2010 年12月17日《財(cái)經(jīng)》年會(huì)“2011：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”在北京舉辦。以下為中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上的演講實(shí)錄：

　　女生們，先生們，早上好，非常榮幸能夠參加今年的“2011年：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”財(cái)經(jīng)年會(huì)，首先大家來(lái)參加財(cái)經(jīng)年會(huì)表示祝賀。

　　我想今天選擇什么題目完成自己的任務(wù)，兩個(gè)月以前，中央召開(kāi)了十七屆五中全會(huì)，提出了對(duì)“十二五”規(guī)劃的建議。這個(gè)建議里專門有一段講了有關(guān)金融體制的發(fā)展、改革和“十二五”期間的主要工作任務(wù)。當(dāng)然，除了在這一個(gè)段落里以外，還有一些涉及金融改革的內(nèi)容分別分散在農(nóng)業(yè)段落、市場(chǎng)段落和對(duì)外開(kāi)放段落里面。我想我們需要對(duì)“十二五”建議和下一步做的“十二五”規(guī)劃，對(duì)這些問(wèn)題一一做出討論。

　　12月15日，我在北京大學(xué)專門討論了“十二五”建議中關(guān)于金融部分，第一句話就是“建立逆周期的宏觀審慎管理框架”，今天選擇第二句話“逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化”。 推進(jìn)利率市場(chǎng)化也是多年的提法了，在“十二五”中逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，有其特殊的意義。可能會(huì)見(jiàn)到一些明顯的進(jìn)展，我個(gè)人認(rèn)為。

　　為什么要利率市場(chǎng)化

　　首先，講一下為什么利率市場(chǎng)化？

　　第一，利率市場(chǎng)化反映資源配置優(yōu)化的效果。從1992年中國(guó)確立了建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，要讓市場(chǎng)在資源配置中起基礎(chǔ)性作用，要優(yōu)化資源配置。利率是非常重要的價(jià)格，因此利率市場(chǎng)化應(yīng)該配合市場(chǎng)、資源起基礎(chǔ)性作用，實(shí)現(xiàn)資源配置優(yōu)化。利率也是很多其它產(chǎn)品所參照的一種價(jià)格。

　　第二，整個(gè)改革過(guò)程都要尊重企業(yè)的自主權(quán)。最主要的一條就是定價(jià)權(quán)。金融機(jī)構(gòu)目前都是按照企業(yè)來(lái)運(yùn)行，除了個(gè)別還保留為政策性金融機(jī)構(gòu)，因此，反映企業(yè)金融自主權(quán)的一個(gè)重要內(nèi)容，就是它們的定價(jià)權(quán)。

　　第三，反映客戶的選擇權(quán)。銀行的客戶既有居民，也有企業(yè)，還有各種各樣其它類型實(shí)體，他們?cè)谑袌?chǎng)上有選擇權(quán)，他們對(duì)提供金融服務(wù)的企業(yè)，可以表示滿意，不滿意，可以選擇這家，也可以選擇那家，同時(shí)可以選擇不同價(jià)格的產(chǎn)品。

　　第四，反映差異性、多樣性的要求，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷。在市場(chǎng)運(yùn)行條件下，就像其它商品一樣，會(huì)出現(xiàn)更多的差異化。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的掌握建立在判斷的基礎(chǔ)上，每一個(gè)客戶，每一家銀行，每一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，對(duì)同一件事風(fēng)險(xiǎn)判斷都會(huì)出現(xiàn)差異，將來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的掌控可能反映在他們對(duì)于產(chǎn)品定價(jià)方面。

　　第五，基本上應(yīng)該反映宏觀調(diào)控的需要。宏觀調(diào)控，其中包括中央銀行的貨幣政策，要有一個(gè)順暢、有效的傳導(dǎo)機(jī)制，來(lái)影響市場(chǎng)價(jià)格和對(duì)市場(chǎng)定價(jià)產(chǎn)生必要的影響。

　　利率市場(chǎng)化已經(jīng)取得進(jìn)展

　　其次，利率市場(chǎng)化是一個(gè)過(guò)程，今年已取得一些進(jìn)展。亞洲金融風(fēng)波恢復(fù)之后，利率市場(chǎng)化進(jìn)展有這樣幾個(gè)內(nèi)容可以回顧一下：

