《紅周刊》記者 張宇

　　本周五晚間，央行慣例宣告，自3月25日起上調金融機構存款準備金率0.5個百分點，此舉可以回收約3500億的流動性。自去年以來央行第9次連續上調存準，至20%的高位，但是這與3～5月份近1.5萬億公開市場到期資金而言，力度仍顯不夠。券商分析師預測3月份的CPI將破5%，甚至高于去年11月份的5.1%，短期內央行仍然會不斷出招回收資金。

　　央行狠招笑納流動性

　　本周二央行提高1年期央票的發行利率至3.1992%，超過了1年期定存利率19.92個基點，讓市場重新對加息浮想聯翩。不過記者注意到，國泰君安首席經濟學家李迅雷(微博 專欄)本周三在微博上寫道，“央票利率調高不意味即將加息”，他對《紅周刊》進一步解釋說，“一、二級市場央票利率倒掛，商業銀行在二級市場上出售央票要賠錢，所以認購熱情不高。回收流動性手段不限于加息，動用存款準備金率效果反而較佳。不僅強制性好，而且央行只需支付給商業銀行很低的利息。”本周五晚間央行上調存準印證了他判斷的準確性。

　　近期市場再度對流動性收緊忐忑不安，而日本核擴散更令逡巡于3000點密集成交區的A股雪上加霜。從銀行間市場看，貨幣市場資金利率有所回落，但是3月份除了有6870億的到期資金外(見圖1)，貿易逆差的扭轉也勢必增加外匯占款，央行回收流動性動作不會因此次上調存準而罷手。申銀萬國證券宏觀分析師李慧勇周五晚間對本刊說，“這次上調存準是對沖性質的，未來數月還會繼續上調存款準備金率和加息。”

　　3月份CPI將創新高

　　3月份或將繼續高企的通脹率也令央行不得不再度寶劍出鞘。今年1、2月份CPI均為4.9%，從其構成看，食品類的漲幅比上月擴大了0.7個百分點，非食品類則回落了0.3個百分點。其中食品類價格上漲有春節和元宵節疊加的季節性因素，按照往年的慣例剔除季節性因素后，3月份的CPI應該慣性下行，但是從商務部網站近期公布的農產品價格監測數據以及券商對翹尾因素(至少3%)的估計，3月份CPI應該不會低于5%。  

　　申銀萬國等券商對3月份CPI的預測均高于5%，其分析師李慧勇對《紅周刊》表示，因為今年3月份食品類價格未如期走低，他預測該值將達到5.3%，而且PPI受國際大宗商品漲價的推動未來數月將繼續走高，這將使企業盈利面臨壓力。宏源證券更大膽預測CPI將達5.7%，其宏觀分析師李偉杰對本刊解釋說，3月份翹尾因素將達3.14%，即使新漲價因素環比為0，同比數據也將達5.7%。他觀察到，目前食品價格下行趨勢并未出現，攤位費、運輸成本反而在上漲，“現在判斷CPI回落的邏輯不同以往，食品漲價不可避免，勞動力和房租價格也繼續上漲，令非食品CPI上漲顯而易見。”

　　4月份不排除再次加息

　　今年以來央行已經通過上調存準或加息抬升了資本使用成本，但是通脹勢頭仍然未能就此遏制住。當前央行有理由繼續對加息手段保持謹慎，分析2月份的信貸數據，可以看出M1、M2的同比增速均出現了回落，分別是14.5%和15.7%，而去年2月份該兩項數據分別為34.99%和25.52%，表明經濟增長的疲態出現(見圖2)，再結合今年前兩個月PMI指標回落以及日本地震可能對我國出口的拖累，央行暫時沒有必要動用加息這記重拳。

　　隨著宏觀調控效果的累積，2月份市場上新增信貸規模環比上月減少了半數，居民戶的中長期和短期貸款降幅較大，表明房地產和社會消費品需求雙雙下降，或導致經濟活躍度下降。再考慮到日本地震或將拖延歐盟等高通脹國家的加息步伐，短期內我國央行或將繼續采用上調存款準備金率和發行央票這些更為直接的手段。

　　這并不表明央行就不加息了，“央行支付給商業銀行的利率要遠低于商業銀行攬儲的利率，而商業銀行也需要追求利潤，頻繁地上調存款準備金率勢必引起商業銀行的不滿。”李迅雷對本刊分析說，他判斷央行可以先加息后提高央票發行利率，既可以發得出央票，也可弱化提高發行利率對于加息的信號意義。

　　短期而言，抗通脹依然是當前的首要任務，而從更宏觀的層面出發，主動降低增速保持經濟增長的質量和效益將是大勢所趨。風物長宜放眼量，投資者在市場的回調中不妨積極布局中期有確定增長的品種。