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市場仍在持續(xù)動蕩
由于各項(xiàng)救市措施尚未解決上述問題，作為全球金融危機(jī)根源的房市尚未復(fù)蘇，金融機(jī)構(gòu)本身未見起色，未來全球監(jiān)管改革還存在很大的不確定性，因此，金融市場的信心依然脆弱，市場信心的恢復(fù)仍然曠日持久。自雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)以來，雖然各國緊急出臺一系列救市計(jì)劃，且力度加大，但之后全球金融市場依然大幅動蕩。從2008年10月1日到12月24日，美國道瓊斯工業(yè)平均股指、標(biāo)普500、英國FT100、日經(jīng)225和香港恒生指數(shù)巨幅波動，其中，日經(jīng)225指數(shù)漲跌幅超過5%的交易日最多，達(dá)到21個；在此期間股指分別累計(jì)下跌了21.83%、25.23%、14.98%、24.36%和21.27%。
我們認(rèn)為，中期內(nèi)金融市場將持續(xù)動蕩。房地產(chǎn)市場將繼續(xù)調(diào)整，金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)將大幅震蕩、金融市場的流動性將依然緊張。全球資金重新配制使得外匯市場也會繼續(xù)波動。由實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退帶來的工業(yè)貸款、個人信用貸款違約率上升，還將可能引發(fā)第二波的金融危機(jī)。
危機(jī)滾滾而來，政府倉促應(yīng)戰(zhàn)，如上所述，政府動用了規(guī)模巨大的資金和各種工具，解決了一部分問題，但還有很多根本性的問題未解決。政府的根本困難在于當(dāng)政府在制定各種政策選擇時(shí)，面臨著一系列的理論約束。政府首先面臨的是“救”與“不救”、“救誰”與“不救誰”、“通過市場運(yùn)作”還是“直接介入”以及“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)”等兩難選擇。
在這次大規(guī)模的政府救市政策中，我們也又一次地看到了歷史的影子。例如，美國TRAP方案既是美國20世紀(jì)80年代儲貸銀行危機(jī)救助思路的延續(xù)，也借鑒了瑞典20世紀(jì)90年代銀行危機(jī)救助的經(jīng)驗(yàn)；英國的銀行國有化救助模式曾在芬蘭20世紀(jì)90年代銀行危機(jī)救助中大規(guī)模運(yùn)用。
通過對美國儲貸危機(jī)、北歐銀行危機(jī)（20世紀(jì)80、90年代）以及韓國金融危機(jī)（1997年）救助進(jìn)行案例分析，我們可以得出以下初步的結(jié)論：第一，如果是由經(jīng)營管理不善引起的單個銀行危機(jī)，因此銀行所具有的外部負(fù)效用，也需要政府的干預(yù)，以保護(hù)存款人和維護(hù)社會穩(wěn)定，防止社會資金鏈的斷裂，沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是，因管理問題引發(fā)的單個銀行危機(jī)可以用單獨(dú)的政策處理，支持或倒閉都可以作為政府的選擇。第二，如果是由金融產(chǎn)品引發(fā)的涉及多家銀行，甚至全世界銀行機(jī)構(gòu)的危機(jī)，則成為銀行系統(tǒng)的危機(jī)，需要政府全面的進(jìn)入和系統(tǒng)的處理措施。第三，只要是銀行系統(tǒng)的危機(jī)，政府就必須迅速和全面地進(jìn)行干預(yù)，要迅速地穩(wěn)住金融系統(tǒng)，防止社會資金鏈的斷裂，沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。依靠單個銀行的自救和銀行之間的自救只會延誤時(shí)間釀成更大的危機(jī)和更大的損失。美國儲貸危機(jī)早期政府的決策失誤就是一個明顯的例子。第四，政府一旦干預(yù)，第一重要的是迅速，第二重要的是明確，即政府立即負(fù)起全面的主導(dǎo)責(zé)任，給市場明確的信號，幫助恢復(fù)市場信心。韓國在這方面給出了例子。第五，政府干預(yù)要有系統(tǒng)的方案和措施。中央銀行提供流動性、政府參與債券擔(dān)保、政府主持的“壞銀行”剝離和處置不良資產(chǎn)、讓無法挽救的銀行離開市場、讓“好銀行”重組并保證銀行系統(tǒng)的正常經(jīng)營、進(jìn)行政府注資，這六項(xiàng)政策缺一不可，而且必須同時(shí)進(jìn)行，不能按序列逐步實(shí)施。第六，政府的目標(biāo)是要同時(shí)穩(wěn)住存款人、穩(wěn)住貸款人（企業(yè)）和穩(wěn)住金融市場（資金鏈），同時(shí)要更多地運(yùn)用市場機(jī)制。滿足這些雙重約束的直接工具是對金融機(jī)構(gòu)直接注資。第七，雖然上述三個案例的國際背景、金融體制和規(guī)模都不一樣，但是上述三個危機(jī)都發(fā)生在泡沫破滅后和經(jīng)濟(jì)的下行周期，因此政府在對金融機(jī)構(gòu)和金融市場進(jìn)行救援時(shí)，更要關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化。
作者簡介：朱民，博士，中國銀行副行長。
邊衛(wèi)紅，中國銀行國際金融研究所博士后。
本文只代表作者本人的觀點(diǎn)，不代表作者供職單位的觀點(diǎn)。