孫健芳 李曉丹

　　10月份通脹數據和經濟數據雙雙下滑，強調中國經濟存在硬著陸的噪音仍在，但唱多中國經濟的人卻在增加。

　　基于對當前經濟形勢以及通脹趨勢的判斷，多數經濟學家認為當前經濟政策更多以結構調整為主，財政政策繼續積極，貨幣政策不會全面放松，但年底之前，放松信貸和降低存款準備金率將是大概率事件，相比之下，年內降息概率幾乎為零。

　　卜卦CPI

　　通脹數據在快速回落，國家統計局公布10月CPI為5.5%。將物價指數拉回下降通道的仍是食品和豬肉價格的回調，當然，貨幣增速降至低點、國際大宗商品價格下跌、國內總需求放緩也是重要原因。

　　10月數據公布之后，年內通脹拐點被確認，瑞穗證劵首席經濟學家沈建光預計11月通脹數據會降至4.6%，12月會降至4.2%。瑞銀預計年末降至4.5%以下，2012年回落至3.5%左右，央行貨幣政策委員會委員李稻葵(微博)在微博甚至稱：明年CPI將降至2.8%。

　　經濟學家因為超脫而樂觀，但擔負調控任務的政府領導卻很謹慎，中國國務院總理溫家寶11月6日出席上海合作組織成員國總理第十次會議時表示：物價調控還會有困難。

　　年底之前，拉動物價下降的有利因素很多：翹尾因素消失、食品價格繼續回落，大宗商品價格下跌等。

　　但不利于年底和明年物價控制的因素也不少：隨著冬季消費旺季到來，豬肉價格大幅下降的可能性不大；目前很多農產品價格處于低位，很多農戶表示明年將會減少種植面積，這可能會引發明年農產品市場供不應求；輸入性通脹因素不容樂觀，隨時會反噬中國市場。

　　8.5%分界點

　　10月份經濟數據公布之后，唱多中國經濟的人在增加，但強調中國存在硬著陸的噪音仍存在。

　　兩類觀點的分歧源于對投資判斷的差異。

　　1-10月固定資產投資累計同比24.9%，增速與1-9月份持平。但1-10月全國房地產開發投資累計同比31.1%，北京領先國際金融資訊公司首席經濟學家董先安測算10月環比折年率由9月的7.3%下降至3.6%，連續7個月下滑。1-10月房屋新開工面積累計同比21.7%，野村證券測算，新開工面積同比增長率從8月份的32%、9月份的8.9%降至10月份的2.2%。

　　野村認為，如果來幾個月住宅投資將加速下滑，相關行業如水泥和鋼鐵行業價格將會受到負面影響。

　　8.5%，則是上述兩種情緒下預測GDP增速的分界點。

　　一方是匯豐銀行、瑞穗證券等投行，他們預測今年第四季度GDP增速仍可保持在8.5%以上，國務院發展研究中心金融研究所證券研究室主任范建軍認為會在9%以上。

　　而高盛認為，由于政策微調10月底才開始，而且全球需求保持疲軟，實體經濟環比增速可能仍相對疲軟；瑞銀認為2011年四季度GDP同比增速將下滑至8.4%，北京領先認為中國經濟四季度和明年一季度GDP同比分別為8.4%和8.1%左右。

　　4%，貨幣放松臨界點？

　　10月經濟數據公布之后，政策轉向呼聲更響。

　　沈建光預計，未來一段時間放松信號將繼續顯現，貨幣政策有望回歸中性，財政政策則轉向更加積極。事實上，自從年中頻繁傳出江浙一帶中小企業跑路消息后，財政政策就在進行積極調整。“減稅、增加轉移支付，這些都是財政政策轉向更積極的標志。”沈建光說。

　　瑞銀證券首席經濟學家汪濤還預計，2012年政府將會實施一個規模約占2%GDP的小規模刺激政策，主要投向保障房、水利、灌溉工程、服務業以及環保項目等。

　　與財政政策結構性調整相伴的是貨幣政策在定向寬松。

　　沈建光認為，10月底溫家寶總理在主持國務院常務會議時強調“保持貨幣信貸總量合理增長”、“適時適度進行預調微調”就是明顯的定向寬松信號。

　　之后高盛對商業銀行的調研顯示，自溫家寶總理講話后，10月底的信貸控制執行力度略有放松。同時，10月中旬和11月8日央行發行3年期央票和1年期央票發行利率開始下降，也被認為貨幣政策轉向寬松趨勢的信號。

　　4%通脹數據，是匯豐銀行首席經濟學家屈宏斌(微博)認為貨幣調控的臨界點，“在CPI降到4%以前，北京不會對貨幣政策全面轉向。”屈宏斌說。

　　短期內貨幣政策不會全面放松，但不影響貨幣政策進一步定向寬松的步伐，多數經濟學家推測，貨幣政策定向寬松下一步將是放松信貸或降低存款準備金率。

　　瑞銀證券首席經濟學家汪濤認為，央行在四季度可能會提高月度新增貸款額度；若外匯流入停滯，央行可能也需要在四季度下調存款準備金率。

　　沈建光預計，年末，當房價下降趨勢更加明朗、通脹回落至4.2%左右時，就為下調存款準備金率留出空間。

　　相比之下，年內降息概率幾乎為零。興業銀行首席經濟學家魯政委認為，降息之類的政策年內不會出現，瑞銀政策認為未來15個月里央行不會調整利率水平。

　　來源：經濟觀察網