時代周報記者  張子鵬 王曉帆

　　2009年上半年，中國新增信貸總額達到了7.37萬億元，比去年同期增長了28%，達到歷年最高漲幅。國務院發展研究中心銀行室副主任吳慶對時代周報記者表示，國際上超過20%的信貸增幅將產生通貨膨脹，而中國的信貸增幅可能會產生嚴重的通貨膨脹。

　　盡管來自國家統計局的觀點認為，今年不會發生較大波動的通脹或通縮。但是，不論物價指數是多少，當通脹成為一個話題的時候，通脹預期其實就已經產生。在7月19－20日的年中工作會議上，央行的最新政策已改為保增長、防通脹。

　　信貸市場現羊群效應

　　在今年一季度的信貸數據公布之后，央行副行長易綱在央行網站上撰寫的文章中表示，“金融危機情況下的貨幣信貸較快增長利大于弊”，隨后公布的《一季度貨幣政策執行報告》也表達了同樣的態度。然而僅僅一個月后，貨幣政策的調整已經初露肇端，雖然口頭上沒有變化，但實際上已經在收縮，央行行長周小川當時也表示，貨幣政策可以根據需要微調。顯然，在今年一季度，銀行信貸的增加已經引起了央行的警覺。

　　國務院發展研究中心銀行室副主任吳慶認為，銀行信貸市場也存在一種易放難收的“羊群效應”。在信息不充分的情況下，投資者有時會不假思索地模仿其他投資者的行為，當一群投資者彼此模仿的時候，市場很容易發展到非理性的狀態，這就是羊群效應。在吳慶看來，“當羊群效應發生作用的時候，銀行家和散戶沒什么差別。 ”

　　在去年末，中國未來經濟存在著風險和不確定性，因此“并非所有的銀行業人士都想大肆放貸”，吳慶如此表示。但是，由于銀行信貸市場上具有領頭羊地位的幾家大銀行放松信貸，周邊中小銀行也開始抓緊放貸，“在今年2月份，一些相對保守的銀行，仍能堅守少放貸，但在后來大環境的影響下，也頂不住了�！�

　　從2008年9月開始，央行開始放松對信貸規模的控制，但直到2009年的1月，銀行信貸才開始出現井噴。當月新增貸款1.62萬億，其中四大行為7667億元，而領頭羊工商銀行和建設銀行新增貸款都超過2500億元。盡管從二季度開始，一些國有銀行也已經口頭要求各分支機構嚴格執行信貸投放標準平緩放貸，同時四大行的新增貸款幅度已經開始降低。不過，四大行先期放貸劇增的示范作用和中國經濟暫時看到的復蘇前景，也解除了股份制商業銀行的警惕，除了維持市場份額和經營收入，他們此時反而開始奮起直追發放貸款。6月新增的1.53萬億貸款中，工、農、中、建四大行占了4967億元，占比32.02%，比一季度的超過50%有所下降，而股份制商業銀行6月新增貸款超過了1萬億元，意味著中小銀行在5、6月份加快了信貸增速。

　　這種羊群效應下的銀行急速放貸，已經產生了一些過度競爭的跡象，一個典型證據就是在票據市場上出現貼現率和存款利率倒掛。

　　中長期已有加息預期

　　央行顯然已經注意到了信貸增速較快可能引發通脹的危險。他們開始了停發已久的定向央票的發行工作，開始在公開市場實行正回購等措施，來減少銀行的流動性，并且讓銀行認識到，政策已經發生了變化。在7月19－20日在長春召開的央行年中工作會議上，央行的最新政策的定調已改為保增長、防通脹，這是一個非常重要的變化。

　　吳慶介紹，現在在市場上回籠貨幣是很溫和的手段，但示范效用是很明顯的。未來可以采取的調控手段，如果需要力度再大一點的話，還可以適度地加息或調整存款準備金率，但這種做法在目前還不成熟，也還是不可行的。

　　現在能做的事情是央行從市場上收攏貨幣。同時，銀監會加強貨幣投放的監管，防止把資金投到風險較大的領域，更不能放出去炒作樓市股市。吳慶認為，在緊縮的時候，央行和銀監會都很重要。央行在示范效應上起的作用更大，而銀監會在具體操作上可能發揮的作用比央行還要大。事實上，銀監會主席劉明康今年早些時候，已經開始講要嚴肅紀律，加強風險防范，這些都將對宏觀經濟起到很好的降溫作用。

　　而國研中心綜合金融研究室主任陳道富也對本報表示，中國應該從上半年偏寬松的貨幣政策，轉向更強調適度的貨幣政策，進行微調。他認為市場上，短期內沒有加息預期，從中長期來說市場上已經有了加息的預期。

　　事實上，央行回籠貨幣和中長期加息的預期，已經影響到了國債資金的發行，7月17日財政部2009年記賬式貼現十四期的200億元國債，只順利發行了185億元，已經是兩周內第四次出現流標的情況，其中有國債利率水平較低的因素，也有資金預期縮緊的因素。

　　剎車效果存疑

　　以目前的數據看，銀行信貸市場上呈現四大國有銀行仍有放貸潛力，但中小銀行資金趨緊的局面。

　　6月份，國有銀行的平均貸存比僅為55%，而其他商業銀行的平均貸存比已經高達76.3%，已超過了警戒線75%。雖然銀監會年初為了加大對經濟發展的支持力度，允許有條件的中小銀行適當突破存貸比，但是在經歷了信貸的激增之后，中小銀行的放貸潛力已然不足。

　　因此，盡管此次央行準備推出的總計為1000億元的定向央票發行對象尚未確定，但是市場預測此次定向央票發行可能主要面向股份制商業銀行。定向央票具有一定的指向性和懲罰性，從商業利益來講，定向央票鎖定了商業銀行的一部分基礎貨幣，對銀行的放貸沖動具有很強的抑制作用。目前已有民生銀行和浦發銀行對外明確表示，收到了央行的通知將信貸收縮的重點放在資金出現緊張的中小銀行之上，可能更多地出于風險監管方面的考慮，但是從抗擊通脹的角度來看，如果不加強對依然保有放貸潛力的四大國有銀行的信貸控制，央行目前正在采取的點剎車行動效果存疑。

　　盡管來自國家統計局的觀點認為，今年不會發生較大波動的通脹或通縮。但是同樣有預計稱，2009年全年新增信貸將超過10萬億元，如果這個預計正確，通脹離我們就僅有一步之遙。     其實，不論物價指數是多少，不論信貸增加多少，當通脹成為一個話題的時候，通脹預期就已產生，通脹已經在通過預期改變我們的生產、生活。

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