文/趙玉超  編輯/靖立坤

　　近期，我國外資撤離問題備受關注，從國際環境到國內狀況、從數據變化到媒體報道，確有一些現象令人憂。但實際情況又是怎樣？面對紛繁復雜的形勢，需要透過現象看本質。

　　表像：不容樂觀

　　新興經濟體普遍面臨資金流出壓力，大有山雨欲來之勢。一是今年以來，全球經濟活動依然疲弱，發達經濟體持續不景氣，主要新興經濟體受外需不振等因素影響也出現了經濟增速趨緩。2012年一季度，巴西和印度經濟同比增速降至0.7%和5.6%，分別較上年同期放緩3.4和4.1個百分點，吸引外資流入的經濟基本面受損。二是歐債危機繼續發展，特別是3月中下旬以來，國際金融動蕩加劇，市場避險情緒上升；歐美銀行延續去杠桿化進程，資金回流自救需求上升，主要新興經濟體因此開始出現資本外流、儲備減少、本幣貶值的狀況。同為新興經濟體和“金磚國家”，我國跨境資金流動在所難免會受到影響，資金凈流入明顯放緩，人民幣匯率結束單向升值的走勢和預期。

　　我國跨境資金流動形勢的較大轉變引發相關猜想。近期，央行外匯儲備及外匯占款增幅放緩甚至下降。2012年上半年，國際收支口徑的外匯儲備(剔除匯率、價格等非交易價值變動影響，下同)僅增加636億美元，而2011年同期則為增加2810億美元；6月末央行外匯占款余額較年初上升2801億元人民幣，同比少增86%，且二季度的外匯儲備和外匯占款均呈下降態勢。2012年上半年，我國海關統計的進出口順差697億美元，商務部統計的實際利用外資591億美元，兩者之和已大于同期的外匯儲備或央行外匯占款的增加額。某些研究人員據此認為，大量熱錢開始從我國流出。此外，我國國際收支平衡表的資本項下出現了季度逆差：2011年四季度資本和金融項目逆差290億美元，是繼2008年四季度后出現的第二次逆差；2012年一季度暫時轉順，二季度又重回逆差714億美元(初步數據，含誤差與遺漏項目)。上述形勢的變化好像都在印證外資的撤離。

　　某些跨國企業從我國撤出投資的新聞頻現報端。自2011年年底，外資撤資的消息就不斷傳出：先有福特汽車(微博)公司表示，將1.2萬個工作崗位從我國和墨西哥遷回美國；接著是星巴克宣布，將其陶瓷杯制造從我國撤回到美國中西部；今年，美國消費品巨頭佳頓、卡特彼勒等企業將部分產品從中國多家代工工廠撤離；富士康則宣布向亞洲其他國家分散生產業務，并稱將在印尼投資100億美元設廠；阿迪達斯傳出將在今年年底前關閉其在華的最后一家直屬工廠……

　　本質：撤資跡象并不明顯

　　我國經濟形勢總體健康，外部沖擊風險依然可控。與其他主要新興經濟體相比，我國經濟增長相對較快、通脹回落、財政狀況良好、貨物貿易持續順差、外匯儲備規模雄厚，且利用外資主要是穩定性較高的直接投資而非波動性較大的證券投資，有利于抵御跨境資金流動沖擊風險。今年上半年，盡管人民幣對美元匯率中間價略有下跌，但因為人民幣對其他大多數貨幣升值，人民幣多邊匯率繼續走強。根據國際清算銀行(BIS)數據，1～7月份人民幣名義有效匯率和實際有效匯率分別升值1.4%和0.7%。4月16日人民幣匯率浮動幅度擴大后，人民幣匯率主要由市場供求決定，香港即期市場人民幣匯率與境內的價差總體收窄；人民幣匯率預期也比較穩定，境內外遠期市場價格隱含的一年期人民幣升貶值預期幅度基本在2%以內，主要反映了美元低利率情況下的本外幣利率差異。總之，人民幣匯率正在階段性趨近市場認可的均衡合理水平，并沒有像其他“金磚國家”貨幣那樣出現大幅波動，說明我國跨境資金流動承受住了外部沖擊，保持了幣值的穩定。

