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專家建言年底前降息至1%以下
理財周報專欄作者 清議 中國國情與發(fā)展研究所研究員
大多數(shù)資產(chǎn)管理人相信，匯率與利率都屬于前瞻性資產(chǎn)價格。其中，利率之所以是前瞻性的，是由于利率只有在提前反映物價走勢的情況下，才能發(fā)揮積極作用。
就目前的情況來看，積極作用的重點，是提前釋放原本應(yīng)當(dāng)在物價進一步下跌后才出現(xiàn)的消費與投資需求，防止物價慣性下跌對工商業(yè)構(gòu)成更沉重的打擊。反過來講，如果利率總是滯后于物價走勢，那么，市場對利率將進一步調(diào)整的預(yù)期，足以成為未來物價走勢的“錨”，甚至很有可能是非理想的。
不可否認，論及國內(nèi)公眾對物價走勢的預(yù)見性與敏感性，與過往相比，如今可謂大大增強。幾乎人人都知道，以上一年同期水平為基數(shù)計算的CPI，在上一年全年走勢呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢的情況下，接下來的一個完整年度，通常會出現(xiàn)前低后高的走勢。這恰恰是2009年國內(nèi)物價走勢預(yù)期的要點。
鑒于2008年一季度CPI為當(dāng)年最高水平，其中1月漲幅為7.1%，2月漲幅為8.7%，3月漲幅為8.3%，平均為8.03%，同時考慮到11月CPI漲幅由上月的4%大幅回落1.6個百分點至2.4%，加上PPI回落幅度為更大的4.6個百分點，由上月的6.6%回落至11月的2%，于是，用不著等待12月數(shù)據(jù)，現(xiàn)在就可以得出結(jié)論：2008年CPI漲幅大致為5.9%左右，而且全年走勢高低落差可達到6.9～7.3個百分點。
顯然，眼下預(yù)期12月CPI漲幅究竟會回落到1.4%還是1.8%，并沒有多大意義。重要的是對2009年一季度CPI的預(yù)期。僅僅從前后相連數(shù)據(jù)的勾稽關(guān)系看，即使考慮到擴大內(nèi)需政策的影響，2009年全年CPI漲幅都很難超過1%，其中上半年漲幅低于下半年漲幅具有必然性，而一季度漲幅，注定是全年的最低水平。那么，2009年一季度CPI會出現(xiàn)負增長嗎？答案頗為肯定。
值得注意的是，國內(nèi)上一個物價下跌的周期發(fā)生在1998～2002年，其中3個年度出現(xiàn)CPI負增長，余下2個年度的合計漲幅小于這3年的合計跌幅。在此期間，金融機構(gòu)存款基準(zhǔn)利率由此前的5.67%持續(xù)減至1.98%，減幅高達65%。如果加上20%利息稅的因素，減幅增至72%以上。
毫不夸張地講，面對即將到來的物價負增長，若繼續(xù)按照10年前的思路“分步、小幅、長周期”地拿捏貨幣政策，結(jié)果將很難避免出現(xiàn)一個類似的物價下跌周期。姑且不說這個周期會長達3～5年，即使連續(xù)兩年都會嚴重影響到擴大內(nèi)需及“保增長”目標(biāo)的實現(xiàn)。不要忘記，由于10年前的貨幣政策未能與積極財政政策保持協(xié)同性，確切地講是在擴大投資的同時不恰當(dāng)?shù)貙嶋H利率維持在3.9%～5.5%的超高水平，因此，在擴大投資的同時，未能有效拉動最終消費，以至于1998年的GDP增幅由上年9.6%快速回落至7.3%，最終還是在外需的激增下走出連續(xù)四年的低速增長。
糟糕的是，幾乎無法指望外部需求重新成為拉動國內(nèi)經(jīng)濟增長的力量。這不僅是由于主要貿(mào)易伙伴隨金融危機出現(xiàn)的經(jīng)濟蕭條在短期內(nèi)看不到緩解的跡象，也是人民幣持續(xù)升值所不可避免的結(jié)果。必須承認，自2002年起快速增長的出口，與歐元對美元的大幅升值有關(guān)，并間接影響到與美元掛鉤的人民幣對歐元出現(xiàn)大幅貶值。隨后，中國與歐盟之間的貿(mào)易額出現(xiàn)強勁增長，并最終取代美國成為中國的第一大貿(mào)易伙伴。
為防止上一次擴大投資未能有效拉動最終消費需求的情況再次出現(xiàn)，未來幾年將實際利率穩(wěn)定在0.5%～1%的水平是絕對必要的(除非出現(xiàn)較嚴重的物價負增長)。接下來，如果12月CPI進一步回落到1.5%左右，那么，與此相對應(yīng)的金融機構(gòu)存款基準(zhǔn)利率就應(yīng)在現(xiàn)有2.52%的基礎(chǔ)上調(diào)降54個基點至1.98%。不過，這樣的減息幅度幾乎沒有前瞻性可言。
進一步說，若預(yù)期明年一季度CPI將出現(xiàn)0.5%或更大幅度的負增長，那么，將現(xiàn)有存款基準(zhǔn)利率下調(diào)162個基點至0.9%，不失為明智的選擇。至于如此減息幅度是“分步走”，還是一步到位，則是對國內(nèi)貨幣政策是否具有前瞻性的考驗。
總之，考慮到利率之于資產(chǎn)價格及微觀經(jīng)濟活動的前瞻性影響，年底前再度大幅減息的必要性與緊迫性都是非常明確的。
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