人民幣升值、加息、熱錢、通貨膨脹、房價、出口，擴大內(nèi)需都系在一條細細的繩子上，牽一發(fā)而動全身，應(yīng)該慎之又慎

　　本刊記者/龐清輝 文/劉茜

　　金融危機爆發(fā)已逾三年，但現(xiàn)在卻似乎引來了貨幣戰(zhàn)爭，而且來勢比以前更為洶涌。

　　從中國國內(nèi)看，通脹壓力、熱錢流入、貨幣升值這種“不可能三角困境”正在成為并行出現(xiàn)的問題。

　　2010年10月11日，央行行長周小川公開發(fā)表言論稱，中國承認必須令人民幣升值，但升值幅度必須通過仔細評估包含通脹、經(jīng)濟增長以及就業(yè)等基本面而定。“駕馭匯率政策是一項復(fù)雜的藝術(shù)，需要兼顧國內(nèi)通貨膨脹水平、失業(yè)率、經(jīng)濟增速、國際收支等多種因素進行權(quán)衡考慮。”周小川在國際金融協(xié)會年會的午餐會上發(fā)言時做出上述表述。

　　中國現(xiàn)在就像一個小心翼翼走鋼絲繩的巨人，嘗試采取循序漸進的方式實現(xiàn)國內(nèi)外需求的平衡，人民幣升值、加息、熱錢、通貨膨脹、房價、出口，擴大內(nèi)需都系在一條細細的繩子上，牽一發(fā)而動全身，應(yīng)該慎之又慎。

　　人民幣小步碎走

　　“最近很忙，總是加班，腦子總繃著一根弦，總覺得有一個東西要一觸即發(fā)，就像看見一個導(dǎo)火索，大家都拼命地躲著。”中國人民銀行負責(zé)資本項目管理的賀軍(化名)在接受《中國新聞周刊》采訪時很疲憊地說。

　　賀軍的壓力，來源于最近熱議的人民幣升值問題。在美國，甚至是其他很多國家要求人民幣升值的壓力下，人民幣升值了，小步慢慢升值。

　　日前，國務(wù)院總理溫家寶公開表示，人民幣若一次性升值到位，則對中國影響之大，之深，是前所未有的。當然，對世界經(jīng)濟的影響，也是破壞性的。

　　一次性快速升值將帶來怎樣“之大，之深”的影響？賀軍解釋說，匯率戰(zhàn)的表現(xiàn)形式就是：匯率大幅上升以后，匯率再大幅下跌，形成匯率大幅波動。“而這種波動可以被金融權(quán)貴預(yù)測、控制并利用。”賀軍說。

　　賀軍經(jīng)常關(guān)注的金融權(quán)貴的盈利方式包括：在被攻擊國家匯率上升以前或中途潛伏，待該國匯率升值以后撤出，賺取匯率升值利潤；在被攻擊國家匯率上升前，在外匯市場做多該國匯率盈利；在被攻擊國家匯率下跌前，在匯市做空該國貨幣；在被攻擊國家匯率下跌以前，借入該國貨幣并兌換成外幣，在該國貨幣匯率大跌以后，再用外匯兌換該國已經(jīng)貶值的貨幣并還以前的貸款；被攻擊國家部分有大量外匯貸款的企業(yè)，因為本國貨幣貶值，實際債務(wù)突然加大而出現(xiàn)債務(wù)危機，甚至破產(chǎn)，為外資低價收購部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造機會；另外設(shè)計能從匯率波動中盈利的相關(guān)金融衍生產(chǎn)品獲利；匯率波動以后，會引起一系列變化，提前設(shè)計相應(yīng)系列盈利模式。

　　如果匯率大幅波動，上述盈利方式最容易獲益。而匯率波動國則會導(dǎo)致大量企業(yè)突然休克甚至死亡，給外資廉價收購創(chuàng)造機會，“不僅該國經(jīng)濟紊亂，也可能失去自我調(diào)節(jié)功能，甚至引發(fā)社會動蕩。”賀軍說。

　　所以，和國際上部分觀點認為人民幣應(yīng)該升值百分之三四十相比，近期人民幣選擇升值，但是浮動不大。央行數(shù)據(jù)顯示，2010年6月中國重啟人民幣匯改至今，人民幣對美元升值近3%；其中自9月2日起至今，人民幣以每月超過1%的速度升值。

