21世紀經濟報道記者 王鎮江

　　一季度天量信貸讓市場咋舌，而央行在公開市場正回購力度加大也引起了市場關于政策收緊的猜測。

　　4月23日，中國人民銀行副行長易綱發表署名文章稱，中國經濟在去年四季度已經觸底，一季度已經開始回升。在金融危機情況下，貨幣信貸較快增長利大于弊。下一階段，央行將堅定不移地落實好適度寬松的貨幣政策。

　　交通銀行首席經濟學家連平接受本報記者采訪時表示，在經濟增長尚未穩固的情況下，保持適度寬松的貨幣政策是必要的，“這將有力配合財政、產業等政策鞏固經濟回升成果；同時對于增強市場信心，刺激投資和消費都非常重要”。

　　工業生產增長企穩

　　在發表于央行網站的署名文章《堅定不移地落實好適度寬松的貨幣政策》中，易綱指出，從趨勢看經過季節調整的GDP環比增速最低點出現在2008年四季度，2009年一季度開始回升。“中國實施的一攬子計劃已初見成效，經濟運行出現積極變化，形勢比預料的好。”

　　今年一季度，投資和消費增長明顯。全社會固定資產投資增長28.8%，比去年同期和四季度分別提高4.2和6.4個百分點；城鎮新開工項目計劃總投資增長87.7%。社會消費品零售總額實際增長15.9%，增幅同比提高3.6個百分點。在“家電下鄉”和小排量汽車減稅等政策帶動下，家電、農機等行業產銷大幅增長，汽車銷售創歷史新高。商品房銷售面積增長8.2%，初步扭轉一年多來的下降局面。

　　在交行首席經濟學家連平看來，2月份中國經濟已經開始回暖，但關鍵是能否保持。

　　一季度，規模以上工業增加值同比增長5.1%。截至3月份，制造業采購經理指數(PMI)連續四個月回升至52.4%，表明中國制造業經營狀況開始重新擴張。央行監測的5000戶工業企業數據顯示，2009年二季度企業景氣預期指數為12.8%，出現四個季度以來的首次回升變化。易綱認為，這表明工業生產增長開始企穩。

　　此外，城鎮就業增加，居民收入提高，社會信心提振，市場預期改善。一季度城鎮新增就業268萬人，城鎮居民人均可支配收入和農民人均現金收入同比實際分別增長11.2%和8.6%。央行調查顯示，一季度居民儲蓄意愿明顯回落，消費和投資意愿回升。選擇“儲蓄最合算”的居民比例比去年底下降了7.3個百分點至37.5%；認為“消費最合算”的居民比上季增加3.5個百分點至29.6%。

　　國家信息中心預測部研究員張永軍接受記者采訪時表示，從一季度各方面數據看，經濟回升的確在逐漸企穩，但他認為此輪經濟增長的底谷在今年1－2月份，而不是去年四季度。“按照GDP環比判斷宏觀形勢在決策部門尚屬第一次，而且即便可以使用這一方法，各方計算的結果也并不一致。”

　　易綱表示，國際金融危機還在擴散蔓延，全球經濟復蘇可能經歷較長和曲折的過程，國際金融危機對新興市場的沖擊可能持續較長時間。受國際金融危機的影響，我國經濟社會發展面臨的困難仍很大。但也要看到我國正處在工業化和城鎮化快速推進階段，蘊藏著巨大需求和增長潛力。

　　信貸較快增長利大于弊

　　今年一季度新增貸款4.58萬億元，接近去年全年新增貸款數量。3月末，M2同比增長25.5%，為1996年11月以來最高水平。貸款余額增長29.8%，為1994年以來最高水平。

　　易綱在文章中指出，目前貨幣信貸較快增長總體而言利大于弊。一是基本打掉了通貨緊縮預期；二是有利于穩定資產市場，近期股指漲幅較大，房地產市場上房價、交易量、交易額也出現回穩跡象；三是加速了企業存貨周期的調整。“如果企業盡快結束去庫存化行為，使存貨進入正常狀態，將有利于恢復生產，促進經濟周期的調整。”

　　從貸款結構看，一季度票據融資增加1.48萬億元，同比多增1.56萬億元，占各項貸款的比重為32.3%。易綱認為，這對彌補中小企業和民營經濟融資不足具有特殊重要意義，有助于這些企業以低于貸款利率的成本獲得資金。

