□記者 崔燁

　　央行昨日在公開市場上進行了800億元28天期正回購操作，中標利率繼續維持在0.90%。近期央行公開市場操作呈現出小幅凈回籠或凈投放的格局，但中金公司最新發布的研究報告認為，如果央行不進行調控，2009年新增貸款可能會超出市場預期，達到8萬億。3月份貸款增量預計將達到8000億～8500億元，M2增速預計將升至22%。當M2增速持續顯著高于目標值時，央行會開始加大數量調控的回籠力度，以避免長期的通脹風險。

　　導致3月后半月信貸加速的原因有兩個：一是銀行一季度的考核壓力；二是3月國債、地方債以及城投債開始發行，政府投資的資本金逐步到位，商業銀行也開始相應發放配套的中長期貸款。估計貸款結構可能會有所改善，但票據融資的占比應該仍保持在較高水平。一季度貸款增量預計將達到3.5萬億，各家銀行可能都在擴大全年的信貸規模計劃。

　　一旦經濟指標使央行相信經濟增速已進入回升通道，同時陷入長期通縮的風險也顯著減小，那么央行就會開始注意調控貨幣的增速，或至少將流動性控制在適度的水平。

　　至于央行會采取怎樣的工具來調控貨幣增速過快，徐小慶認為最有可能的是結構性調整，而不是全面收緊。比如重啟1年期央票的發行，通過此舉逐步引導短期利率適度上行，來吸引銀行減少票據貼現的規模；適度提高短期利率水平；同時通過下調法定存款準備金率來應對可能的流動性趨緊。

　　 專家解讀

　　短期內通縮壓力更大

　　不過綜觀近期公開市場操作，還嗅不出央行流動性收緊的跡象。國信證券固定收益分析師張旭表示，央行回籠流動性一定是在經濟發生好轉的前提下進行。目前通縮的危險更大，經濟不確定性因素較多，因此央行不會輕易轉變市場流動性。

　　未來一段時間，央行仍將以小額的凈投放或凈回籠為主。雖然近期公開市場到期量相對較大，會給央行回籠貨幣造成一定的壓力，但是仍處于央行可控的范圍內，不會對央行的公開市場操作造成實質性阻礙。從央行主觀的角度看，因為3月份新增貸款維持在一個相對合理的范圍的可能性較大，這使得央行通過公開市場操作影響商業銀行信貸投放的必要性減弱。同時貨幣市場運行相對平穩，央行也無需進行大幅干預。

　　信貸持續高增長讓央行繼續降息的必要性下降，但信貸高增長難以持續，一旦信貸出現回落，降息的必要性又會增強。由于一季度經濟仍低迷，并且未來數月中國將進入通貨緊縮的狀態，實際利率持續上升對經濟的復蘇不利，相信后期還是有降息空間。

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