廣東省社科院熱錢研究監(jiān)測專家黎友煥：熱錢流入速度前所未有，進股市棄樓市

美國布魯金斯學會資深研究員、清華布魯金斯研究中心主任肖耿：國家可設(shè)門檻擋熱錢

　中國社會科學院金融研究所銀行研究室主任曾剛：二季度涌入熱錢約一千億

　　主編：孟慶海  編導：殷莉、劉瑩、莊嚴  攝影：樊建恩、白羽、李培

　　我國二季度的熱錢的大致規(guī)模約為一千億，中國經(jīng)濟整體企穩(wěn)回升，人民幣升值預期增強，都是短期國際資本流入的幕后推手。專家認為：這次熱錢流入速度前所未有，而且與以往不同的是，這拔熱錢進股市而棄樓市。通過設(shè)置門檻和適當?shù)呢泿耪�策，熱錢并非不可防范。

　　熱錢監(jiān)測專家：熱錢流入速度前所未有

　　這次熱錢與上次不同：進股市棄樓市

　　今年一季度，央行從市場上購買的外匯量平均每月僅有1000多億元，幾乎是自2006年以來的低谷。但從4月開始，這個數(shù)據(jù)直線上揚，5月份已經(jīng)上漲到2869億元，而到6月底，中國的外匯儲備首次突破了兩萬億美元，與此同時，國內(nèi)股市、樓市持續(xù)升溫，這似乎在多個方面印證了對熱錢涌動的擔憂。那么，數(shù)以百億計的國際熱錢到底如何流入國內(nèi)？它們流向了哪里？帶來的風險又有多大？

　　記者：“我知道你們有一個十幾個人的小組一直在關(guān)注熱錢的流動，最近有沒有發(fā)現(xiàn)什么新的動向？”

　　廣東省社科院熱錢研究監(jiān)測專家黎友煥：“我們發(fā)現(xiàn)四月份開始熱錢表現(xiàn)出非常活躍的狀態(tài)，就是加大流進。一直到六月份，我們發(fā)現(xiàn)六月份上旬已經(jīng)出現(xiàn)凈流入狀態(tài)，我們跟蹤它的流進速度，它呈現(xiàn)加速度流進的狀態(tài)，而且六月份到現(xiàn)在這個速度是前所未有的，是02年跟蹤到現(xiàn)在最厲害的速度，但是目前的總量還沒有像07年 08年流進速度的總量。”

　　記者：“大概是當時流進總量的多少？”

　　黎友煥：“現(xiàn)在我們不好比，但是大約能達到60%到70%的量。”

　　記者：“那據(jù)你們了解這批熱錢流向了什么地方？”

　　黎友煥：“我們發(fā)現(xiàn)這一波熱錢進來，新進來的，是回避房地產(chǎn)的。實際上熱錢這兩個月是拋棄了房地產(chǎn)，所以我們預計房地產(chǎn)很快會出現(xiàn)一波調(diào)整。既然房地產(chǎn)不是它們的主要新流向，而且我們發(fā)現(xiàn)六月份開始是成為它們拋棄的對象，那么這個問題就大了。所以我們一眼就發(fā)現(xiàn)是股市，新流進來的熱錢主要是流進了股市，那么我們馬上也在跟蹤。我們發(fā)現(xiàn)熱錢已經(jīng)對股市表示出非常高度的重視，那意味著股市要是這樣瘋下去，沒多久成為熱錢再拋棄的對象，因為太快，太快就不正常。它的特征就是流動快，秘密流動，追逐高利潤。”

　　記者：“背后到底是什么人，什么機構(gòu)在操縱熱錢呢？”

　　黎友煥：“主要還是以港 澳 臺的投資和儲蓄資金為主。那么那一波熱錢進來一開始也是以港 澳 臺的投資和儲蓄資金，后來我們就發(fā)現(xiàn)世界華人的投資和儲蓄資金，再后來發(fā)現(xiàn)有國際投機基金進來。實際上熱錢的流動我們大陸的境外熱錢流動都有這樣一個特點，從大的方面講，放眼全世界，沒有哪個國家或地區(qū)能完全阻擋熱錢。”

