21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者  劉煜輝

　　央行日前發(fā)布公告，在公開市場操作中采用價格招標(biāo)方式發(fā)行了800億元3個月期央行票據(jù)，參考收益率持平在0.965%的水平。同時，央行連續(xù)兩周向市場凈投放610億元。這一信息被市場理解為央行降息的前兆，建銀國際近日發(fā)布報告預(yù)計上半年很可能降息81基點(diǎn)。

　　實(shí)際上，央行“開不開閘”，取決于另一個水龍頭(國際收支)“出不出水”。中國自去年10月以來，由于進(jìn)口下降遠(yuǎn)超出口，持續(xù)四個月度都是高順差。中國的進(jìn)口往往是未來出口最好的先行指標(biāo)。最近十年，事實(shí)上在泛亞洲地區(qū)形成了所謂以中國內(nèi)地為中心的貿(mào)易流，泛亞洲國家和地區(qū)的出口與中國同期的進(jìn)口具有極高的同步相關(guān)性，中國內(nèi)地從這些國家和地區(qū)進(jìn)口大量的原料、核心配件和半成品，利用國內(nèi)充足廉價勞力以及基礎(chǔ)設(shè)施降低貿(mào)易成本的優(yōu)勢，形成最終產(chǎn)品出口。所以，日本、韓國、澳大利亞、巴西等的出口自去年10月份就開始紛紛跳水，而對應(yīng)的恰是中國進(jìn)口同步下跌。

　　西方世界的訂單因素經(jīng)過若干個月時滯，接下來就意味著中國出口開始跳水了。這個情況從2月份得到了驗(yàn)證，2月份中國的出口錄得20%以上的降幅。這個過程意味著西方世界消費(fèi)者去杠桿效應(yīng)開始正式從中國的貿(mào)易部門登陸，隨后才算是漫長的全球貿(mào)易萎縮期。

　　中國的進(jìn)口除了受訂單因素影響外，國內(nèi)的投資需求、大宗商品價格因素也是重要的因素。1季度信貸的爆炸性增長，意味著至少未來兩個季度的投資將被龐大的政府項(xiàng)目投資拉起來，整體投資增速估計會保持景氣時的高位。

　　3月23日，美聯(lián)儲宣布半年內(nèi)購買3000億美元的長期國債，現(xiàn)在看來，3000億絕對不是數(shù)量放松的貨幣政策的終點(diǎn)，隨著9月份真正發(fā)債巨峰的到來，在此之前，如果聯(lián)儲不及時宣布大幅加碼買入規(guī)模的話，恐怕預(yù)期也會把美國國債利率重新推上去。

　　“開弓沒有回頭箭”，美元貶值預(yù)期將在市場與伯南克的博弈中逐步變成現(xiàn)實(shí)。輸入型通貨膨脹將再次光臨，資源瓶頸的中國或許將會為原油、鐵礦石付出更多的美金。

　　全球貿(mào)易萎縮使得中國國內(nèi)的貨幣供給主渠道——外匯占款這個水龍頭將開始擰小。可以預(yù)期的是，不久的將來，如不調(diào)控，中國或許面臨空前的緊縮壓力。顯然，“開閘放水”要比匯率調(diào)控簡單而且風(fēng)險較低。好在中國央行的準(zhǔn)備金水庫的勢位處于16%的高位的準(zhǔn)備金率，或許會比利率以更快的速度回歸自然(10%以下)。此外，美國人已經(jīng)選擇了“印鈔票”，那么我們也就可以暫時拋開資本外逃的顧慮。只要相關(guān)部門向下抽動備付金利率的底板(0.72%)，降息的空間將會被大大地打開。

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