本報記者 劉蘭香 北京報道

　　6月8日，一年期央票發(fā)行利率繼續(xù)上漲8個基點至2.0929%。在市場資金面緊張推動短期央票發(fā)行收益率續(xù)升的同時，資產(chǎn)配置的壓力以及對經(jīng)濟增速放緩的憂慮或仍將促使機構偏愛中長期券種。

　　央行8日在公開市場發(fā)行250億元一年期央票，中標收益率上升8.32個基點至2.0929%，與6月2日升幅相同，至此一年期央票發(fā)行收益率已連續(xù)上升近17個基點，與二級市場利率已經(jīng)接近。

　　“這是在近期資金面的壓力下，央行引導短端利率上行。”一城商行市場投資部人士說，但由于信貸額度管理給銀行帶來資產(chǎn)配置壓力，加之市場對經(jīng)濟的憂慮，使得機構對中長期券種的偏好短期內(nèi)仍不會改變。

　　存量高息債券到期再投受壓

　　事實上，進入5月份后，機構“棄短買長”的投資偏好就愈發(fā)明顯。在這種偏好推動下，一年以下的央票和三年期央票發(fā)行收益率近期呈現(xiàn)出一升一降的背離走勢。

　　市場的“反常”走勢主要源于信貸額度控制帶來的資產(chǎn)配置壓力。國海證券的債券分析師李杰明認為，在貸款受限的情況下，銀行越來越依賴于通過提高債券利息收入來提升整體的利息收入水平；而存量高息債券的到期再投資壓力，也迫使投資者拉長債券組合的久期。

　　“以3年期央票為例，2007年發(fā)行了1.4萬億元3年期央票，加權票面利率3.47%，這部分高息債券在2010年的相繼到期帶來較大的到期再投資壓力，3.47%的加權票面利率甚至高于目前的10年期國債收益率，投資者不得不通過適當拉長債券組合久期來避免組合收益率出現(xiàn)較大幅度下降。”他表示。

　　此外，他表示國內(nèi)信貸投放收緊、央行回籠貨幣力度加大、房地產(chǎn)調(diào)控政策力度加大以及歐洲債務危機加劇，使得投資者調(diào)低了國內(nèi)經(jīng)濟增長以及通貨膨脹的預期，對央行上半年加息的預期也不斷減弱，這使得中長期債券收益率具備維持低位的客觀基礎。

　　“5月股市下跌而債市上漲，中長期利率產(chǎn)品尤其受追捧，預計這種擔憂情緒將持續(xù)到6月。”李杰明表示。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券的債券分析師也認為，對三年期央票的旺盛需求其實更多隱含了機構對未來經(jīng)濟增速可能放緩的判斷，而在實體經(jīng)濟活力下降的情況下，這種旺盛需求將持續(xù)。

　　回購利率倒逼

　　機構對中長期債配置需求旺盛的同時，近期短期資金卻出現(xiàn)異常緊張的局面，銀行間回購利率甚至超過短期央票收益率，進一步加劇短期央票發(fā)行收益率上行的壓力。

　　農(nóng)行戰(zhàn)略管理部人士認為，近期的流動性緊張主要是三個因素所致：一是今年三次提高法定存款準備金率和連續(xù)的公開市場資金凈回籠，銀行的超額準備金率大幅下降；二是近期幾大銀行密集發(fā)債，凍結大量認購資金，三是5 月份新增貸款可能回落到不足5500億元，相應的派生存款也會減少。

　　在以上幾個因素綜合作用下，5月以來銀行間市場回購利率節(jié)節(jié)攀升，到6月2日7天回購利率達到3.27%的區(qū)間高點，隔夜回購利率也達到2.76%，與此同時，在6月2日之前，一年期央票發(fā)行收益率已連續(xù)17次持平于1.9264%，與回購利率嚴重倒掛。

　　“回購利率的上升也倒逼央行提高短期央票發(fā)行收益率，否則需求只會越來越萎縮。”第一創(chuàng)業(yè)證券的分析師表示，但他也指出，隨著公開市場轉為凈投放和中行可轉債申購結束，資金面的高度緊張將得到極大緩解，回購利率將下降，這也將減弱1年央票利率的上行壓力。

　　盡管6月8日銀行間市場回購利率有所回升，但此前兩個交易日已經(jīng)大幅回落，因此目前水平較月初高點已經(jīng)累計回落100個基點左右。上述城商行人士認為，央行在接下來的幾周仍以資金凈投放為主，貨幣市場也將進入央票到期高峰時期，資金將逐漸以寬松為主，預計短期利率將逐步回落。

　　“一年期央票中標收益率很有可能在2.1%之前止步，七天期回購利率則很有可能重新回到一年期央票中標收益率以下，但不要指望回落太多。”他表示。

　　李杰明亦認為七天期回購利率將逐步回落，但仍高于前期約1.7%的水平，一年期央票發(fā)行利率將逐步上行至2.1%左右，三個月期央票發(fā)行利率同時上行至1.6-1.7%，三年期央票發(fā)行利率則將逐步降至2.65%左右，以對沖短期央票發(fā)行利率上漲的負面影響。