　　記者：“那現(xiàn)在它們是走什么渠道呢？”

　　黎友煥：“它們這樣的企業(yè)也好，地下錢莊也好，在跨境運作資金流動的時候，他們什么方法都用。比如說他們會跟貿(mào)易公司聯(lián)系，通過對外貿(mào)易收匯進來；他們通過外商投資企業(yè)用FDI的形式進來；他們甚至通過加工廠發(fā)工繳費的形式帶進來，很多的方式，我們細分渠道，有100多種渠道。”

　　黎友煥：“在02年以前，這種非法流動，從美國直接進來的很少很少。實際上我們跟蹤到人，我們才在06年07年，08年才發(fā)現(xiàn)這樣的蹤跡，就是國際組織國際基金在美國進入中國大陸的，才跟蹤到這樣的蹤跡。當然06年以前很多美國的企業(yè)，包括美聯(lián)證券，他們在我們國內(nèi)一些大城市購買一些房產(chǎn)，那么這房產(chǎn)，不能說他們是熱錢進來的，但他們確實在我們中國大陸賺了很多錢，那么這一步我們沒有納進去。”“總的來說，美國的資金流向中國大陸是逐年增加的，那么這個也是應該引起美國方面的注意的。我相信我們這兩年下來之后，我們的整個貨幣政策，整個經(jīng)濟政策受到熱錢影響之后，美國方面應該會重視這樣一個問題。”

　　記者：“對于熱錢在中國大陸市場的異常流動，您認為中美兩國政府應該注意什么問題？應該怎么做？”

　　黎友煥：“美國和中國在制定匯率政策的時候要考慮到雙方的差別，因為這個市場還是一個整體的國際市場，還是自由流動的市場。美國的政策制定者你也要意識到，你的錢和中國的錢只是兩個市場，兩個不同的市場，當然它會溝通的，會流通的。你這個政策會影響到對方的政策，你會影響到對方的資金的流動。我們引用資金政策的時候也要考慮到國外其他地區(qū)，比如說美國的匯率政策。我們考慮剛才你說的是否要加息。不僅要考慮到我們是不是通脹通縮的問題，可能也要考慮到國外的匯率，比如說美國的匯率，也要考慮到我們的政策出臺之后我們這個市場上的一撥流動資金，會怎樣流動的事情。還有一個中美未來的合作就是要共同打擊非法資金的跨境流動。”

　　記者：“那有什么辦法嗎？”

　　黎友煥：“溝通信息是最大的。假如說兩地政府，特別是金融界能溝通這樣信息，這個銀行的資金的身價和流動方向，某個大型企業(yè)、某個投機基金的流動方向的話，一溝通馬上就得到了結(jié)論。這個是未來兩國合作的一個很重要的方面。”

　　美國布魯金斯學會資深研究員、清華布魯金斯研究中心主任肖耿：

　　國家可設(shè)門檻擋熱錢

　　自從去年9月，國際金融危機爆發(fā)之后，全球資本市場在隨后兩個季度里，經(jīng)歷了好幾輪暴跌風潮。特別歐美日等主要市場在去杠桿化的過程中，前期積累的泡沫被迅速擠出，國際資本的投資偏好也發(fā)生了轉(zhuǎn)移，而率先重現(xiàn)生機的新興市場無疑是這些資本逐利的首選。

　　怎么看待這些變化？我們也采訪了清華布魯金斯公共政策研究中心主任、美國布魯金斯學會資深研究員肖耿。

　　央行最新公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國第二季度外匯儲備凈增長1778億美元。其中貿(mào)易順差僅能解釋348億美元，外商直接投資僅能解釋183億美元，而除此之外的上千億美元的增長規(guī)模卻缺乏合理解釋，只能歸結(jié)為短期國際資本的流入。也就是說，在過去3個月中，平均每天有11億美元的疑似熱錢流入我國。美國布魯金斯學會是美國學術(shù)界最具影響力的思想庫，這個學會的資深研究員肖耿對告訴了我們熱錢涌入的原因。