　　第一，外幣存貸款利率上分幾個(gè)步驟，將國(guó)內(nèi)外幣存貸款利率已經(jīng)都放開(kāi)了，主要發(fā)生在2003年、2004年。

　　第二，擴(kuò)大企業(yè)貸款定價(jià)權(quán)。最開(kāi)始擴(kuò)大企業(yè)貸款定價(jià)權(quán)，浮動(dòng)范圍只有20%左右，后來(lái)貸款上浮范圍擴(kuò)大到1.7倍，再往后貸款上浮取消了封頂，徹底放開(kāi)。下浮的幅度為基準(zhǔn)利率0.9%，還沒(méi)有全部放開(kāi)。到2004年、2005年，存款利率實(shí)行下浮。

　　第三，在企業(yè)債、商業(yè)票據(jù)方面全部實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)，對(duì)價(jià)格沒(méi)有任何限制。隨著各種票據(jù)、各類公司型的債券，在多種市場(chǎng)上，特別是在OTC市場(chǎng)上的發(fā)展，很多企業(yè)特別是質(zhì)量比較好的企業(yè)，它們可以選擇發(fā)行票據(jù)和企業(yè)債來(lái)進(jìn)行融資時(shí)，已經(jīng)完全不受基準(zhǔn)利率的限制了。

　　第四，汶川地震的時(shí)候，開(kāi)始擴(kuò)大關(guān)于住房抵押貸款利率企業(yè)決定自主權(quán)。因?yàn)橄胱屻氪ǖ卣鸬淖》勘M快恢復(fù)，所以給他們的貸款浮動(dòng)范圍有所加大，表現(xiàn)支持汶川地震以后的災(zāi)后重建。但是我們也看到了，實(shí)際上企業(yè)并不是特別愿意為住房抵押貸款定價(jià)。

　　利率市場(chǎng)化需要其它環(huán)節(jié)的配合

　　在下一步推行利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中，大家肯定知道這是一個(gè)和其它改革都有相互關(guān)聯(lián)度的改革。利率市場(chǎng)化改革要討論一下，需要培育哪些條件，需要哪些方面的配合關(guān)系。

　　第一，利率市場(chǎng)化是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中所產(chǎn)生的，它是金融機(jī)構(gòu)在正當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)定價(jià)。定價(jià)可能有偏差，但是有競(jìng)爭(zhēng)，有多樣化、多元化，有多個(gè)機(jī)構(gòu)參與，總體來(lái)講會(huì)市場(chǎng)就會(huì)正常。

　　第二，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)首先一個(gè)條件要有財(cái)務(wù)硬約束，而不是軟約束。硬約束企業(yè)跟軟約束企業(yè)相互放在一起競(jìng)爭(zhēng)，也會(huì)出現(xiàn)大量問(wèn)題。在2003年、2004年的討論中，有的銀行還基本上是政策性銀行，另外一部分邁進(jìn)了商業(yè)銀行，把它們放在一起競(jìng)爭(zhēng)，就有問(wèn)題。商業(yè)銀行和現(xiàn)存政策性銀行的財(cái)務(wù)約束情況不一樣，有補(bǔ)貼的人和沒(méi)有補(bǔ)貼的人沒(méi)有辦法放在一起競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)首先一個(gè)條件是硬約束。

　　除了硬約束，還引入一個(gè)概念，硬約束意味著公平正當(dāng)?shù)淖晕壹s束型競(jìng)爭(zhēng)，另外金融界有一個(gè)現(xiàn)象，我叫“病號(hào)型競(jìng)爭(zhēng)”。這次金融危機(jī)大家也都見(jiàn)到了，一個(gè)金融機(jī)構(gòu)往往在出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，它可能會(huì)掙扎，需要高息攬存，需要發(fā)行一些價(jià)格高的工具，掩蓋資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)的問(wèn)題，來(lái)繼續(xù)殘喘，希望在未來(lái)有機(jī)會(huì)挽回來(lái)，這樣機(jī)構(gòu)我們見(jiàn)到很多。

　　在中國(guó)自己的經(jīng)驗(yàn)也存在這樣的情況。我那個(gè)時(shí)候經(jīng)手的證券公司出現(xiàn)問(wèn)題以后，大量發(fā)行柜臺(tái)債，而且有些是違規(guī)的，利息很高。此時(shí)，他們是病號(hào)，甚至是危重病人，他們?cè)跉埓�。這種情況下，很可能擾亂正常競(jìng)爭(zhēng)秩序，同時(shí)會(huì)使得利率市場(chǎng)化中出現(xiàn)很多不希望的現(xiàn)象。

