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　　針對最新出爐的1月份金融數據，銀河證券13日發布研究報告表示，“天量”貸款出籠 力挺經濟“保八”。

　　2009 年2 月12 日，央行發布09 年1 月份金融運行數據：

　　2009 年1 月末，廣義貨幣供應量（M2）同比增長18.79%，增幅比上年末高0.97個百分點；狹義貨幣供應量（M1）同比增長6.68%，增幅比上年末低2.38 個百分點。

　　金融機構本外幣各項貸款余額同比增長19.78%，人民幣各項貸款余額同比增長21.33%，增幅比上年末高2.6 個百分點，當月人民幣新增貸款達1.62萬億元；金融機構本外幣各項存款余額同比增長22.9%，人民幣各項存款余額同比增長22.98%，增幅比上年末高3.25 個百分點。

　　銀河證券分析與判斷如下：

　　（1）1 月份，廣義貨幣M2 繼上月出現大幅反彈之后繼續走高，比去年12 月末高0.97 個百分點，18.79%的增幅只比去年1月份18.94%的增速微低0.15 個百分點；M1 未能延續上月的反彈之勢，在1 月份繼續下行，6.68%的增幅不僅比上年末低2.38 個百分點，而且繼2008年11 月之后再次創出有記錄以來的最低點。M1、M2 為何會出現這種背離走勢？

　　銀河認為有以下原因：第一，信貸激增推高貨幣增長，而且主要體現在M2 上，這種情況與2008年1月份是完全相同的（巨額的新增人民幣貸款推高貨幣供應量增長）。而M1 沒有一同走高，很可能與企業獲得貸款后的處理方式有關。由于今年春節在1月份，工作日天數明顯減少，生產和采購活動的

　　進程有可能延后，獲得的貸款并沒有以活期存款的方式存放。第二，春節因素可能是造成1 月份M1 增速下降而M2增速上升的原因。歷史數據表明，每年春節所在的月份往往出現居民存款的巨量增加，今年也同樣如此。職工工資的發放，造成貨幣資金在企業賬戶和居民儲蓄存款賬戶之間的此消彼長，進而導致M2上升、M1 下降。第三，去年和今年春節所在月份不同，春節位移使M1 的比較基準失真，導致其同比增速下降。基于此，銀河認為，導致M1增速下降的因素不具有可持續性，也不能代表經濟中“最具活力的資金”出現了再度萎縮。以M1 作為投資活動“晴雨表”的市場參與者，亦不必為此擔憂。

　　（2）1 月份金融運行最引人注目之處，當屬信貸投放的巨量增長。當月，金融機構本外幣各項貸款余額為33.6 萬億元，同比增長19.78%，大漲1.83個百分點（圖2）；人民幣各項貸款余額31.99 萬億元，同比增長21.33%，增幅比上年末高2.6 個百分點。當月人民幣貸款增加1.62萬億元，同比多增8141 億元，這一數字不僅創下了有史以來的單月最高增幅，更超過了2001 年全年1.3 萬億的新增規模。

　　貸款之所以能夠出現持續快速的增長，原因有二：一是央行自去年9月份以來開始采取一系列擴張性的貨幣政策，降息、下調存款準備金率、取消信貸規模限制等舉措，與政府加大投資支出的政策相配合，由此帶動銀行信貸投放規模迅速增加；二是商業銀行的積極配合。從大處看，是為了貫徹“充分發揮好銀行信貸資金在擴大內需、支持經濟發展的作用”的政策精神，從企業經營的層面看，“早投放、早落實、早受益”也符合商業銀行一貫的經營模式。

　　從貸款投放的結構上看，在1.62 萬億的新增貸款總額中，非金融性公司及其他部門貸款就增加1.5萬億元，其中，短期貸款增加3404億元，票據融資增加6239 億元（占41.6%），中長期貸款增加5229億元（占34.9%）。票據融資和中長期貸款增速尤為突出，這種現象自2008 年11月份一直延續到了今年1月份。造成票據融資量大的主要原因是當前票據市場利率較低，票據融資規模總量與票據市場利率呈現出明顯的負相關。中長期貸款回升較快的原因與政府刺激經濟計劃有密切關系，其主要投放領域為基礎建設，比較集中的是電力、燃氣以及水的生產和供應。

　　（3）1 月份的存款增速也創下了有史以來的新高。當月金融機構本外幣各項存款余額同比增長22.9%，大漲3.6個百分點（圖2）；人民幣各項存款余額同比增長22.98%，增幅比上年末高3.25 個百分點。人民幣各項存款增加1.51 萬億元，同比多增1.28萬億元。其中，居民戶存款增加最多，達到1.53

　　萬億元。非金融性公司及其他部門中，企業存款增加759 億元，同比多增2586億元。但其他機關團體和事業單位等存款繼續下降，總體看，整個非金融性公司及其他部門存款減少919 億元。此外，財政存款增加488億元。從存貸款增速觀察，二者出現了平行上移之勢，正如前述分析的那樣，這主要是由于春節因素的影響。隨著春節因素的消失，今后存款增速可能逐月回落趨穩，而貸款增速在今年上半年將保持較快增長。

　　銀河證券的預測：

　　貨幣供應量和信貸投放的迅猛回升，有助于經濟盡早探底回升，從而為實現“保八”多添加一份希望。種種跡象表明，當前經濟運行的一些指標的確出現了一些積極的變化，局部領域的生產、投資活動也較以前活躍，但，總需求的回升還需要一定時間，企業的自主投資還需要帶動，僅靠基礎設施建設項目的投資而非企業的自主投資來支撐整體固定資產投資的水平，則保增長的任務仍很艱巨。因此，中央政府刺激經濟的計劃仍要堅定的推行。在貨幣政策方面，我們判斷，盡管不排除今后有繼續小幅降息的可能，但是，在貸款增長持續較猛的情況下，進一步降低存款準備金率更具有針對性。因此，今后央行貨幣政策操作的重點有可能從價格型工具轉向數量型工具。

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