投資要點(diǎn)：

　　我們預(yù)測(cè)2010年12月CPI同比上漲4.4%。其中，食品價(jià)格同比上漲9.8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)CPI貢獻(xiàn)3.2個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格同比上漲1.8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)CPI貢獻(xiàn)1.2個(gè)百分點(diǎn)。從月環(huán)比看，2010年12月CPI環(huán)比為0.3%。另外，我們預(yù)測(cè)12月PPI同比上漲5.5%。

　　就食品價(jià)格而言，12月除蔬菜價(jià)格有達(dá)10%的較大跌幅外，其它品種的價(jià)格大都上漲，但漲幅均不大，其中水果的漲幅最高，環(huán)比在4%左右。

　　就12月工業(yè)品出廠價(jià)而言，統(tǒng)計(jì)的品種除鐵礦石和有色金屬價(jià)格有所下跌外，大部分品種也都上漲，其中水泥價(jià)格的漲幅較大，環(huán)比達(dá)9%左右。

　　中國(guó)未來的通脹壓力仍將主要來自于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，而這種價(jià)格上漲主要是成本推動(dòng)型的。中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲壓力來自于兩種形式的“剪刀差”：即傳統(tǒng)的工業(yè)品與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的“剪刀差”和農(nóng)民外出打工與種糧效益的“剪刀差”。

　　傳統(tǒng)形式的“剪刀差”使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的價(jià)格上漲快于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲；新的“剪刀差”使得農(nóng)村勞動(dòng)力成本的上漲快于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。從縮小兩種形式的“剪刀差”的要求看，當(dāng)前我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲具有“補(bǔ)漲”性質(zhì)。而且，這種上漲會(huì)從農(nóng)業(yè)部門逐漸傳導(dǎo)到非農(nóng)部門。

　　超額貨幣在剛開始時(shí)由于流動(dòng)性陷阱，既不作用于產(chǎn)出，也不作用于物價(jià)。隨著通脹預(yù)期的突變，超額貨幣開始作用于產(chǎn)出；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)到潛在GDP之上時(shí)，最后將全部反映在物價(jià)上。此時(shí)，超額貨幣將“消失”，這時(shí)的通脹率反而是最高的。

　　1985、1988、1994、2004和2007年，中國(guó)超額貨幣都出現(xiàn)接近于零或小于零的情況，而在這些年份或之后一年的通脹率都較高。而2010年前三季度的超額貨幣再次出現(xiàn)從2009年的高點(diǎn)大幅度回落的情況，而通脹率又開始出現(xiàn)上升。假定2011年的M2增速為16%、GDP增速為9.5%、CPI為4.6%，則超額貨幣為1.9%，又將出現(xiàn)接近于零的情況，超額貨幣的回落是物價(jià)上漲的前奏。

　　綜合考慮明年的翹尾因素和新增因素，我們預(yù)測(cè)2011年的CPI同比為4.6%，1-4個(gè)季度同比分別為4.9%、5.0%、4.8%、3.7%。CPI同比的各月預(yù)測(cè)值如圖9所示，最高點(diǎn)可能出現(xiàn)在明年1月，為5.3%；最低點(diǎn)可能出現(xiàn)在明年11月，為3.3%