人民幣對美元和歐元匯率圖

人民幣升值壓力猶存。

　　南都記者 辛靈

　　國家主席胡錦濤訪美在即，中美匯率再交鋒。美國財政部長蓋特納上周表示，中國必須就美國提出的人民幣幣值過低問題采取更多行動。而中國商務部副部長蔣耀平和外交部發言人洪磊則相繼回應稱人民幣升值無助解決美中貿易失衡。中國駐德國大使吳紅波近日亦表示，人民幣目前并不具備大幅升值的潛力和可能性。此外，國際清算銀行日前發布數據顯示，2010年人民幣實際有效匯率升4.72%，近日來人民幣兌美元亦急升并已踏入6.5的關口。 

　　人民幣升值空間到底有多大？會一路升不停嗎？與多數研究機構的判斷不同，耶魯大學管理學院金融經濟學教授陳志武接受南都記者采訪表示，從購買力角度看，人民幣并未被低估，實際升值空間十分有限，未來5年甚至會兌美元貶值。對外經濟貿易大學中國國際貨幣研究中心主任孫華妤亦認為，人民幣名義匯率上升空間有限，且對中美貿易順差沒有顯著影響；調整順差的方式不應是人民幣升值，而是提高工資水平、能源價格及環境維護成本，并理順內部價格關系。

　　人民幣購買力已明顯下降

　　對外經濟貿易大學中國國際貨幣研究中心主任孫華妤告訴南都記者，目前被美國政客廣泛引用的人民幣低估24%-40%的估計，是源于美國彼得森經濟研究所做的“基本均衡匯率估計”。2009年，該研究所根據IM F預測2012年中國經常賬戶占G D P的比例(10.6%)和他們設定的進口系數0.3，測算出要實現經常賬戶占G D P的目標比例(4.0%)，那么2009年到2012年，人民幣需要對美元升值40.2%。2010年，根據IM F預測2015年中國經常賬戶占G D P的比例(8.0%)，該研究所又測算出要實現經常賬戶占G D P的目標比例(3.0%)，5年內，人民幣需要對美元升值24.2%。

　　耶魯大學管理學院金融經濟學教授陳志武接受南都記者采訪表示，美國彼得森經濟研究所的上述估計明顯過高。陳志武分析，該預估是從貿易順差的角度得出的結論，然而在經濟學中，貿易順差并非確定匯率的唯一方法。相較而言，陳志武認為，根據購買力來確定匯率，更接近經濟的基本面。

　　從人民幣和美元的購買力來看，陳志武表示，近年來尤其是過去一年，因通脹攀升，人民幣的購買力持續下降，而數年來美元的購買力并未明顯下降。“并且，未來5年，人民幣購買力隨通脹攀升而下降的趨勢明顯。”陳志武說，“雖然美國的貨幣政策可能會導致美元貶值，但就目前來看，美元購買力持續下降的趨勢并不明顯。”莫尼塔最近發布的研報亦認為，美元貶值周期或在今年逐漸趨于結束，預期2012年聯儲將進入加息周期，美元屆時可能出現一波較為顯著的走強。

　　不僅如此，從中美物價對比來看，陳志武分析，如果扣除人民幣兌美元的匯率差，同樣的商品在中國的價格比在美國要高。“這說明人民幣兌美元的匯率已經不是太低，而是太高。”陳志武表示，未來5年，人民幣兌美元不僅升值空間有限，甚至還會貶值。

　　就2011年而言，盡管多數機構預測人民幣兌美元升值3%到5%，但在陳志武看來，這些估計都過高，他預計2011年的升幅僅2%到3%，且單純是受壓的結果。“從經濟來看，人民幣沒有升值壓力，也沒有被低估。”陳志武表示，2%到3%的估計，是從往年驗總結而來的。他認為，近期人民幣匯率不斷攀高，主要是為中美峰會預熱，而之后，人民幣兌美元匯率還有可能會很快回落。

　　貿易順差更多源于勞動力低廉

　　盡管在一段時期內有起伏，但由于我國的貿易順差，歐美對人民幣升值的壓力顯然還會持續存在。但人民幣升值是否就是減少順差的法寶呢？這點尚存爭議。

　　陳志武接受南都記者采訪表示，中國制造的成本優勢仍然較強，預計順差仍會長期存在，但經常性項目順差對我國G D P的強力拉動，將很難持續。由此，經常性貿易順差對G D P的占比將減少，據此對人民幣升值的要求也站不住腳。陳志武認為，過去30年我國的出口潛力已經挖掘得差不多了，金融危機導致歐美需求銳減，把W TO紅利也就是我國的出口紅利消耗得差不多了。而金融危機過后，即使歐美經濟復蘇，美國也很可能從戰略安全角度抑制中國，減少對中國商品的依賴。

　　況且，就我國來說，人民幣匯率只是造成貿易順差的因素之一。陳志武表示，我國貿易順差不斷上升，更重要的原因是由于勞動力價格受到擠壓，而獲得產品成本優勢。因此，陳志武認為，我國與其通過人民幣升值，不如通過提高工人待遇，來調整出口。“雖然提高工人待遇會增加成本，影響出口，但跟人民幣升值相比，經濟增長能真正惠及于民。”

　　對外經濟貿易大學中國國際貨幣研究中心主任孫華妤告訴南都記者，從2005年7月至2008年12月的月度數據對比分析來看，人民幣名義匯率變動對中美貿易順差變動沒有顯著影響。相反，中國物價上升使中美貿易順差下降，說明中國制造的成本優勢是中美貿易順差的主要推動力。跟陳志武的觀點相同，孫華妤認為，中國貿易收支大規模順差是不可持續的，但調整的方式不是人民幣升值，而是提高工資水平、提高能源價格、提高環境維護成本，并理順內部價格關系。

　　人民幣升值或影響生產要素價格調整

　　孫華妤表示，目前我國的勞動力、土地、資源等生產力基本要素成本被扭曲壓低，出口企業利潤本已微薄，如果在各要素價格沒有上升到合理水平前，人民幣升值的話，企業為了生存，只能進一步壓縮成本，這樣一來，工人工資等更難上調。孫華妤強調，只有在基本要素價格合理化之后，市場才可能形成合理的匯率水平。她擔心，在基本要素價格扭曲被糾正之前，名義匯率的調整也就是人民幣升值，會壓縮基本要素價格調整空間，令根本性的價格改革投鼠忌器，甚至延誤糾正基本要素價格扭曲的有利時機。

　　在孫華妤看來，包括生產要素在內的物價上升，從而使人民幣實際匯率上升，比人民幣兌美元名義匯率上升，對減少順差的作用更加明顯。并且，若將物價因素考慮在內，人民幣實際匯率已經到達較高水平，人民幣升值空間十分有限。不僅如此，根據實證研究，孫華妤測算，人民幣每升值1%，將造成150萬的失業人口，升值2%，新增失業300萬，以此類推。而且，隨著我國勞動力數量下降而劉易斯拐點接近，必將提高勞動者收入，理順我國內部價格關系，這將導致各行業的生產成本上升，人民幣繼續升值的空間將更有限。

　　至于歐美提出的人民幣升值有助于我國減少通脹，陳志武表示，這主要是針對以美元計價的大宗商品上漲所帶來的輸入性通脹來說的，但目前的形勢是，我國所面臨的是全面性通脹，人民幣升值并不能抑制通脹攀升、人民幣購買力下降的趨勢。雖然人民幣升值會使輸入性通脹下降一些，但人民幣在國內的購買力會變得更低，人們對通脹的痛感更甚。