——2009年一季度GDP數據點評

　　交通銀行研究部

　　一、一季度中國經濟增速繼續放緩，但已顯企穩回暖跡象

　　2009年4月16日國家統計局公布一季度GDP數據，初步核算，一季度我國GDP同比增長6.1%，增速比上年同期回落4.5個百分點，比去年四季度繼續回落0.7個百分點。

　　導致2009年一季度我國經濟增速繼續放緩的主要原因是對外貿易的大幅下滑和工業生產增長的回落。一季度我國對外貿易進出口總額同比下降24.9%。其中，出口下降19.7%；進口下降30.9%。工業生產方面，一季度我國規模以上工業增加值同比增長5.1%，增幅比上年同期回落11.3個百分點。

　　雖然GDP增速繼續下滑，但近期越來越多的數據顯示中國經濟開始出現企穩回緩的跡象，如工業增加值、采購經理人指數(PMI)、發電量、房地產交易量、固定資產投資、銀行貸款增速和M2增長速度、股票市場的表現等，綜合這些數據的表現，我們認為，一季度GDP增速應該已經開始企穩。

　　二、未來經濟增速回升依賴投資的拉動

　　從拉動宏觀經濟增長的三駕馬車分析，雖然未來出口和消費增長仍面臨壓力，但從二季度開始，GDP增速將在投資的拉動下出現回升。

　　1、我國外貿增長壓力仍在，全年外貿形勢根本好轉的可能性較小

　　歐美金融對實體經濟的融資功能尚未恢復，全球經濟短期內復蘇希望渺茫，大陸企業“出口轉內銷”的策略和外資企業收縮在華生產線，都將導致中國出口將延續負增長的態勢；而進口將隨著我國積極財政政策、適度寬松的貨幣政策、產業振興政策效應的逐步釋放而有望降幅放緩，并早于出口企穩回升。3月份貿易順差雖然出現了一定程度的放大，但在國內經濟率先復蘇而國際經濟繼續下探的發展態勢下，未來貿易順差仍有收窄可能。

　　2、受居民收入增長的限制，未來我國消費持續增長動力不足

　　雖然一季度我國消費增長仍保持較高速度，一季度我國社會消費品零售總額同比增長15.0%(3月份增長14.7%)，扣除物價因素，實際增長15.9%，同比加快3.6個百分點，比上年全年加快1.1個百分點。但消費已經呈現環比增幅放緩的趨勢，今年一季度社會消費品零售總額的名義同比增幅比去年四季度大幅放緩6.6個百分點，實際增速也回落1.3個百分點。改革開放三十多年的經濟實踐顯示，消費對我國經濟增長的貢獻率是在逐步下降的，從最高時期的將近90%(1979年的87.3%)下降到近年來的不足40%(2007年為39.4%)。在國民收入分配中，勞動者報酬占比在下降，從1990年代初的50%以上下降到目前的不足40%。而企業的營業盈余則在上升，從上世紀九十年代初的20%左右上升到目前的30%以上。這種收入分配結構肯定不利于消費的增長。加上經濟下行周期，企業盈利下降、失業率上升等都將導致居民收入增長下降，這些都不利于消費的持續增長。因此預測09年消費增速也將下降。但在政府刺激內需的政策推動下，市場信心提振。近期股市、汽車、房地產市場交易量擴大，顯示消費也不會出現快速下滑�？傮w而言，消費增速在09年將保持穩中有降的態勢。

　　3、投資將在信貸高增長支持下出現高速增長，成為拉動經濟增長的主要動力

　　從信貸數據來看，配合國家刺激經濟政策的出臺，商業銀行的信貸投放持續放大，今年一季度人民幣新增貸款已達4.58萬億元，超過往年全年新增貸款金額。其次，信貸的加速增長也開始轉化為貨幣供應量的上升。近期M1和M2的增速都有所回升，說明適度寬松的貨幣政策已經開始為經濟的逐步恢復和擴張性政策的執行提供良好的流動性支持。國內信貸增長對固定資產投資的影響大約有1-3個季度的滯后期。目前我國信貸已經連續五個月保持高速增長，這將對投資提供強大的資金支持，進而對GDP增長產生推動作用。預計從二季度開始，投資將在資金推動下出現大幅增長，成為拉動GDP增長的關鍵力量。