　　當前形勢轉變主要與境內主體財務運作和本外幣管理方式的調整密切相關，而不代表外資在大量撤離。從貿易投資等實體經濟方面看，今年1～7月份進出口順差同比增長26%，實際利用外資也僅是小幅下降4%，均不會導致跨境資金流動出現較大轉變。這表明市場環境方面的因素起到了更加重要的作用。在2011年四季度前的一段時間內，由于國際市場避險情緒較弱，美元流動性比較寬松，人民幣匯率一直處于持續升值的預期下，從而促使我國企業紛紛以“資產本幣化、負債外幣化”的財務運作方式做空美元。尤其是在對外貿易中，對進口采取從境內外銀行融資、向交易對手(很多是關聯企業)賒賬等方式，盡量推遲進口購付匯；對出口則盡快、盡早地將外匯貨款兌換成人民幣。這樣做不但可以獲得低成本融資、規避匯率升值風險，還可以套取匯差和利差收益。而其對外匯形勢的影響就是外匯資金流入和結匯增多、流出和購匯減少，形成遠高于進出口順差的貿易項下外匯凈流入。但自2011年四季度歐債危機再次惡化后，為適應市場避險情緒上升、人民幣匯率雙向波動的市場新環境，境內企業開始主動或被動地調整原有的做空美元操作，轉而增加持有外匯資產，加快償還外匯融資，使得在進出口順差的情況下，我國外匯儲備并未相應增長。綜上可知，上述不同階段的資金流動特點，主要是境內企業在實際貿易投資背景下的財務運作所致，既不能在前期看成是熱錢流入，也不能在近期看成是外資撤離。上述形勢變化的另一個重要原因，是藏匯于民的積極效果開始顯現，部分外匯資產開始從央行轉向境內機構和個人持有并投向境外。實際上，隨著人民幣匯率形成機制的不斷完善和境內機構財務運作理念的更趨成熟，我國通過貨物貿易順差等積累的外匯收入，已不再主要由官方儲備向外運用，而是轉向了民間資產的對外投資，因而形成了經常項目順差、資本和金融項目逆差的平衡格局。

　　外國來華直接投資和證券投資撤資、外方投資收益項下資金流出情況仍較穩定，外資撤離個案并沒有影響全局。一是上述資金流出占比依然很低。國際收支平衡表數據顯示，2012年一季度，外國來華直接投資和證券投資撤資分別為58億和7億美元，分別占資本和金融項目流出金額的2.1%和0.2%；而同期，外國來華直接投資和證券投資仍保持遠高于撤資規模的流入。也就是說，我國雖然存在資金撤離個案，但同時也有很多投資資金流入，在這扇“旋轉門”中進入的投資資金仍明顯大于轉出的。2012年一季度我國投資收益項下流出419億美元，占經常項目流出金額的8.0%，其中還有很大一部分是外資企業的留存利潤(包括未分配利潤和已分配未匯出利潤)。后者按照國際收支統計的權責發生制原則被記為外方收益流出，但實際上并沒有從我國匯出，而是繼續運用在其境內投資企業的生產經營中。從我國跨境支付和購匯的監測數據看，今年以來外國來華直接投資、證券投資撤資和投資收益項下購匯和支付金額在全部購匯和支付中的占比也不高。二是上述外資撤離渠道的資金并未出現持續性的高增長。今年上半年，我國跨境支付同比增長24%，其中，外商直接投資和證券投資撤資、外方投資收益支出合計增長15%。

　　總的來看，近期我國確實出現了一定程度的資本外流，這與當前的國際經濟金融大環境和新興經濟體現實處境不無關系，但不等于外資大規模集中撤離。當然，目前國內外宏觀經濟中的不確定和不穩定因素依然較多，對外資大規模撤離的風險仍應時刻保持警惕：一方面需要加強跨境資金流動監測，完善相關應對預案和政策儲備，守住風險底線；另一方面要繼續夯實經濟可持續發展的基礎，堅持市場化改革方向，及時化解風險。

　　作者單位：國家外匯管理局國際收支司