史進(jìn)峰

　　5月14日，中信證券發(fā)布的最新研報(bào)稱，4月外匯新增占款高達(dá)2863億元，自2009年9月份以來平均每月新增逾2500億。

　　此前市場也曾傳出，4月外匯占款新增或達(dá)3747億元人民幣，環(huán)比增長1000多億元。不過，上述數(shù)據(jù)均未得到有關(guān)部門的確認(rèn)。

　　“4月份，熱錢流入上升很快。”5月17日，一位國有銀行人士向本報(bào)透露，“從商業(yè)銀行內(nèi)部結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，4月份熱錢涌入態(tài)勢較明顯。”

　　5月14日，國家外匯管理局公布了2010年一季度我國國際收支平衡表初步數(shù)據(jù)，其中外匯凈流入為959億美元。

　　對此，5月15日，外管局國際收支司司長管濤在出席交通銀行一個研討會時(shí)做出解釋，按照央行的口徑，2010年1季度外匯儲備增加479億美元，同比多增408億美元；“但如果把貨幣折算、資產(chǎn)價(jià)格變動這些估值影響剔除以后，實(shí)際上儲備資產(chǎn)一季度增加960億美元，同比增長46%。現(xiàn)在減順差的任務(wù)仍然很重。”

　　“在今年年初出現(xiàn)新興市場國家資本流出風(fēng)險(xiǎn)基本解決的情況下，中國現(xiàn)在又重新面臨國際收支大量順差，儲備快速增加的問題。”管濤分析。

　　同時(shí)，資本流入壓力加大亦引起監(jiān)管層的擔(dān)憂。管濤透露，2010年1季度，資本項(xiàng)目順差達(dá)到550億美元，上年同期則為凈流出134億美元。

　　熱錢涌入加劇

　　來自中信證券的數(shù)據(jù)稱，4月份新增外匯占款2863億，延續(xù)了2010年以來的增勢。2010年前3個月，外匯占款增加7478 億元，同比增長78%。

　　若采用“‘熱錢’=單月新增外匯占款-新增FDI和貿(mào)易順差之和”簡單推算，4月份熱錢涌入規(guī)模大致為328億美元，高于此前1-3月份的平均水平。1-3月份，這一數(shù)字分別為213億、154美元、373億美元。

　　對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰認(rèn)為，早在2009年9月份，短期資本的流入就已達(dá)到了危機(jī)前的水平，而在今年的一季度這一趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　丁志杰認(rèn)為，觀察熱錢更為重要的一個指標(biāo)是，經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下的投資收益。

　　外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2010年1季度，經(jīng)常項(xiàng)目投資收益順差為213億美元；而2009年全年收益順差為433億，2008年上半年為388億。

　　丁志杰認(rèn)為，與2009年以及和2008年比的話，目前短期資本流入即所謂的熱錢，可能已經(jīng)超過了2008年上半年的高峰值。

　　“從收益順差這一指標(biāo)看，至少現(xiàn)在來說，資本的大部分流入才剛剛開始；目前，更多短期資本的流入是通過合法的渠道。投資收益順差，是由外國投資的利潤沒有匯出這個原因造成的。”丁志杰分析。

　　中國銀行全球金融市場部分析師石磊認(rèn)為，“4月份熱錢涌入較多，主要原因是單月人民幣升值預(yù)期較高；與此同時(shí)，整個東南亞地區(qū)面臨國際資本流入態(tài)勢，與中國股市表現(xiàn)不佳相比，東南亞諸如泰國、印度尼西亞市場股市表現(xiàn)突出。

　　同時(shí)，在人民幣升值預(yù)期下，此前市場流行的美元套利交易更加活躍。

　　外匯貸款高居不下就是一個很好明證。截至4月末，金融機(jī)構(gòu)外幣貸款余額為4134億美元，同比增長70.32%，當(dāng)月外幣貸款增加52億美元；另一方面，外幣頭寸緊張之下，外幣存款增長乏力，4月末外幣存款余額2043億美元，同比增長0.07%，且當(dāng)月減少90億美元。

　　5月15日，管濤直指美元低利率導(dǎo)致的美元套利交易活躍給現(xiàn)行政策帶來的壓力。“因?yàn)槊涝�利率比人民幣利率存款比重高，還有銀行幫企業(yè)做一些產(chǎn)品不斷套利、套匯。”

　　不過，管濤表示，1季度資本項(xiàng)目由逆差轉(zhuǎn)為順差不能簡單理解為有供給進(jìn)入。

　　管濤認(rèn)為資本項(xiàng)目轉(zhuǎn)為順差主要由于三個原因：一是，直接投資順差同比增長了79%。二是，銀行減持境外資產(chǎn)轉(zhuǎn)回境內(nèi)運(yùn)用新增153億美元，而去年同期僅為50億美元。還有一塊就是外債。今年一季度外債不下降反而增加，貿(mào)易信貸也在增加。

　　資本項(xiàng)目由逆差轉(zhuǎn)順差

　　與熱錢涌入相關(guān)的是2010年1季度，資本項(xiàng)目由逆差轉(zhuǎn)為順差。資本項(xiàng)目順差1季度達(dá)到550億美元，去年同期則為凈流出134億美元。

　　與此相對的是，1季度貿(mào)易順差下降，經(jīng)常項(xiàng)目順差亦隨之下降，隨之而來經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重也下降。

　　管濤表示，2010年，1-4月份貿(mào)易順差下降將近80%，同時(shí)，1季度經(jīng)常項(xiàng)目順差同比下降46%，經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的3.5%，而去年同期為8.2%，全年為6.2%。

　　“基本上回到了2005年以前的水平。”管濤認(rèn)為，經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重下降，說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?nèi)〉贸尚АＡ硗庖彩钦f明人民幣匯率水平趨于合理，匯率不是經(jīng)常項(xiàng)目順差主要的原因。

　　丁志杰亦認(rèn)為，從今年一季度情況來看，我國國際的收支狀況回到2006年以前的情況，即匯改之前2002-2005年的情況，資本的流入成為外匯儲備的主要來源。

　　當(dāng)然，中國并不是特例。金融危機(jī)以來，2008-2009年流入發(fā)展中國家資本經(jīng)歷了一個由急劇減少到快速回升的過程。

　　資本流動趨勢迅速逆轉(zhuǎn)會帶來很多問題。丁志杰認(rèn)為，這可能導(dǎo)致發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，貨幣升值、資產(chǎn)價(jià)格上漲、以及通貨膨脹壓力明顯。

　　同時(shí)，從過去十年的經(jīng)驗(yàn)看，不平衡的國際收支結(jié)構(gòu)，特別是資本波動給貨幣政策執(zhí)行帶來較大難題。

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