　　綜合而言，一季度數據顯示中國經濟增長開始企穩回緩，預計信貸和投資的高增長將催生中國經濟增長的“拐點”，使中國經濟增長速度在二季度開始回升，我們維持全年GDP增速8%左右的預測。

　　三、經濟仍面臨挑戰，未來宏觀政策應針對經濟運行中的主要困難進行結構性調整

　　雖然經濟階段性回暖可期，但正如溫總理所說：“當前中國經濟仍面臨很大困難。……在國際金融危機加深蔓延的情況下，我們決不可掉以輕心。國際金融危機還沒有見底，很難說中國經濟一家擺脫危機”。歸納而言，以下幾方面的問題值得關注：

　　一是金融危機尚未見底，全球經濟增速下行已成定局。歷史經驗表明，每次大的經濟危機之后的恢復都將經歷較長時期。如上個世紀三十年代的大蕭條時期，經濟恢復經歷了40多個月。而此次全球金融危機如果從去年9月份開始算起的話，時間還才半年。即使從2006年10月美國房地產市場泡沫開始破滅算起，時間才兩年多，經濟要真正全面恢復仍需較長時間。IMF和世界銀行等國際組織對全球經濟增長的預測不斷調低，全球經濟增長的前景仍不容樂觀。而外部需求減少，我國出口增速的大幅下降，將影響我國出口企業、外向型工業和外向型地區。造成企業利潤下降，財政收入減少，就業壓力增大。

　　二是國內宏觀經濟企穩基礎顯現，但微觀企業的運行并未根本性改觀。首先，企業開工率仍然不足，目前生產完全飽和的企業較少，很多企業的長期訂單都變成短期訂單。一份針對1500位企業家的調研顯示，在今年一季度，有32.9%的企業經營者認為經營狀況“不佳”，更有25.6%的企業則處于“半停產”狀態。在經濟衰退的巨大壓力下，有40.3%的企業表示未來要減少投資。

　　其次，企業效益下滑明顯，今年1-2月，全國工業企業利潤增長-37.3%，從去年9-11月4.98%的低水平增長基礎上繼續下降了42個百分點。

　　最后，從行業發展來看，農林牧漁業、信息傳輸計算機服務和軟件業以及制造業中的醫藥、汽車、通信設備和儀器儀表等行業相對較好，而采礦、化工、橡膠、非金屬制品、鋼鐵等行業經營狀況相對較差。

　　三是由投資拉動的經濟增長可能加劇經濟結構性失衡。目前我國刺激經濟的政策雖正發揮作用，但由于4萬億刺激政策中重投資而輕消費，也有使經濟中投資和消費結構失衡進一步加劇的擔心。長期而言，經濟結構失衡仍是中國經濟發展中不可回避的問題。

　　針對以上困難，當前一方面要抓緊落實已經推出的一攬子計劃，另一方面則應密切跟蹤國內外經濟形勢變化，針對經濟運行中的主要困難對宏觀政策進行結構性調整。

　　一方面，為防止經濟結構失衡的加劇和防止產能過剩惡化，未來宏觀政策應注重改善民生和消費，幫助經濟恢復內生增長機制。重點是出臺一些有利于提高居民收入、改善居民收入預期的政策以及繼續完善社會保障、醫療和教育體系改革等措施，利用此次應對危機的機會，打破制約中國經濟增長的瓶頸，為中國經濟長期可持續增長打下基礎。

　　另一方面，針對目前信貸高速增長而中小企業融資仍未根本性改觀的局面，政府應通過窗口指導等手段引導信貸的結構性調整，切實改善中小企業的融資環境，因為中小企業是保增長，促就業及擴消費的關鍵力量。

　　最后，雖然外需短期內難以改觀，但外貿企業不應全部放棄外部市場而徹底轉內銷。因為這一方面會加劇國內市場的供求壓力，另一方面也可能會使中資外貿企業喪失國際市場。政府有關部門應利用一些優惠政策鼓勵外貿企業通過技術改造、產品升級及拓展多元化出口市場等方式應對危機，讓外貿企業在求生存的同時保持我國外貿產品在國際市場的份額不下降。

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