　　他指出，一季度中長期貸款增加1.86萬億元，同比多增1.07萬億元，且主要投向交通運輸、倉儲和郵政業，水利、環境和公共設施管理業等行業。這“有利于投資較快增長”。從企業支付能力看，企業存款增長較快，一季度企業存款增加2.8萬億元，同比多增2.2萬億元。這表明企業資金狀況進一步好轉。

　　易綱透露，3月末金融機構超額準備金率為2.28%，比上年同期高0.27個百分點。同時貨幣市場利率保持低位，3月份同業拆借和債券回購加權平均利率均為0.84%。“從流動性環境看，銀行體系流動性充裕，市場利率較低。”

　　在光大證券固定收益分析師李懷定看來，目前市場流動性過度寬松，通脹的預期已經在上升。其建議投資者更多配置中短期債券以規避未來通脹影響。

　　中信銀行研究部總經理張春子指出，世界各國大規模的財政政策固然為未來通脹埋下隱患。但目前是非常時期，采取適度寬松政策是毫無疑問的，而且這有利于弱化去年底以來的通縮的預期。

　　而央行有關人士接受記者采訪時表示，從當前情況看，今年全年CPI仍有可能為負，目前通脹的擔憂是不必要的。3月份企業商品價格環比雖然上升0.2%；但同比下降6.6%。其中投資品價格環比上升0.1%，同比下降7.6%；消費品價格環比上升0.4%，同比下降4%。“即便明年通脹回升至2－3%，也是可控的”，該人士稱。

　　下一步重點：消費信貸

　　易綱在文中表示，下一階段落實好適度寬松的貨幣政策，需要合理安排公開市場工具組合、期限結構和操作力度，繼續保持銀行體系流動性充裕，維持貨幣市場利率平穩運行。同時進一步觀察經濟金融形勢發展和政策效應，靈活運用多種貨幣政策工具，引導貨幣信貸總量適度增長，滿足經濟發展需要。

　　“這意味著堅持適度寬松并不排除適度的微調”，連平解釋稱，從歷史經驗看，中央大的政策出臺后至少要維持一年時間，接下來不排除央行采取公開市場和窗口指導手段進行調整。

　　有專業人士接受記者采訪時指出，飆升的信貸多投向了政府項目和大企業，而較少流向吸納就業較多的第三產業中小企業，這不利于經濟持續增長和就業的增加。

　　前述央行人士則認為，由于產業和區域政策的落實是一個較長的過程，央行信貸結構調整措施效果顯現也需要一個過程。對于中小企業貸款難問題，要全面客觀看待。一方面，銀行是按照商業規則放貸，他們青睞大企業是市場選擇，“但資質好的小企業同樣也會受銀行青睞，現在各大行都在拓展中小企業業務”。另一方面，“大河有水小河滿”，大企業貸款得到滿足必然會減輕融資難問題。

　　“在大規模政府投資止住經濟下限趨勢后，應全面發揮政府、企業和個人等多方面的積極性，以保持投資、消費穩定增長。”中信銀行研究部總經理張春子表示，“經濟能否真正復蘇，關鍵在于企業和居民。”他建議接下來應在信貸結構調整和刺激消費上多下功夫。

　　針對信貸結構問題，易綱提出要大力發展消費信貸，落實好房地產信貸政策，引導金融機構創新和改進金融服務，加大金融支持經濟發展的力度，同時有效防范信貸風險。

　　發改委對外經濟研究所所長張燕生對記者表示，由于投資增長僅彌補了出口下降對經濟增長的影響，消費對于經濟增長至關重要。

　　張春子表示，“發展消費信貸的關鍵是未來收入預期”。目前要加大對中小企業的信貸支持力度，以保證就業和消費增長。而要解決中小企業融資難問題，關鍵是建立相應的制度和機制，要加快建立中小企業征信體系和信用擔保體系，為中小企業順利融資創造條件。“真正信息透明，經營良好的小企業，銀行同樣是樂于貸款的”。

　　建行有關人士告訴記者：“小企業貸款同樣是盈利的，只要方法得當，風險是能夠控制的”。 該行小企業貸款一季度同比增長18%，高于同期該行公司業務類貸款增速。自2005年以來，該行新發放小企業貸款不良率不到2%，低于整體對公貸款不良率。

　　易綱稱，在認識到信貸快速增長有利一面的同時，也要考慮信貸快速增長的可持續性問題。目前中央第三批投資項目已經下達，而中央代地方發債也剛啟動不久。連平認為，鑒于政府投資仍在持續增加，他估計二季度信貸不會明顯減少。“由于銀行資金充足，如果企業需求依然旺盛的話，高信貸增速可能持續到三季度。”他估計全年新增信貸量將達到7－8萬億元。

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