中證網訊 針對中國經濟復蘇的一些初步跡象，高盛宏觀研究團隊表示：盡管最近幾天一些指標（包括遠期運價）略微走軟，但總體變化仍然向好，投資者可以從貨幣信貸、實體經濟活動增長情況和大宗商品價格幾個方面來考察宏觀經濟。

　　高盛表示：雖然應該以謹慎的態度看待總體信貸增長數據，但在過去3個月內總體貸款和貨幣供應量增速無疑維持在高位運行。一般情況下，這應當會在未來4-6個月內推動需求增長，但此次的效果將會更快地體現出來，因為政府已經將加快落實財政刺激政策作為首要任務來抓。那么強勁的貨幣和信貸數據是否會轉變為更高的實體經濟增長率？高盛表示，中長期貸款自去年11月以來持續增長，這說明公共基建項目投資的效果可能已經開始顯現。但對實際效果須持謹慎看法。原因在于：人民幣1.62萬億元新增貸款中很大一部分（人民幣6，000億元）是票據貼現貸款。其中一部分可能是利率套利所致，因為票據貼現貸款的年利率約為1.4%，而3個月存款基準年利率則為1.71%，也就是說客戶可以通過票據貼現獲得貸款，然后以定期存款方式存入銀行，就可以獲得正利差。 理財產品（高盛估計約人民幣3，000億元）和部分民間借貸在貸款額度廢除后轉為正常貸款意味著實體經濟中流動性的增加沒有新增貸款數大。

　　1月份實體經濟活動增長的情況，盡管受春節效應影響，但從跟蹤的一些數據來看實體經濟增長下降的情況可能已經有所緩解。采購經理人指數(PMI) 從去年11月份的谷底水平連續第二個月反彈。但1月份PMI指數仍低于50，這說明制造業活動仍在惡化，盡管速度有所減緩。不過，似乎有更多經理人對當前的原材料庫存水平感到更加樂觀。

　　石油和電力需求：我們的行業分析師估測，中國1月份表觀石油需求可能同比下降1%-2%，原油吞吐量可能同比下降6%-8%，而去年12月份的同比變化分別為+6.8%和-7.4%。此外，中國電力企業聯合會公布1月份發電量同比增幅從去年12月份的負6.4%下降到負13.1%。雖然這些數據比去年12月份低，但考慮到今年1月份由于春節的影響僅有17個工作日，1月份的數據還是相當強勁的。

　　此外，高盛表示大宗商品價格和運價都有所上升，但它們未來的走勢將取決于新訂單的數量，而新訂單的數量又取決于投資需求的力度。中國的大宗商品價格已從低點明顯回升，但庫存量似乎又開始上升。自2月初以來，波羅的海干散貨運價指數強勁反彈。有觀點認為這是受到春節效應和鐵礦石價格談判的影響。最近，近期交割月的遠期運價已經開始走軟，但近期的整體走勢仍然良好。不過高盛也表示，鑒于經濟下滑的波動幅度之大，復蘇之路也很可能是充滿波折的。

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