　　美國布魯金斯學會資深研究員、清華布魯金斯研究中心主任肖耿：“一個是美國目前采取零利率政策，所以在美國的投資回報率都很低，那么其他國家基本上也都是零利率政策，這樣的話，有機會的話，大家都會愿意來到中國，因為美國利率是零，經(jīng)濟增長是負的6%，中國的經(jīng)濟增長是8%，然后投資的機會也相對來講多一點這是一個原因。另外還有一個原因，中國貨幣政策也是比較寬松的，然后有些國內(nèi)自己的錢進入了樓市、股市，主要是對將來的通脹有一種預期，這個很自然地會吸引很多熱錢也希望加入到投資房地產(chǎn)、股市的浪潮當中去，所以很自然的現(xiàn)象，會出現(xiàn)更多的熱錢進入中國。“

　　肖耿認為，熱錢的流入雖然反映了國際資本對中國經(jīng)濟的看好，但也是對中國貨幣政策的一個挑戰(zhàn)。

　　肖耿：“我們現(xiàn)在按照正常情況，有資產(chǎn)價格膨脹，還有股市膨脹，我們應該加息來控制泡沫，但是我們加息又怕將海外熱錢吸引進來，所以對貨幣政策有一個矛盾。一方面我們希望通過發(fā)寬松的貨幣政策來創(chuàng)造就業(yè)，來穩(wěn)定經(jīng)濟增長，但是另一方面又怕加息會吸引更多的熱錢。如果是收緊銀根的話又怕對就業(yè)造成影響，所以我覺得是比較復雜的一個挑戰(zhàn)。”

　　實際上，從金融危機爆發(fā)以來，美國就不斷采取措施來擺脫危機，在接連降息之后，從今年3月份有采取了定量寬松的貨幣政策，大量增發(fā)貨幣，而在經(jīng)濟全球化的時代，中國也受到了這些政策的影響。

　　肖耿：“美國的貨幣政策對我們的影響，負面的影響非常大，造成很多麻煩。”“它政府發(fā)了很多錢，是為了創(chuàng)造就業(yè)，為了救這些企業(yè)，它在短期內(nèi)經(jīng)濟狀況非常糟糕，不太容易產(chǎn)生工資的上漲，還有通脹，那么它有通脹是將來的事。但是它最大的問題就是說，它把全球的利率名義利率降得很低，因為它是世界上最重要的一個經(jīng)濟體，也是最重要的中央銀行，所以它基本上設(shè)置了全球的利率的價格水平，這個對我們的影響非常大，因為它是零利率嘛，所以大家都不愿意在那兒投資，因為投資的回報率太低了，就是從金融投資來講所以這個是對我們造成了沖擊。”

　　雖然熱錢涌入的通道非常隱密，但在美國布魯金斯學會資深研究員肖耿看來，熱錢并非不可防范。

　　肖耿：“那么對熱錢可以采取一些行政的辦法來控制，比如它通過銀行系統(tǒng)進入境內(nèi)的錢，我們可以采取一定的管制，對它的利息征稅，或者是對它的進入、流出。進來以后再出去采取一定的限制。”“所以很重要的就是，它進來的時候、出去的時候要設(shè)置一些前進上的障礙，使得它投機的成本大大增加。”

　　肖耿告訴我們，除了設(shè)置一些門檻，我們的貨幣政策也可以針對熱錢進行調(diào)整。

　　肖耿：“應當按照我們自己的需要加息，盡快地加息來控制房地產(chǎn)和股票市場的泡沫，但是同時也可以繼續(xù)采取寬松的貨幣政策來創(chuàng)造就業(yè)。”“我們可以做到加息，但并不是收緊銀根，就是我們還是支持一些比較好的項目，繼續(xù)4萬億，這些項目都是很好的。但是我們要保證資本的價格要比較合理，不能因為通脹，資產(chǎn)通脹，導致我們實質(zhì)利率是負的。就是說我們的存款利率減去通貨膨脹它應該還是正的，維持是正的，這樣我們對資本的利用效率會比較高一些，不會說我們國內(nèi)的金融市場由于國際的因素導致混亂，這個我覺得是最重要的。”

