■閻 岳

　　12月份，銀行間市場再度被“錢荒”籠罩。20日，7天、隔夜、21天資金利率在盤中最高達到10%的兩位數(shù)水平，而14天品種盤中更最高飆至12%，盡管如此，本次資金價格飆漲的程度要弱于6月份。這兩次“錢荒”產生的原因是基本相同的，包含時間因素、外部市場干擾、市場傳言和中國銀行業(yè)自身的問題。以筆者所見，后者才是“錢荒”產生的真正原因，其他幾個因素可看作是誘因或者只是發(fā)揮了干擾作用。但這兩次“錢荒”所帶來的正能量卻是顯而易見的：央行鍛造出了流動性調控的升級版。

　　第一，本輪“錢荒”被過度渲染，且爆發(fā)誘因與6月份的情況類似。

　　12月18日，銀行間市場大額支付系統(tǒng)交易延遲了半個小時收市。隨即，市場傳出有銀行發(fā)生違約的傳言。這更加劇了流動性緊張氛圍。隨后，相關機構予以澄清，并未有違約情況發(fā)生。

　　這一幕與6月份“錢荒”時的情境極為相似。所不同的是，本輪資金緊張恰逢美聯(lián)儲正式宣布從明年開始縮減QE規(guī)模。盡管大家都知道，QE縮減規(guī)模并不會引發(fā)國內大規(guī)模的資本流出，但“杯弓蛇影”效應壓迫了市場脆弱的神經。

　　對于6月份的“錢荒”事件，國務院總理李克強在中國工會第十六次全國代表大會上作經濟形勢報告時進行了解釋。他指出，“有人就把‘中國銀行間發(fā)生資金違約’改了一下，把‘間’字劃掉了，變成了‘中國銀行發(fā)生資金違約’，并發(fā)到網上。中國銀行是四大國有商業(yè)銀行之一，而且是我們在全世界布點最多的銀行，同時因為時差的原因，我們這邊閉市的時候人家那邊開市。這一下就議論開了，說‘中國金融是不是出問題了’。

　　針對當時的情況，李克強指出，“我們一方面要求人民銀行和商業(yè)銀行加強流動性管理，保持適度的貨幣供應，另一方面并未因此而放松銀根。”

　　12月19日，央行通過官方微博向市場“喊話”：歷年，年末市場流動性狀況受財政收支情況等因素影響較大。近期，已據(jù)市場流動性狀況通過公開市場短期流動性調節(jié)工具(SLO)向市場適度注入流動性。如必要，將據(jù)財政支出進度情況，繼續(xù)向符合條件金融機構通過SLO提供流動性支持。未來，將視流動性余缺情況靈活運用SLO調節(jié)市場流動性。

　　據(jù)悉，此次央行SLO操作規(guī)模高達2000億元。

　　12月20日晚間，央行官方微博再度發(fā)布消息稱，針對今年末貨幣市場出現(xiàn)的新變化，央行已連續(xù)三天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水平。同時，央行再次提示主要商業(yè)銀行合理調整資產負債結構，提升流動性管理的科學性和前瞻性。

　　至此，市場各方長舒了一口氣。

　　值得肯定的是，經過了6月份的“錢荒”事件“洗禮”后，無論是機構還是市場的抗壓能力都顯著提高。6月份，銀行間隔夜和7天回購利率達到史無前例的高點，分別一度沖上30%和28%。而本月以來，隔夜和7天回購利率僅是在最高點達到10%的水平。

　　現(xiàn)在需要進行反思的是，兩次“錢荒”推波助瀾的都是傳言，監(jiān)管層應拿出點手段來，嚴懲那些傳言制造者。

　　第二，央行不會對“錢荒”坐視不管，但手法卻迥異于以往，流動性調控升級版已逐漸成形。

　　6月份“錢荒”爆發(fā)之初，央行靜觀其變，直至違約傳言出現(xiàn)后，才采取措施向市場注入流動性和信心。央行對本輪“錢荒”也采取了類似的步驟，但所用的工具由逆回購換成了SLO。

　　采取SLO而不再使用逆回購，這是央行在向市場傳遞一種信號，即此為救急之舉，無礙流動性松緊預期。因為SLO是一種對口式的操作，動用SLO說明央行在隨機而動，隨時引導市場預期。這其實是在向市場宣告：央行不會對“錢荒”坐視不管，但手法已迥異于以往。在重要的時間節(jié)點銀行間市場資金出現(xiàn)狀況時，央行肯定會施以援手，且傾向于使用更加具有針對性的SLO。今年1月18日，央行發(fā)布公告稱從即日起啟用SLO，作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機使用。

　　SLO以7天期以內短期回購為主，原則上在公開市場常規(guī)操作的間歇期使用，操作對象為公開市場業(yè)務一級交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產狀況良好、政策傳導能力強的12家金融機構，操作結果滯后一個月通過《公開市場業(yè)務交易公告》對外披露。本輪“錢荒”央行實際上已經打破了這一規(guī)定，及時通過官方微博向市場通報了SLO的使用情況。

　　今年的中央經濟工作會議提出，做好明年經濟工作，必須繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。而且必須用改革的精神、思路、辦法來改善宏觀調控，寓改革于調控之中。

　　央行應對市場流動性變化的思路，就是遵循了“寓改革于調控之中”，并在改革的實踐中豐富了調控工具體系。除慣常的流動性調控工具外，今年以來，央行陸續(xù)推出了SLO和SLF。SLF是常備借貸便利的簡稱，是央行于今年年初創(chuàng)設的。SLF是央行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行，期限為1-3個月。

　　現(xiàn)在，經過兩次“錢荒”的考驗，央行已經實現(xiàn)了流動性調控的升級(不只是調控工具的升級，同時也包括官方微博開通而帶來的信息傳輸渠道的升級)，這可以讓央行更好地服務于實體經濟轉型升級。簡言之，這個新的調控體系就是根據(jù)流動性形勢變化，靈活調整流動性操作的方向和力度。這么做的目的是督促商業(yè)銀行要適度收縮杠桿，主動調整資產負債擴張的節(jié)奏和結構、改善資產錯配問題，更好的為實體經濟轉型升級提供動力。但遺憾的是，中國銀行業(yè)并沒有在這些方面做出明顯改變，這其實才是“錢荒”產生的真正原因。