作者 張勤峰

　　周四，兩條近乎矛盾的訊息，讓近期關注銀行資金狀況的投資者再一次陷入糾結。

　　一方面，當日央行在公開市場操作中發行了10億元3個月央票，同時繼續暫停3年央票與正回購操作，公開市場迎來連續第六周凈投放，近六周累計凈投放資金3060億元。

　　而另一方面，市場資金緊張狀況“變本加厲”，貨幣市場利率繼續大步創新高。數據顯示，周四隔夜回購利率上漲62BP至3.2362%，一舉創出年內新高；7天回購利率則進一步漲至5.7322%，單日上行幅度達到了驚人的150個基點，盤中7天回購利率一度上沖6.50%。另外，21天及1個月回購利率單日漲幅也均超過70個基點。

　　盡管年底商業銀行流動性存在指標考核與跨節備付需求的制約，但考慮到公開市場持續凈投放、新增外匯占款，以及預期的巨量財政存款釋放，當前尤其是準備金繳款日之后，市場資金面的緊張狀況顯然遠遠超出了市場預期。有市場人士據此認為，由于美元走強的概率提升，同時人民幣升值預期收斂，12月新增外匯占款可能少于預期。也有分析師指出，財政存款轉出的時點存在不確定性，投放“時滯”加劇了銀行資金面的階段性緊張。還有觀點認為，在信貸額度用盡、債市表現低迷的情況下，大行存在抬高貨幣市場利率的動力。畢竟近期資金面收緊，正是由于大行主動提高備付水平所致。

　　無論是年底考核、節日資金備付增加了資金需求，抑或是外匯占款下降、財政存款釋放推遲減少了資金供給，又或者是大行“有意為之”，這些都提供了分析當前資金面變化的思路，但可能并非“故事的全部”。

　　有研究人士指出，歷年財政存款都有在年底集中投放的“傳統”，今年自然也不例外；同時，盡管人民幣升值預期有所下降，但“熱錢”重新流出的概率也較小；此外，大行或許存在推高資金利率的沖動，但同時也不得不考慮加劇市場波動所可能引發的監管風險。相比之下，流動性緊縮預期或許才是這場風波的“始作俑者”。該人士表示，前期央行連續上調存準率所傳遞的政策緊縮信號已經非常明確，市場的流動性預期已經發生變化。加上預計年底有大量資金流入，公開市場缺乏回籠能力，因此年底前存準率仍有上調可能。為此，大行不得不未雨綢繆，主動提高資金備付水平。

　　值得一提的是，有媒體報道央行有意將差別存款準備金動態調整納入宏觀審慎架構，進一步豐富貨幣政策調控工具。此消息也為上述說法提供了佐證。