萬嘉創業投資有限公司(以下簡稱“奧銳萬嘉”)的入股。天一投資和奧銳萬嘉的法定代表人是中國證券業早期的風云人物劉龍九和闞治東(微博)。兩機構分別以5.5元/股的價格認購了288萬股和200萬股。

　　現代農裝2011年的定增則是受到了北京中關村發展集團股份有限公司、北京惠農投資基金和北京農業產業投資基金等重量級機構的青睞。

　　近三年現代農裝業績穩定，這些投資機構通過IPO退出獲利或只是時間的煎熬；但對于業績起伏的北京時代(430003)，其投資者的預期回報有更多不確定性。

　　北京時代(430003)先后實施三次定增，成都創業投資管理有限公司和上海天晟投資管理有限公司兩創投機構參與了2007年1月第一次定增，而 2009年和2011年北京時代再次定增時亦多家機構股東參與認購。

　　但北京時代在2010年業績不盡人意，給其“轉板”增加了“絆腳石”。其2010年年報顯示，雖然主營業務收入同比增長14.40%，但歸屬于公司股東的凈利潤同比下滑19.70%。而2011年上半年該數據同比再次下滑39.83%。

　　參與北京時代首次定增的成都創業投資管理有限公司或放棄了“轉板夢”，于2010年減持了當初參與定增而持有的200萬股。

　　對于創投機構來說，企業業績不穩還不是最致命的，最致命的則是“斷了財路”。

　　前述PE人士對記者表示，“孵化的企業是否有一個持續盈利的模式很重要，假如盈利模式不成熟，企業很快死掉，投進去錢直接打水漂�！�

　　2007年1月新三板第11家掛牌企業指南針(430011)則是活生生案例，其主營業務為證券軟件和證券信息服務的開發和推廣。

　　當年9月，指南針便醞釀定增方案，并于2008年1月實施，參與定增的機構除了劉龍九掌舵的天一投資外，還有郭廣昌控制的上海復星高科技(集團)有限公司(以下簡稱“復星高科”)，以及溫商創業投資有限公司(以下簡稱“溫商創投”)和上海匯銀廣場科技創業園有限公司(以下簡稱“上海匯銀”)，該四家機構5元/股各認購212.83萬股、600萬股、400萬股和188.83萬股。

　　定增完畢后，致命的打擊緊隨而來。

　　2009年起，上證所信息網絡有限公司終止對其提供TopView盤后交易數據服務。受此影響，2008年12月開始，公司主營產品TopView贏富數據產品銷售幾乎停頓，部分客戶提出退款要求。

　　2009年指南針的業績便是掉進“冰窟窿”，歸屬公司股東的凈利潤為-4863.66萬元。而2010年和2011年上半年也虧損了3930.49萬元和407.57萬元。

　　如此之狀，前述4家定增創投機構于2009年上半年開始先后不惜血本的拋售。復星高科于2009年5月將其600萬股順利轉讓，而天一投資在2009年上半年僅拋售54萬股。

　　截至2009年，天一投資和上海匯銀均將其所持指南針股份全賣干凈，唯獨溫商創投持股400萬股未變。但至2011年上半年溫商創投亦開始“動搖”，通過二級市場減持了100萬股。

　　記者發現，2011年上半年指南針成交估價主要集中在3元-4元之間，較溫商創投5元的入股成本虧了20%-40%，可見，溫商創投花了3年時間做了一場虧本的買賣。