　　中國社會科學院金融研究所銀行研究室主任曾剛：

　　二季度涌入熱錢約一千億

　　近段時間以來，股市和樓市雙雙出現(xiàn)量價齊升的局面，滬市一舉突破3400點大關(guān)，近一周來，日成交額保持在2000億元以上，創(chuàng)出了2007年5月以來的天量。股市一路飆升的同時是房價的大幅回升，經(jīng)歷了一季度的小陽春后，從5月開始，北京、上海、深圳、廣州等一線城市房價和成交額開始普漲。業(yè)內(nèi)人士分析，在經(jīng)歷了2008年短暫的撤退和觀望后，境外熱錢再次滾滾而來，成為新一輪行情的推手。

　　中國社會科學院金融研究所銀行研究室主任曾剛：“是會有影響的，而且這種影響的話一直都存在。我們從2005年匯改以后，熱錢涌入一直都是一個問題。”

　　曾剛，中國社會科學院金融研究所銀行研究室主任，多年從事金融業(yè)研究的她發(fā)現(xiàn)，最近熱錢流入中國的勢頭正在逐步升溫。

　　曾剛：“二季度的熱錢的一個大致規(guī)模可能在一千億左右。”

　　業(yè)內(nèi)對熱錢的估算方法，通常是外匯儲備總額減去外貿(mào)順差，再扣除外商直接投資及匯率等因素后的差額，而根據(jù)七月份央行和海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度，我國外匯儲備增加1778億美元，其中貿(mào)易順差348億美元，外商直接投資為213億美元，扣除匯率因素以后，資金差額仍然超過1000億美元，這比難以解釋用途的資金，正是曾剛所說的國際熱錢。

　　曾剛：“從二季度開始，這個熱錢又開始這進入，好像看起來比較多了，主要原因也是因為我們的經(jīng)濟增長在全世界范圍內(nèi)是非常突出的了。在其他的主要經(jīng)濟體還在收縮的情況下，我們還能夠達到接近8%的增長水平，那是很高的了。所以在這種情況下，作為一個投資主體來講的話，那肯定是愿意選擇一個高經(jīng)濟增長，這么一個高回報的預期的一個機會了，投資機會，所以它才會愿意進入到中國。”

　　曾剛分析，美聯(lián)儲通過降息等一系列貨幣手段緩解了美國金融市場的危機，金融領(lǐng)域最糟糕的時候可能已經(jīng)過去，但是美國實體經(jīng)濟是否見底還無法確認。而從去年10月份開始，中國國內(nèi)資產(chǎn)價格大幅回落，股市大跌和房地產(chǎn)市場降溫已經(jīng)持續(xù)了一段時間，在人民幣升值的預期下，中國資產(chǎn)市場價格存在著上漲的空間，在這種背景下，一些熱錢進入中國希望賺取利潤。

　　曾剛：熱錢的話都是一些短期的投資資本，短期投資的話，它一定會在投資于這個流動性很高的這個產(chǎn)品。那么看起來的話，可能經(jīng)營市場是首選，資本市場肯定是首選。這個股票的價值的話波動很大，然后它的流動性很好，變現(xiàn)的速度會很快。”

　　曾剛分析，以投機為目的的熱錢大量流入最大的危害是造成資本市場的動蕩，目前我國股市、房市的上漲行情與熱錢涌入不無關(guān)系。

　　曾剛：“那我們在2007年曾經(jīng)經(jīng)歷過一次這個股票、房產(chǎn)價格的上漲和通貨膨脹的壓力，都是由于熱錢的引入。那目前來看的話，我們二季度以來這種影響又開始顯現(xiàn)出來，包括他去買股票也好，或者說買房產(chǎn)也好，他會對這個資本市場，這個資產(chǎn)市場的價格會有一個拉伸的作用。”

　　進入股市和樓市的熱錢，在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的情況下，會進行中長期投資，并顯現(xiàn)不出熱錢本身的特質(zhì)，但當經(jīng)濟基本面出現(xiàn)波動時，它們就會成為“驚弓之鳥”，快速撤退。造成經(jīng)濟短期內(nèi)的大動蕩。

