李德尚玉

　　出乎許多人的意料，11月21日晚間，央行[微博]宣布降息并擴大存款利率浮動上限至1.2倍。

　　有市場觀點將其解讀為貨幣政策走向趨變，而本次降息僅僅是貨幣轉向的前兆。顯然，市場在等待更大的貨幣釋放。

　　但央行的解釋并未松口。針對本次降息，央行研究局首席經濟學家馬駿向《第一財經日報》表示，目前的經濟形勢并不要求宏觀政策有大的變化。雖然經濟增長速度面臨一定的下行壓力，但就業情況良好，結構調整也在取得積極進展，沒有必要采取強刺激。“此次降低基準利率并不代表貨幣政策的轉向。”

　　利率工具回歸貨幣政策工具箱

　　根據央行的決定，自11月22日起，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%，一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整。

　　“最近，經濟面臨一定的下行壓力，一些企業，尤其是小微企業的融資難、融資貴的問題仍然比較突出。”馬駿表示，另外，由于國際國內的因素，最近一段時間的通脹持續低于預期，PPI環比持續下行，存在著推高實際利率的壓力。適當下調利率，尤其是貸款利率，有利于促進實際利率逐步回歸合理水平，緩解企業融資成本高的問題。

　　交通銀行金融研究中心最新報告稱，與6月份相比，9月份貸款加權平均利率和一般貸款加權平均利率則分別上升了0.01和0.07個百分點。同時，今年以來物價漲幅持續較低，CPI漲幅徘徊在2%上下的偏低水平，PPI更是出現了長達兩年半多的負增長，這也為降息創造了條件。

　　“此次央行時隔兩年重新調整存貸款基準利率，意味著利率工具重新成為央行政策工具箱中的選擇。事實證明降息依然是降低企業融資成本最直接、最有力的政策工具。”華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳向《第一財經日報》分析稱。

　　貨幣政策走向變了嗎

　　本次降息也引發貨幣政策是否變向的爭議。

　　對此，農行首席經濟學家向松祚[微博]稱，央行一直在努力通過各種創新的金融工具來管理市場的流動性，核心是希望讓市場的利率水平能夠穩降。在降息的前一天，《國務院關于扶持小型微型企業健康發展的意見》發布。他認為這次降息其實是為了配合國務院解決企業融資難、融資貴，它并不標志著貨幣政策進入了一個寬松的周期。

　　馬駿亦稱，實際利率由于物價漲幅趨緩而面臨上行壓力，因此適當降低名義利率有利于保持貨幣條件的穩定(實際利率是貨幣條件的重要組成部分)。從這個意義上講，這次利率調整恰恰是為了保持貨幣政策的連續性和穩定性。

　　對于未來央行貨幣政策走向，市場觀點趨于一致。預計未來傳統貨幣政策工具和非傳統貨幣政策工具的配合使用將是貨幣政策一大特點，傳統的降準降息政策主要用來調節貨幣總量，為全社會保持適當的流動性。而非傳統的MLF(中期借貸便利)、SLF(常備借貸便利)、PSL(抵押補充貸款)將主要用于定向注入流動性，為小微、“三農”等領域提供定向支持。

　　對于未來降準降息的可能性，市場亦有預測稱可能性在加大。

　　“目前中國銀行業的存款準備金率在全球處于高位，降準的空間依然很大，而且降準有利于對沖外匯占款減少對貨幣投放的負面影響。”楊馳對《第一財經日報》稱，按照國務院切實降低融資成本的各項要求，明年有可能還會有1次降息和1~2次降準。

　　申銀萬國[微博]證券研究所首席宏觀分析師李慧勇分析稱，央行降息實際上意味著央行穩增長力度的加大，除非經濟增長企穩，或者出現通貨膨脹，央行會不斷通過寬松貨幣來穩定經濟增長。考慮到2015年CPI上漲2%，降息之后，理論上還存在75個BP的下降空間。考慮到今年PSL以及MLF到期，以及同業存款納入存款計算范圍，追繳存款準備金需要對沖，需要投放3萬億左右資金，理論上需要準備金率下調6次左右。

　　利率市場化再度邁進

　　結合推進利率市場化改革，央行本次將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。這被解讀為利率市場化的再度邁進。

　　馬駿向《第一財經日報》表示，利率市場化的最后一個重要步驟是存款利率的市場化。但是，考慮到多種因素，這個過程不能一蹴而就。馬駿稱，將存款利率的上限從1.1倍的基準利率提高到1.2倍是往市場化方向邁出的積極而又審慎的一步。放寬到1.2倍之后，銀行在存款利率的定價方面將取得更大的自主權，存款利率也會更加接近均衡水平，可以為最終實現利率市場化創造條件。

　　“浮動區間擴大還有助于提高銀行的定價能力，為完善利率傳導機制創造條件。此外，在降低基準利率的同時擴大存款利率浮動范圍可以防止出現由于單純提高利率上限所導致的利率上行的壓力。”馬駿表示。

　　針對此次將存款利率浮動區間上限進一步擴大，央行相關負責人也表示，這不僅有利于更大程度上發揮市場機制在利率形成中的決定性作用，也為未來全面放開存款利率管制奠定了堅實的基礎。基準利率期限檔次的簡并也有利于金融機構適應利率市場化的方向培育和增強定價能力建設，這將進一步發揮市場在資源配置中的決定性作用。