□中國現代國際關系研究院世界經濟研究所 張茂榮

　　最近，全球對熱錢卷土重來的擔憂再起，新興經濟體已經開始感受到熱錢帶來的沖擊，這引起相關各國的高度警惕。美歐日寬松貨幣政策導致熱錢泛濫。當前國際熱錢泛濫并大規模涌入新興經濟體的主要原因在于，西方主要經濟體央行目前利率接近于零，且美聯儲擴大量化寬松政策在即，美元對各主要貨幣跌至多年新低，促使資金流向利率相對較高的新興市場。

　　美元貶值是熱錢涌動最大推手

　　由于美國經濟復蘇緩慢，外界預期美聯儲將擴大量化寬松貨幣政策，以免重蹈日本覆轍陷入長期衰退。在美聯儲 12日公布的會議紀要中，與會官員認為，不久后可能需要為疲弱的經濟提供更多支撐。這被市場解讀為美聯儲很快就會實施第二輪量化寬松政策，從而對本已較為疲弱的美元施加了更大壓力。值得關注的是，英國央行和歐洲央行也都表示，短期內不會退出寬松貨幣政策。諾貝爾經濟學獎得主約瑟夫·斯蒂格利茨表示，美聯儲和歐洲央行已經并將繼續向金融體系輸入的大量流動性將給外匯市場帶來不穩定性。

　　在全球主要央行的超寬松貨幣政策下，熱錢肆意流竄。由于歐美日等發達經濟體經濟裹足不前，增長勢頭相對強勁的新興市場對投資者吸引力大增。經濟的快速增長使亞太及其他新興市場國家成為資金最直接的目標。據國際金融協會估計，今年流入新興市場的資金將達 8250億美元，同比增長30% ，其中3430億美元進入亞洲，顯著高于去年的3370億美元和2008年的1220億美元。人民幣升值預期抬頭導致大量資金涌入中國。9月，人民幣兌美元匯率相繼突破 6.8和 6.7關口，并不斷創出匯改以來新高，各方對人民幣升值幅度寄予較高期望，從而導致嗅覺一貫靈敏的熱錢大規模流入中國，以分享人民幣升值的“盛宴”。

　　熱錢帶來三大隱患

　　通過國際資本市場和大宗商品市場等渠道，國際熱錢對新興經濟體實施套利活動，不可避免地對新興經濟體產生諸多不利影響。這些不利影響主要表現在：第一，境外資金的流入使本幣在短期內面臨較大升值壓力。熱錢涌入導致亞洲新興經濟體本幣大幅升值，已使多國出口商陷入困境。 第二，熱錢進入國際大宗商品市場，推高大宗商品價格，使新興經濟體面臨輸入型通貨膨脹壓力。在國際大宗商品價格上漲的推動下，部分新興市場國家已顯現出通脹的苗頭。第三，熱錢還進入新興市場國家的資本市場和房地產市場，引發資產泡沫。 在推高資產價格方面，目前亞洲新興市場已出現了由熱錢涌入導致的“泡沫本地化”苗頭。渣打銀行日前發布報告稱，今年第三季度，印度、印尼、韓國、菲律賓、中國臺灣、泰國和越南股市凈海外資本流入高達115億美元，如此龐大的資本流入規模推高了整個亞洲新興經濟體的股市。自今年初以來，韓國、印度、 印尼主要股指升幅均超過10% 。新興經濟體樓市價格也日益高漲。巴西房價自2009年開始出現大幅上漲，目前首都巴西利亞商品房均價為6600 美元/平方米。然而，一旦美歐日經濟形勢好轉或貨幣政策有變，國際熱錢套利退出，資金流向將發生逆轉，這可能會導致新興經濟體資產泡沫破滅，從而對其經濟穩定造成巨大沖擊，甚至引發經濟金融危機。

　　各國紛紛出手阻擋熱錢

　　資本流入規模之巨、速度之快已引起一些新興經濟體的擔憂，它們紛紛采取干預措施，希望阻擋熱錢流入和本國貨幣走強的勢頭，降低本幣升值對本國經濟的負面影響。

　　巴西財長曼特加9月底表示，巴西已采取措施，通過動用外匯儲備和主權基金來吸收市場上過剩的美元以保持匯率穩定。4日，曼特加宣布，巴西將從5 日開始，增加針對外國投資者在巴西固定收益投資的金融操作稅，稅率從2% 提高到4% ，以打擊熱錢對巴西市場的興趣。9月底以來，韓國已進行了總額約 130億美元的干預韓元升值行動。泰國政府12日宣布，對外資投資債券所獲資本利得和利息收益征收15% 的預扣稅，13 日起生效，以抑制泰銖過度升值。據悉，韓國和印尼可能在未來幾個月對資本流動采取進一步管制措施，印度和菲律賓也將加入干預行列。雖然新興經濟體采取干預措施的本意在于本國經濟穩定，但這在客觀上加劇了國際“貨幣戰爭”的緊張氣氛。