　　“我們不管升值、貶值，是首先考慮我們自己的利益，現(xiàn)在中國的選擇就是，升值可以，但是要按我自己的節(jié)奏升，升多少由中國人根據(jù)情況自己決定。”國家發(fā)改委對外經(jīng)濟研究所所長張燕生對《中國新聞周刊》說。

　　此外，在人們熱議人民幣升值的煙霧中，賀軍說，其實，以人民幣國際化為目的的人民幣匯改政策，才是重要的一環(huán)。“中國最有力的反擊其實是加速推動人民幣國際化。此前，美國白宮曾表示料到了中國將進行匯率改革，但沒有預(yù)料到中國迅速將人民幣貿(mào)易結(jié)算擴大至全球范圍。”因此他認為，人民幣國際化才是切中要害。

　　2010年6月19日，中國重啟人民幣匯率改革，路透社6月24日即報道：亞洲開發(fā)銀行的一份報告中表示，人民幣有望迅速成為國際通用貨幣，成為美元的替代儲備貨幣。

　　所以，賀軍覺得，輿論容易只把美國當成鐵板一塊，當成一個聲音，“其實不是，美元當然是國際上主要的貨幣，但實際上美元并不是唯一的貨幣，其他貨幣也占很大的比例。決策一定是考慮一攬子的貨幣，不只是對美元。”

　　加息出人意料

　　匯率小步慢走之際，加息之聲也不絕于耳。時隔34個月之后，10月19日，央行終于再次加息。

　　10月13日，央行行長周小川表示年內(nèi)不加息，很多評論認為央行又要重蹈2007年、2008年的覆轍，“開始時謹小慎微、亦步亦趨，最后則猛掄大棒”。擔心還沒散去，6天后，央行宣布加息。

　　央行決定，自2010年10月20日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.25個百分點，由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.25個百分點，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%；其他各檔次存貸款基準利率據(jù)此相應(yīng)調(diào)整。

　　這幾天的變數(shù)，源于十七屆五中全會的閉幕。

　　“這主要是告訴市場一個信息，就是告訴大家我們現(xiàn)在非常重視通脹的預(yù)期，要改變實際存款利率為負的政策取向。”央行貨幣政策委員會委員、清華大學(xué)教授李稻葵告訴《中國新聞周刊》。他認為，對當前通脹壓力的擔憂是央行選擇此時加息的重要原因。

　　人民幣匯率和國內(nèi)的貨幣政策，之間的關(guān)系一直類似于魚和熊掌。“我們?yōu)槭裁床荒軌蝌v出手來用貨幣政策控制國內(nèi)的通脹？其中原因之一就是我們受到了匯率的牽制。”

　　中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)教授許小年在接受《中國新聞周刊》采訪時也說。到底是穩(wěn)定匯率，避免人民幣升值對出口的影響，還是要緊縮銀根控制過快的通脹，央行一直兩難。

　　身為央行一員，賀軍也深知政策的尷尬：如果要治理通脹和房價泡沫，改變負利率，則必須加息，但一旦加息，人民幣就要升值。而要穩(wěn)定住人民幣匯率，央行就要向市場投入人民幣，以收購市場上多余的美元，結(jié)果就是通貨膨脹。

　　“即使流動性過剩，但不敢明確收緊；明知是負利率，但卻諱言加息；明知房價泡沫巨大，卻也似乎無策。”賀軍說，央行打開自己的政策工具箱尷尬地發(fā)現(xiàn)，琳瑯滿目的武器庫里卻沒有可以直接動用的武器。“滿手都是殺傷性武器，個個都是殺敵一萬、自損八千的雙刃劍。”

　　“毫無疑問國內(nèi)的貨幣政策更為重要，否則每一個老百姓都會受通貨膨脹之苦。”許小年認為，央行此次加息“太晚，也太少”。

　　而在賀軍看來，“加息的姿態(tài)則意味著，收縮流動性、控制通脹提升到央行的首要任務(wù)，也是明確告訴全球，我們要自己主動捅破泡沫來促成經(jīng)濟轉(zhuǎn)型了”。

　　防堵熱錢一線戰(zhàn)況

　　“升值與加息”預(yù)期雙雙加強，賀軍和同事的視線開始死死地盯著可能流入中國的大量熱錢。

　　據(jù)賀軍分析，當前按人民幣對美元的遠期NDF市場價格計算，一年期人民幣對美元的升值預(yù)期目前大約在3%～5%，加上國內(nèi)一年期存款利率2.25%，每筆熱錢流入中國一年的套利利潤預(yù)期值在5.25%～7.25%。“熱錢的流入可想而知了”。