　　銀行客戶應(yīng)該自我選擇商戶。目前，除了特別的大客戶，一般客戶本身沒(méi)有定價(jià)權(quán)，滿意或者不滿，他們只是價(jià)格的接受者。平常去商店買東西的時(shí)候，如果對(duì)這個(gè)價(jià)格不滿意，顧客往往可能去另一家看一看，看看對(duì)誰(shuí)滿意。但是由于我們多年計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)和過(guò)去所謂固定價(jià)格的傳統(tǒng)，仍舊有一些客戶，感到不滿意，馬上就要向政府去表達(dá)，認(rèn)為是政府什么事情做得不對(duì)。實(shí)際上也要看到，像上街買東西一樣，這是競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)服務(wù)，客戶也應(yīng)有權(quán)選擇。如果都把這些事情歸結(jié)于政府，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)講，它們也會(huì)有一個(gè)問(wèn)題。商業(yè)銀行按照自己的風(fēng)險(xiǎn)判斷，形成自己的價(jià)格，如果客戶將這些行為解讀為帶有政治性的表現(xiàn)的話，就會(huì)妨礙利率市場(chǎng)化系列改革的進(jìn)展。

　　第三，進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。利率市場(chǎng)化進(jìn)一步發(fā)展情況下，能夠使中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)繼續(xù)有效，而且應(yīng)該更有效，不光是在正常時(shí)間有效，在危機(jī)期間，也應(yīng)該讓貨幣政策有效。

　　第四，商業(yè)銀行要有自我承擔(dān)損失的準(zhǔn)備，要自己能夠敢于扛起風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的責(zé)任。也就是商業(yè)銀行自己判斷風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，然后確定自己的價(jià)格。這里商業(yè)銀行所謂的“承擔(dān)損失”，不一定是經(jīng)濟(jì)損失，如果你的定價(jià)跟同業(yè)不一樣，有可能損失的是客戶，損失的是份額。從國(guó)際角度來(lái)講，商業(yè)銀行對(duì)金融市場(chǎng)的服務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)慢慢從市場(chǎng)份額、客戶，開(kāi)始轉(zhuǎn)向其它更綜合的標(biāo)準(zhǔn)。但是在中國(guó)大家可能看到，市場(chǎng)份額仍舊是非常主要的，相互競(jìng)爭(zhēng)的銀行內(nèi)部指標(biāo)。這個(gè)應(yīng)該有所改變。實(shí)際上，我們現(xiàn)在銀行在某些方面已經(jīng)有一些定價(jià)權(quán)，但是用得不充分，其中有一條就是怕?lián)p失市場(chǎng)份額，寧肯跟大家一樣，也不自己做出跟別人不一樣的定價(jià)，這個(gè)也是需要改進(jìn)的地方。

　　第五，和利率市場(chǎng)化相連接的是一系列金融產(chǎn)品的市場(chǎng)化定價(jià)。價(jià)格歷來(lái)是一個(gè)體系，都有很多相關(guān)的東西。可以想象，一個(gè)企業(yè)如果上游產(chǎn)品、下游產(chǎn)品、原材料和可替代產(chǎn)品，其中有些產(chǎn)品價(jià)格還是固定的，或者是政府高度管制的，其中某一項(xiàng)和其它項(xiàng)有那么多的關(guān)聯(lián)，有那么多替代關(guān)系的時(shí)候，它本身的市場(chǎng)化可能就會(huì)受制約。

　　因此，現(xiàn)在連帶要做的就是，商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中應(yīng)該逐步減少對(duì)利差收入在總收入或者在創(chuàng)造利潤(rùn)中所占的比重。但是要做到這一點(diǎn)，還涉及到很多其它金融服務(wù)的價(jià)格問(wèn)題，但是，總有一些人主張這些金融服務(wù)價(jià)格還要繼續(xù)進(jìn)行高度管制，也總有一些客戶認(rèn)為這些價(jià)格如果定得讓他們不滿意的話，就直接批評(píng)政府。所以，在這樣一種情況下，其實(shí)利率本身有多種，十幾種，二十幾種非常主要的利率，再加上其它相關(guān)金融服務(wù)，同時(shí)在發(fā)展中間業(yè)務(wù)的過(guò)程中，很多中間業(yè)務(wù)的價(jià)格也在某種程度上都跟利率是相聯(lián)系的，在銀行特色不斷發(fā)展情況下，利率類價(jià)格是一個(gè)體系，而不是一個(gè)單一的數(shù)值。

