2月金融數據好于預期 全年新增信貸或超10萬億

　　李德尚玉

　　“這個數據明顯高于市場預期，我們預計全年新增貸款約11萬億元。”針對2月份新增信貸，交通銀行金融研究中心分析師徐博向《第一財經日報》表示。

　　3月12日，央行[微博]發布2月份金融數據報告顯示，當月人民幣貸款增加1.02萬億元，同比多增3768億元。不僅如此，廣義貨幣(M2)也超出市場預期，央行數據顯示，M2余額125.74萬億元，同比增長12.5%，增速比上月末高1.7個百分點。多名市場人士向本報記者預測，2015年新增信貸目標將超過去年，達到10萬億以上。

　　新增信貸與M2均超預期

　　對于M2數據超市場預期，中國民生銀行首席研究員溫彬分析主要受兩方面因素影響：一是M0同比增長17%，凈投放現金9856億元，同時財政存款從上月增加7000億元轉為減少4705億元，這兩項增加了基礎貨幣投放；二是人民幣貸款余額同比增長14.3%，增速比上月末高0.4個百分點，派生存款增加。

　　對于新增信貸與M2雙雙超預期，市場觀點不一。

　　“當月新增人民幣貸款較多，穩增長政策逐步實施，一系列重大項目加快推進是帶動信貸增長的主要原因，下調存款準備金和降低存貸款基準利率對信貸供需關系的刺激作用也在逐步顯現。從積極的角度來看，信貸對實體經濟的支持作用較強，未來基建投資有望保持較高增速。”交通銀行金融研究中心2月金融數據研究報告稱。

　　民生證券宏觀團隊認為，新增人民幣貸款超預期的部分主要是非金融企業貢獻，信貸高增長與經濟下行不相悖，一方面因實體層面資產盈利能力不強，導致貨幣周轉偏慢；另一方面因二季度存量債務到期，部分貸款用于債務續接所致。新增人民幣貸款高增長也解釋了2月銀行間市場資金面為何偏緊。

　　溫彬分析認為，新增人民幣貸款1.02萬億元超預期，一是2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率以及前期調整貸存比口徑為銀行信貸擴張提供了基礎；二是企業和居民中長期貸款占新增貸款比重從1月份的64%提高到2月份的67.5%，反映銀行仍然偏好提供基建和住房按揭貸款，對實體經濟支持力度不減；三是企業有需求、銀行有能力，后續新增貸款規模變化還取決于央行的合意貸款規模。

　　交通銀行金融研究中心2月金融數據點評稱：第一，當月貸款增加較多，略超出市場預期，若扣除掉銀行對非存款金融機構的同業拆放(當月為負增長)，銀行向實體經濟投放的貸款更多。主要原因是受穩增長政策帶動，政府基建投資加快，這也和當月基建投資增速較快一致。第二，貸款投放較多，銀行存款留存情況也較好，當月一般性存款(扣除財政存款)增加近4000億元，受此帶動，M2增速較上月明顯回升。第三，當月社融同比多增主要是因為貸款增加較多，其他融資增加不多。但1、2月累計新增社融和去年同期基本持平，社融余額增速依然較低。

　　“今年類信貸融資回表壓力大，保持一定的信貸增速有利于防范因資金供給不足導致信用違約事件頻繁發生，預計今年的人民幣信貸增速在13%~14%之間，新增人民幣貸款在10.5萬至11.5萬億元之間。”溫彬向《第一財經日報》表示。

　　民生證券宏觀研究員李奇霖也向本報記者預計，全面新增信貸目標在10.3萬億左右。

　　為何與同期實體經濟數據形成背離

　　但也有市場觀點認為，2月信貸超預期，單純從信貸的增長力度來看，似乎表明經濟不差，且信貸與融資數據自年初起就好于預期，但這與同期實體經濟數據形成背離。

　　“2月信貸數據高，但用于投資的不多，多數是借新債還舊債。債務到期量大了，得滾動舊債。所以看到的新增人民幣貸款很多，但用于投資的不多。”李奇霖也向本報稱。

　　溫彬則對銀行信貸表示了擔憂，針對金融數據超預期與投資、消費數據低于預期之間的偏差，他分析認為，制造業和房地產投資前景不樂觀，導致投資增速不斷下滑，而產能過剩和庫存高企的制造業和房地產企業難以通過自身經營現金流去杠桿，只能通過借新還舊避免信用違約。在信貸數據高增長背后，也凸顯了信貸投放效率下降、杠桿難去的困頓。

　　此外，溫彬還認為，銀行融資主導地位再次回歸，發展直接融資刻不容緩。溫彬稱，金融危機以來，影子銀行快速發展，使銀行信貸在社會融資規模中的占比下降到50%左右。隨著對類信貸和同業業務監管加強，相應的融資需求再次從表外回歸銀行表內。

　　“2月份新增人民幣貸款占社會融資總量的比重從上個月的71.7%提高到75.5%，預計未來將繼續保持在70%~80%左右。信用風險再次向銀行體系集中，在利率市場化加速推進的背景下，不利于金融穩定。需要加快金融市場化改革，盡快實施股票注冊制發行、增加債券市場規模和品種、擴大信貸資產證券化規模，化解部分企業和行業債務風險。”溫彬說。

　　央行數據顯示，新增社會融資1.35萬億元，同比多增4608億元。其中對實體經濟貸款占比達到84.4%，委托貸款占比9.62%。

　　對此，李奇霖稱，2月新增社融1.35萬億，表內貸款高增長，但表外融資繼續拖累。從累計量看，1~2月累計新增量為3.4萬億，少于2013年的3.6萬億和2014年1~2月的3.5萬億。考慮到資產證券化、存貸比放松和地方債務置換，未來表外融資轉向表內和直接融資是大趨勢。getty圖