新浪財(cái)經(jīng)訊 2月11日上午消息，國家統(tǒng)計(jì)局和央行今日上午分別發(fā)布1月份經(jīng)濟(jì)和信貸數(shù)據(jù)。對此，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾給新浪財(cái)經(jīng)撰文預(yù)計(jì)，2010年全年通脹在3%-4%的水平。

　　以下為左小蕾文章全文。

　　統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

　　統(tǒng)計(jì)局今天發(fā)布一月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，最引起關(guān)注的是與貨幣政策相關(guān)的通脹指標(biāo)和央行的貨幣數(shù)據(jù)。通脹指標(biāo)CPI同比上漲1.5%，PPI同比上漲4.3%。央行數(shù)據(jù)，1月份各項(xiàng)貸款增加1.39萬億，同比少增2243億。廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長近26%。

　　通脹形勢分析

　　CPI 1.5%的增長，完全在預(yù)料之中。去年11月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)為正，雖然物價(jià)受嚴(yán)寒氣候的影響12月份CPI同比顯著上升至1.9%，但是CPI同比上升態(tài)勢，已經(jīng)隨著經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定恢復(fù)被確定。

　　因?yàn)槿ツ暌辉路莸腃PI是正增長，所以一月份的CPI中的翹尾影響不大。從2月份開始，翹尾影響逐步顯現(xiàn)。疊加新年春節(jié)的季節(jié)性因素，2月份的CPI可能出現(xiàn)超過2%甚至3%的增長幅度，使2010年首次出現(xiàn)實(shí)際利率為負(fù)的情況。

　　對通脹形勢的判斷，我們主張，應(yīng)該消除翹尾因素的影響和季節(jié)因素的影響，2月份的新增CPI應(yīng)該在1.5%左右水平， 2010年全年通脹應(yīng)該是3%-4%的水平。

　　貨幣政策判斷

　　1.在當(dāng)前通脹水平低位運(yùn)行，全年通脹維持在溫和水平的判斷下，當(dāng)前仍然屬于通脹預(yù)期管理階段。

　　通脹預(yù)期管理的直接目標(biāo)是合理的流動性。通脹預(yù)期管理是針對通脹形成的條件提前調(diào)整，避免條件惡化導(dǎo)致通脹的惡化。

　　理論和實(shí)踐證明，通脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。一般來說，經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢中，運(yùn)行中的貨幣超過正常經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的貨幣，價(jià)格水平就會上漲。如果流動性大大超過貨幣需求，未來通脹的惡化就不可比免。過剩的流動性應(yīng)該是通脹的貨幣環(huán)境。

　　所以，通脹管理通脹預(yù)期管理目標(biāo)，就是對管理通脹的貨幣環(huán)境進(jìn)行提前管理，就是對流動性進(jìn)行合理管理。適度的新增信貸水平增長，特別是平穩(wěn)的信貸增長，使流動性在全年意義上達(dá)到合理正常的水平，直接影響通脹預(yù)期管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2010年通脹預(yù)期管理，實(shí)施對過度的新增貸款進(jìn)行有效的管理，把握貨幣政策的適度寬松，適時(shí)恢復(fù)貨幣政策的正常管理尤為重要。

　　央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，1月份各項(xiàng)貸款增加1.39萬億，同比少增2243億。廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長近26%。與去年同期超過30%的M2增長率比較，26%的M2的增長已經(jīng)向正常增長有較大程度的回歸。新增貸款也有較去年同期的大幅增長來得平穩(wěn)。新增貸款以及貨幣供應(yīng)量的平穩(wěn)變化，與年初的0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率的提升和信貸額度的管理政策有關(guān)。貨幣政策正在引導(dǎo)去年的非常態(tài)的流動性向常態(tài)的流動性的逐漸轉(zhuǎn)化。

　　中國宏觀調(diào)控的實(shí)踐證明，從通脹預(yù)期管理的流動性目標(biāo)定位出發(fā)，與利率市場化程度較高，資金的杠桿化還沒有得到真正遏制的美國和歐洲市場不一樣，國內(nèi)最佳管理流動性的貨幣工具應(yīng)該是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，配合公開市場操作，完全可以達(dá)到控制流動性水平的直接效果。我們估計(jì)今年存款準(zhǔn)備金率和公開市場操作是貨幣政策的主要工具。配合信貸額度的管理，可以達(dá)到保證信貸全年的平穩(wěn)增長的目標(biāo)。

　　2.實(shí)際利率為負(fù)是利率調(diào)整的一個(gè)充分條件，但不是必要條件。如果全年在調(diào)整翹尾影響和季節(jié)性影響以后，通脹呈溫和上漲態(tài)勢，利率上調(diào)可能發(fā)出過強(qiáng)的緊縮信號，起到強(qiáng)化通脹預(yù)期的作用。

　　我們認(rèn)為，全面權(quán)衡利率提升的影響，從中小企業(yè)融資的資金成本的角度；從吸引資本流入的角度，從銀行利差收益的角度，從房貸利息的角度，呈中性效應(yīng)。如果加上強(qiáng)化通脹預(yù)期的影響，利率調(diào)整就是弊大于利。我們判斷，第一季度調(diào)整利率的必要性不明顯。第二季度以后，利率調(diào)整的必要性可能上升。

　　利率提升不會僅僅考慮CPI增長，更不會簡單地使用沒有經(jīng)過必要調(diào)整的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作依據(jù)，應(yīng)該會全方位考慮綜合影響，如果利大于弊，必要性就會凸現(xiàn)。利率提升強(qiáng)化通脹預(yù)期其的作用是不可忽視的。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)分析

　　昨天海關(guān)發(fā)布進(jìn)出口數(shù)據(jù)。出口同比增長21%，進(jìn)口同比增長85。5%。出口的環(huán)比增長為負(fù)。

　　出口同比21%的增長是在去年一月份出口近30%的負(fù)增長，進(jìn)口近45%的負(fù)增長的基礎(chǔ)上的增長。所以出口環(huán)比數(shù)據(jù)實(shí)際上仍然是負(fù)增長。

　　數(shù)據(jù)印證我們前期對國際市場的判斷，中國進(jìn)出口增長的勢頭明顯。但是世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)微弱復(fù)蘇，外需市場仍然疲軟。中國的出口面對比去年世界經(jīng)濟(jì)全面衰退相對較好的局面，但是不可能過度樂觀，世界經(jīng)濟(jì)2010年不可能恢復(fù)到危機(jī)之前的水平，國際貿(mào)易水平也不可能大幅度增長。特別還需面對危機(jī)中頻發(fā)的貿(mào)易保護(hù)主義的行為的困擾。

　　我們判斷，去年出口負(fù)增長的形勢將得到改善，進(jìn)口形勢與中美雙方在貿(mào)易順差解決方式上雙方轉(zhuǎn)變有關(guān)。如果美國的“促出口內(nèi)閣”與中國相關(guān)方面協(xié)調(diào)取得成效，中國的進(jìn)口將有較大的增加，中美貿(mào)易順差將有所下降，2010年全年的貿(mào)易順差也會有所下降。國際貿(mào)易會逐漸呈現(xiàn)更平衡的態(tài)勢。全年進(jìn)出口增長將呈現(xiàn)超過10-15%的增長，順差增長將對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)有負(fù)轉(zhuǎn)正，0.5%的貢獻(xiàn)可以預(yù)期。

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