　　第六，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，政府的反應(yīng)、媒體的反應(yīng)也是非常重要的。

　　第七，利率市場(chǎng)化改革還涉及到過(guò)去所進(jìn)行的銀行改革成本分?jǐn)倖?wèn)題，成本如何承擔(dān)、消化，實(shí)際上跟利率市場(chǎng)化改革也有相互聯(lián)系，需要為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造條件。

　　對(duì)“十二五”規(guī)劃綱要利率市場(chǎng)化部分的建議

　　下一步的“十二五”規(guī)劃綱要正在制定當(dāng)中，我初步談一些意見(jiàn)：

　　第一，利率市場(chǎng)化，讓他們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)產(chǎn)生定價(jià)，首先選擇有硬約束金融機(jī)構(gòu)，放開(kāi)他們的定價(jià)權(quán)，在一定程度把財(cái)務(wù)軟約束機(jī)構(gòu)排除在外。

　　說(shuō)到這一點(diǎn)，我可以提一下，利率市場(chǎng)化進(jìn)程當(dāng)年走到一定程度以后，為什么沒(méi)有看到非常明顯的加速度？大家可以回憶一下，當(dāng)時(shí)一些政策性銀行名義上成為了商業(yè)銀行，但是還連帶著財(cái)政補(bǔ)貼政策，還是政策性銀行。另一方面，還連帶著資本充足率不能達(dá)標(biāo)的問(wèn)題。

　　2003年或者2004年開(kāi)始，大型金融機(jī)構(gòu)和中型金融機(jī)構(gòu)的改革過(guò)程中，銀行的資本充足率是不一樣的，因?yàn)樨?cái)務(wù)重組進(jìn)度不一樣。在這種情況下，有些企業(yè)受資本約束，有些企業(yè)資本充足率不夠，也不受約束，在這種情況下自我約束程度不同，競(jìng)爭(zhēng)就有問(wèn)題，甚至有些企業(yè)還是表面上定義為商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，實(shí)際上呈現(xiàn)著非常明顯的軟約束。

　　當(dāng)前，在整個(gè)一輪金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)重組改革進(jìn)行到現(xiàn)在，銀行業(yè)的條件已經(jīng)跟那個(gè)時(shí)候的狀況大不一樣了。

　　第二，財(cái)務(wù)軟約束可以跟這一次金融危機(jī)所說(shuō)的宏觀審慎性標(biāo)準(zhǔn)相聯(lián)系，按照宏觀審慎性管理的要求，達(dá)標(biāo)的企業(yè)具有明顯的硬約束，不達(dá)標(biāo)的企業(yè)可能約束程度不夠。此外，資本充足程度也涉及到系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)和非系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的差別。雖然表面上都是資本，但是資本質(zhì)量不同，你所擁有資本損失吸收能力有可能不同。

　　第三，要能實(shí)現(xiàn)正當(dāng)公平的競(jìng)爭(zhēng)主體，既包括銀行，也包括客戶，如果還有若干歷史問(wèn)題沒(méi)有消化的話，那么他們可能需要被排除在外。

　　第四，要考慮同時(shí)放開(kāi)替代性產(chǎn)品的價(jià)格。當(dāng)然不見(jiàn)得都是一步做到，但是總體來(lái)講，在利率市場(chǎng)化過(guò)程當(dāng)中，一系列存貸款替代產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，也必須由市場(chǎng)決定。

　　第五，原則上不應(yīng)該出現(xiàn)銀行產(chǎn)品的過(guò)分交叉補(bǔ)貼。有些銀行為了競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額，有的時(shí)候采取交叉補(bǔ)貼的做法，表面上在某一個(gè)價(jià)格上他們是這樣確定的，但是通過(guò)另外的手段可以實(shí)現(xiàn)對(duì)這個(gè)價(jià)格的交叉補(bǔ)貼，那么這樣就會(huì)擾亂另外一個(gè)市場(chǎng)。這跟產(chǎn)品市場(chǎng)也是很相近的，如果采用對(duì)原材料或者對(duì)易耗品交叉補(bǔ)貼，產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。