　　曾剛：“因為他是熱錢嘛，他進來以后會走掉的對吧，那我們在很多時候擔心他走掉的時候會對我們經(jīng)濟產(chǎn)生什么樣的影響。那么在1997年金融危機的時候，亞洲金融危機，它這個危機的爆發(fā)在很大程度上也是因為這個熱錢開始進來以后最后抽逃，那導致它匯率的這個崩潰，那么整個銀行體陷入危機。”

　　那么此次進入中國境內(nèi)的熱錢究竟會何去何從，會不會出現(xiàn)短期大面積抽逃，對中國經(jīng)濟會不會造成重大沖擊呢？

　　曾剛：“現(xiàn)在目前看起來的話，這個因素還不是特別嚴重，因為首先我們的外匯儲備的規(guī)模很龐大，足以支持即便是有外投的傾向，就像一千億規(guī)模的外投傾向，那我也有足夠的能力去償付這種，讓你的這個變現(xiàn)，對這個經(jīng)濟實景沖擊恐怕不會大。還有就是目前看起來，中國在全世界范圍內(nèi)非常好的一個投資的地方，那么所以說這個資本的這種抽逃恐怕不太現(xiàn)實。為什么呢？就是抽逃就算逃出去的話再找一個像這么好的投資的地方恐怕很難。”

　　不過，曾剛認為國際熱錢的大量涌入，會抬高的資產(chǎn)價格，給控制通貨膨脹帶來一定的壓力。

　　曾剛：“畢竟它進來了以后它可能對這個有一個泡沫的催生作用，它會讓貨幣供給膨脹的比較快，然后另一方面它投資行為會讓資產(chǎn)價格出現(xiàn)一些泡沫化的現(xiàn)象。那我們過去一段時間看到的這個股票價格的上漲和房勢的上漲，它都有一些影響。那么也會讓人有一些擔心，泡沫化會不會對金融體系會產(chǎn)生像美國次貸那樣的影響，價格的不斷上漲會不會引起比較嚴重的通貨膨脹。”

　　對于目前中國的資本市場來講，曾剛表示，國際熱錢的注入在國內(nèi)市場人氣低迷的時候，對于提振信心，有一定的積極意義。但是若下半年境外資金持續(xù)流入中國，人民幣升值壓力將持續(xù)加大。在我國出口形勢依然嚴峻的情況下，中國政府保持貨幣政策的相對穩(wěn)定尤為重要。

　　曾剛：“去賭的話很困難，當然也可以起到那個效果。但是過去一段時間我們一直在賭，但是這種賭，單純的賭恐怕也是很難起到非常有效的效果。就是說更多應該是從貨幣政策的角度去對沖。當然目前我們貨幣政策的整體態(tài)勢還沒有發(fā)生根本的改變，因為目前的整個全球的經(jīng)濟走勢還不太明朗，經(jīng)濟增長的態(tài)勢還沒有確立，所以這時候我們的緊縮的貨幣政策恐怕很難一下就從現(xiàn)在很寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，但是適度的控制這個貨幣的規(guī)模，去對沖由于熱錢所產(chǎn)生的這些這個貨幣膨脹方面的影響，可能需要央行去關(guān)注的。”

　　對于即將召開的中美戰(zhàn)略對話，曾剛預計，匯率仍然是雙方會談的主要議題之一，對于人民幣能否持續(xù)升值，不僅美國政府關(guān)心，那些盯著中國市場尋找賺錢機會的國際資本也同樣關(guān)心。

　　曾剛：“從美國角度來講，它可能是希望中國升值的。人民幣如果升值的話，我們相對的價格，它的這個對美國的出口的規(guī)模肯定會下降。從投機資本來講，它也是在期待著這個升值，如果升值的話，對它已經(jīng)進來的資本不是有更好的好處嗎？對中國的政策來講，我想保持一個比較穩(wěn)定的狀態(tài)去等待一個比較明確的調(diào)整的方向可能是更重要。”

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