⊙記者 李丹丹(微博) 

　　央行11日公布的數據顯示，截至10月末貨幣供應量——狹義貨幣(M1)、廣義貨幣(M2)余額的同比增速延續了前幾個月下跌的態勢，向歷史低谷滑落。但經過觀察可以發現，M1、M2的降幅已經開始收窄，流動性偏緊的局面略有改善。

　　分析人士認為，貨幣政策仍將在穩健的基調下微調，主要方式是公開市場的流動性投放。

　　M1、M2下滑幅度收窄

　　具體來看，10月末，廣義貨幣(M2)余額81.68萬億元，同比增長12.9%；狹義貨幣(M1)余額27.66萬億元，同比增長8.4%；流通中貨幣(M0)余額4.66萬億元，同比增長11.9%。當月凈回籠現金566億元，同比多回籠359億元。

　　交行金研中心認為，貨幣供應增速延續回落態勢，主要受貸款增速繼續回落、季初存款減少、財政存款恢復增長等因素的影響。數據顯示，雖然10月份新增信貸達到5868億元，但是貸款增速同比增長15.8%，分別比上月末和上年同期低0.1和3.5個百分點。

　　中金也認為，10月財政存款增加4190億元，比去年同期2992億元大幅增加，年末財政存款并未減少是造成M2增速繼續下降的重要原因。

　　值得注意的是，雖然M1、M2增速繼續下滑，但是下滑的幅度已經收窄，短期流動性也有舒緩跡象。交行金研中心認為，M1降幅收窄與節后企業活期存款增加較多和當月股指有所上漲有關。

　　從銀行間市場利率角度觀察，10月銀行間市場同業拆借月加權平均利率為3.75%，與上月基本持平；一年期質押式債券回購月加權平均利率為5.69%，比上月低 0.7個百分點，反映市場短期流動性緊張局面有一定程度的緩解。

　　四季度或下調準備金率

　　中金認為，雖然信貸擴張起到了部分緩解短期流動性的作用，但總體貨幣條件仍然維持偏緊。

　　目前，信貸擴張對流動性緊張的緩解作用受到兩個因素的制約。其一是表外業務回表導致的信貸虛增。由于去年年底以來貨幣當局加強對銀信理財合作業務的監管，導致部分表外業務回歸表內，可能造成今年的信貸“虛增”，經濟中的實際流動性增長可能比信貸增速顯示的要緊。因此，10月份新增貸款規模高于預期，雖然對流動性偏緊有一定改善，但尚不能說明市場流動性緊張的局面有了根本改觀。

　　其二是貸款短期化。10月新增中長期貸款增速為 13.2%，遠低于短期貸款20.8%的增長，短期貸款與中長期貸款的增速差繼續擴大，表明銀行貸款短期化傾向明顯。貸款短期化，一方面受到銀行加大中小企業貸款力度的影響，另一方面也受到貨幣當局加大對票據貼現管理力度所導致的票據融資向短期貸款回歸，而這部分貸款增加對流動性并無實質上的緩解作用。

　　對于下一步的政策走勢，中金認為，10月宏觀數據顯示通脹下行態勢初步確立，而經濟增長雖然放緩，但仍屬平穩的放緩。由于貨幣政策主要目標是防止通脹，因此，貨幣政策仍將在穩健的基調下繼續進行微調，主要的方式仍將是公開市場的流動性投放。年內下調準備金率雖有可能，但首先會從施行差別準備金率入手。

　　交行金研中心認為，下一階段貨幣政策操作將更倚重公開市場操作的靈活調節，預計仍以凈投放為主，保持市場流動性合理適度和優化資金分布、調節到期結構。同時不排除四季度因新增外匯占款回落、公開市場到期資金明顯減少和準備金率繳存等因素導致流動性偏緊、從而適度下調準備金率的可能性。