　　資金追蹤機構(gòu)EPFRGlobal最新一期數(shù)據(jù)顯示，截至10月13日的一周內(nèi)，全球新興市場基金共吸納41億美元國際資金，占到同期全球基金吸納的76.3億美元的一半還多，全球新興市場基金已連續(xù)六周凈流入。

　　中國正在成為全球流動性的“蓄水池”。在目前美國量化寬松、開動機器印發(fā)美元的寬松貨幣政策環(huán)境下，人民升值預(yù)期和加息將導(dǎo)致的新一輪短期資本流入，可能造成更大程度的通脹壓力與資產(chǎn)價格上漲壓力。

　　為此，世界銀行在近期的報告中警告稱，熱錢涌入東亞將會造成資產(chǎn)泡沫危機，有關(guān)當局應(yīng)慎防亞太區(qū)內(nèi)再次爆發(fā)像十年前的金融風(fēng)暴。

　　“從地下錢莊監(jiān)控的情況看，8月、9月熱錢呈流入趨勢，尤其是10月上旬以來，熱錢流入態(tài)勢洶涌。”賀軍說。而且，和過去流入的資金相比，以前大多以港澳臺的儲蓄資金或投機資金為主，“現(xiàn)在各路資金都有，資金結(jié)構(gòu)很亂。”

　　熱錢到底通過哪些方式進入中國？賀軍表示，其渠道可達100多種，多采取螞蟻搬家方式，主要包括加工和轉(zhuǎn)口貿(mào)易、外資、服務(wù)貿(mào)易和個人渠道。“部分外商投資企業(yè)虛構(gòu)用途將資本金結(jié)匯后進入股市，還有部分銀行主動配合或順應(yīng)客戶需求，打外匯管理政策的擦邊球。同時，一些地方政府招商引資沖動較強，也有少量熱錢等違規(guī)資金混雜其中。”

　　據(jù)賀軍介紹，從2010年年初開始，中國外匯管理當局一直在開展應(yīng)對和打擊“熱錢”的專項行動，主要針對利用貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、直接投資、個人等開放度較高的渠道向境內(nèi)滲透資金的行為。“選擇了13個外匯業(yè)務(wù)量較大的省(市)，有專門重點主體和重點渠道的監(jiān)控。”

　　賀軍本人最關(guān)注的，是通過地下錢莊違規(guī)流入的熱錢。但今年破獲的近200起案件沒有太多特點，“對于熱錢流動的控制手段其實還是比較溫和，消滅熱錢的后果很嚴重，首先是房市的破滅。”

　　熱錢最大的危害在于其突然大規(guī)模撤離，“走的時候如蝗蟲過境，寸草不生。”賀軍介紹，近些年國內(nèi)潛伏了大量的國際資本，國際資本在進入國內(nèi)轉(zhuǎn)化為人民幣之后，投資的渠道不是實業(yè)，而是多數(shù)投入到了資源大宗商品和房地產(chǎn)。

　　財經(jīng)評論人牛刀近期在博客里也說明，“9月29日新出臺的房地產(chǎn)政策客觀上也起到阻止熱錢流入房地產(chǎn)的效果，政府的這個意圖比較明顯。”

　　緩升值能延緩熱錢突然大規(guī)模撤離的發(fā)生，長時間的緩慢小幅度升值，“才能吸引那些貪圖蠅頭小利的熱錢留在中國，而不是蜂擁而出，并吸引一些不明真相的熱錢進入中國。”賀軍說。

　　賀軍告訴《中國新聞周刊》，業(yè)內(nèi)人士關(guān)心一個日期，就是2010年年底美國為期10年的減稅計劃將到期，如果奧巴馬不簽署繼續(xù)減稅的方案，美國人的稅負會加重，美國的消費將繼續(xù)減少，市場上的美元供應(yīng)量將收緊，美元也可能展開升值行情。美元進入主升浪之后，伴隨的必然是人民幣的相對貶值，致使中國進入國內(nèi)經(jīng)濟緊縮，對外貨幣貶值的局面。