　　第六，需要大力加強(qiáng)客戶的教育。客戶要了解企業(yè)的定價(jià)權(quán)，大型企業(yè)在一定程度有定價(jià)權(quán)，至少他們有議價(jià)的權(quán)利。但是多數(shù)中小型客戶、居民客戶不一定有議價(jià)權(quán)利。就像我們?cè)谧C券市場(chǎng)上搞投資者教育一樣，要讓中小型客戶、居民客戶也有自我選擇、自我保護(hù)的權(quán)利。

　　其中一條涉及到中央銀行的征信系統(tǒng)，給大家提供信息，中間包含了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)判斷產(chǎn)生定價(jià)。這里面也存在幾個(gè)問(wèn)題：第一，這個(gè)系統(tǒng)是否健全；第二，這個(gè)系統(tǒng)如果中間有些信息出了問(wèn)題，有沒(méi)有一個(gè)合適的糾正機(jī)制。特別是在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，經(jīng)常有時(shí)候莫名其妙地會(huì)出現(xiàn)某種情況的信息錯(cuò)誤，而且產(chǎn)生以后，就會(huì)在網(wǎng)絡(luò)上來(lái)回復(fù)制，最后怎么都抹不掉，這樣會(huì)使得客戶對(duì)此不滿意，但是這個(gè)東西將來(lái)也會(huì)涉及到價(jià)格。

　　第七，更加依賴自律性競(jìng)爭(zhēng)秩序。我們當(dāng)然也需要有人維持秩序，也需要考慮到有時(shí)候競(jìng)爭(zhēng)會(huì)是不正當(dāng)?shù)模�有時(shí)候競(jìng)爭(zhēng)是惡性的，有時(shí)候會(huì)用交叉補(bǔ)貼的辦法來(lái)從事不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)。甚至有可能在經(jīng)濟(jì)下滑的階段，會(huì)有一些機(jī)構(gòu)陷入困難，它們會(huì)采用“病號(hào)型”的競(jìng)爭(zhēng)方式，或者“重病型”的競(jìng)爭(zhēng)方式，實(shí)際上都會(huì)對(duì)價(jià)格的形成起到擾亂的作用。在一定程度上，自律性的管理是重要的，他們可能會(huì)管理正常的競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格區(qū)間，另外對(duì)違規(guī)者要有所制約。

　　第八，為了促進(jìn)利率市場(chǎng)化的發(fā)展，我們需要進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，也要使金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步增加風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力。同時(shí)，要讓他們確實(shí)表現(xiàn)出財(cái)務(wù)硬約束，提供激勵(lì)機(jī)制，讓金融機(jī)構(gòu)朝著這個(gè)方向健康地發(fā)展，逐步擴(kuò)大利率市場(chǎng)化。

　　最后，有規(guī)劃、有步驟、堅(jiān)定不移地推動(dòng)利率市場(chǎng)化。我們需要明確我們還是改革轉(zhuǎn)軌國(guó)家，在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中可能仍舊存在著一定軟約束；存在著政府有時(shí)候?qū)ψ约旱慕巧珨[得不對(duì)；存在著貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不一定很健全、暢通；存在著客戶對(duì)于某些價(jià)格的理解可能也還不到位。那么我們必須面對(duì)這樣的問(wèn)題，把它看作改革轉(zhuǎn)軌整個(gè)這樣一個(gè)過(guò)程中的一個(gè)組成部分，也看到他們相互之間的聯(lián)系。

　　在下一步討論“十二五”規(guī)劃綱要過(guò)程中，希望能夠劃定范圍、提供激勵(lì)、自律秩序下，把利率市場(chǎng)化向前推進(jìn)。所謂“劃定范圍”是指，希望優(yōu)秀、達(dá)標(biāo)、有定價(jià)能力的行為規(guī)范企業(yè)首先在利率市場(chǎng)化中獲得更大的定價(jià)權(quán)。我對(duì)大家的匯報(bào)就到這里，如果說(shuō)錯(cuò)了，請(qǐng)大家批評(píng)指正！謝謝大家！(本文根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)主題演講整理，未經(jīng)周小川本人審核)

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