每經記者 馬駿骎 發自上海

　　央行昨日在公開市場發行了800億元人民幣28天期正回購協議，中標利率連續第七次持平在0.90%的水平。數據顯示，本周共有465億元央票及正回購到期，考慮到央行很有可能在周四延續三月期央票的發放，本周凈回籠已成定局。上周，央行通過公開市場凈回籠資金635億元。

　　對上述數據，專家分析指出，考慮到今年公開市場到期量很大，可能會超過外匯占款投放，而M2增速有遠超目標的可能，央行將更為謹慎地通過公開市場操作而非直接加息，來防止因貨幣供應失控而可能引發的后期通脹壓力。

　　M2測算增速已高達34%

　　中金公司分析員徐小慶指出，央行近期加大了公開市場的回籠力度，一方面是為了平滑商業銀行發放貸款的時間，另一方面也可能是為了防止出現貨幣供應量增長失控的情況。

　　據悉，在1993年至1994年間以及2003年，都發生過由于信貸投放過猛使得貨幣供應量增速達到20%以上的情況，造成了后期的通脹壓力。

　　中金估算，如果把外匯占款、公開市場到期量和貨幣乘數三部分對M2增速的貢獻簡單相加，可以得到M2增速將達到34%，而央行今年M2設定的目標值僅為17%。

　　“34%的增速的確太高了”，中信證券分析師王銘鋒說，“今年公開市場到期量比較大，約為2.4萬億，此前央行主要依靠利率手段來控制資金，但央行方面已經有多次提示，暗示降息空間不大。因此，在利率手段不用或少用的情況下，央行必將更多地轉向公開市場操作來控制資金。”

　　不久前，央行行長周小川曾公開表示，利率并非央行的惟一工具。

　　徐小慶則指出，在“適度寬松的貨幣政策”的基調下，央行不可能通過加息、上調法定準備金率、信貸額度來抑制貨幣乘數的上升，因此在這種情況下必須加大對到期量的對沖，才能避免貨幣供應量失控。

　　流動性驅動模式由外轉內

　　徐小慶指出，今年公開市場央票和正回購的到期量可能超過外匯占款的投放，同時，信貸投放推高貨幣乘數的水平，預計將高于去年。因此，驅動國內流動性的模式正在發生變化：即外匯占款的貢獻在減少，而央行公開市場操作和銀行創造貨幣的影響力在增強，對未來流動性進行判斷之前，需要更多地關注公開市場操作的變化和銀行放貸的能力。

　　據中金測算，如果不考慮央行的對沖操作，公開市場到期量將成為基礎貨幣增長的主要推動力，按今年2.4萬億的到期量計算，能帶動基礎貨幣供應量增長18.6%。

　　王銘鋒則指出，除了流動性因素考慮，公開市場的另一大目標就是平滑貸款，這也是為何公開市場操作到目前為止還是以1個月和3個月期限為主的原因。他說，“1個月和3個月的操作靈活性更強，央行希望短期內通過回購或央票把這部分多余資金回收，以便在1個月和3個月后繼續釋放資金給銀行進行貸款�！�

　　王銘鋒還表示，2月信貸數據將決定降息政策能否出臺，因為市場預料2月CPI和PPI數據將陷入負區間，這一點已經為央行降息鋪平道路，而信貸數據是存在變數的一環，即貸款規模增加越快，降息預期可能就越小。因此6000億以上的新增信貸額將更進一步減小降的可能性。

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