　　也就是說，在國內(nèi)等待豐收的熱錢近期既想獲得人民幣升值的收益，兌換更多的美元；而在上述的美元可能升值的時間點上，又想流出中國，獲得美元升值的好處。“等到這些國際資本在其資金獲得巨大增值之后，重新再回到國內(nèi)，力量將更加強大。”賀軍很擔心，到時中國政府唯一能做而且不得不做的是：吸引外資，并且開放經(jīng)濟的有關(guān)核心領(lǐng)域。

　　“既怕熱錢進入，又怕熱錢流出，貨幣政策仍處于兩難的走鋼絲境地。”這就是操盤者的苦楚。

　　出口到內(nèi)需

　　“匯率戰(zhàn)就是貿(mào)易戰(zhàn)。”國家發(fā)改委對外經(jīng)濟研究所所長張燕生接受《中國新聞周刊》采訪時直言。人民幣升值，最先受到影響的無疑是中國的出口。

　　浙江溫州平陽縣做皮鞋的商人林杰此前接受《中國新聞周刊》采訪時就稱，在浙江，由于不久前“節(jié)能減排”的限電指標，很多小工廠每月開工不足15天，同時人民幣升值，外貿(mào)工廠不好接單，國內(nèi)的通貨膨脹又導(dǎo)致成本比去年和前年高出近1/3。“成本來利潤就很低的外貿(mào)制造業(yè)內(nèi)外交困，民營企業(yè)在匯率戰(zhàn)中將比2007年金融危機時的倒閉還可怕。”

　　林杰現(xiàn)在手里只有小的、短期的單子，做完這批，他準備給工人年前提前放假，“很多農(nóng)民工已經(jīng)打算回去了，但是他們回家也難，家鄉(xiāng)農(nóng)地早就流失了。”

　　有時間還經(jīng)常去高校學(xué)習(xí)的林杰也知道通過提高效率、降低成本、更新設(shè)備、調(diào)整結(jié)構(gòu)，來化解人民幣升值壓力的經(jīng)濟理論。他身邊倒閉的大多是服裝企業(yè)、玩具企業(yè)等低附加值的行業(yè)，有朋友做中、高檔出口的企業(yè)影響也沒那么大，“對于產(chǎn)業(yè)升級來說未必是壞事。”林杰自己也這樣覺得。

　　可現(xiàn)在的情況是，人民幣升值，加上通貨膨脹導(dǎo)致原材料價格提高，勞動力成本的上升，及環(huán)境和資源成本上升，“整個要素成本都在上升，讓民營企業(yè)喘不過氣。”所以，林杰認為能得到高回報的投資方向只有兩條了，“抱團找私募，或者去國外投資。”

　　人民幣升值所引起的貿(mào)易爭端，也讓學(xué)界重新估量了中國對于外貿(mào)的依賴到底有多嚴重。

　　張燕生認為，造成中國與美國貿(mào)易順差的主要原因是中國大量的加工貿(mào)易，“加工貿(mào)易的本地增值率，按照香港中文大學(xué)前校長劉遵義教授計算是20%，它對GDP的影響就是增加值。去年中國出口總值約1.2萬億美元，20%是2000億美元，而我們?nèi)ツ甑腉DP總量有30萬億美元，2000億美元對GDP的貢獻是多少呢？”

　　“人民幣升值肯定會對外貿(mào)產(chǎn)生一些不利影響，但是我們必須看到，決定外貿(mào)的首要因素不是匯率，而是外部需求。匯率對貿(mào)易的影響，不要高估，要有一個準確的評價。”許小年也對《中國新聞周刊》說。

　　這樣看來，中國對外貿(mào)出口的依賴似乎并沒有那么強。

　　國家發(fā)改委中國宏觀經(jīng)濟學(xué)會秘書長王建告訴《中國新聞周刊》，現(xiàn)在在全球來看，只有中國有轉(zhuǎn)換的能力，它有強大的內(nèi)需尚未釋放，“如果我們真的把出口壓到一個很低的水平，中國的內(nèi)需把基本的產(chǎn)出都吸納到國內(nèi)的時候，恐怕這才是美國麻煩的開始。”所以，他認為走以內(nèi)需為主的結(jié)構(gòu)調(diào)整道路，還是十二五規(guī)劃的主題。

　　“堅持把自己的事做好，堅持把經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整好，對外的依賴度順差能適當下降的話，我們還怕什么呢？”李稻葵說。外御壓力爭取緩沖空間，內(nèi)推國內(nèi)法治主導(dǎo)下的市場化改革，才是重中之重。  ★

　　(本刊記者王家敏對此文亦有貢獻)