六經濟學家緊急把脈降息后宏觀形勢

　　銀行利潤轉移實體，利率存下調空間

　　理財周報記者 賈華斐/采訪整理

　　11月26日，中央人民銀行再出重拳，決定從2008年11月27日起，下調金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點。同時，下調中央銀行再貸款、再貼現等利率。

　　此外，從2008年12月5日起，下調大型存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，下調中小型存款類金融機構人民幣存款準備金率2個百分點。

　　這是央行自今年9月以來、在兩個月內的第四次降息，第三次下調存款準備金率。兩大工具的下調幅度均創下近11年來的峰值，頻率之高亦前所未有。多位經濟學家為此發表了他們的看法。

　　金巖石(國金證券首席經濟學家)

　　降息使銀行利潤轉移至實體經濟

　　降息市場早有預期，但降得如此之多出乎很多人預期。但較之英國一次降1.5個百分點的幅度，此次降息只不過是把兩步并成了一步走。

　　回顧A股市場銀行利潤貢獻度，在2005至2007年的市場中一直處于30%至35%的位置。但今年一季度，這一比例為49.5%，二季度為47.4%。這說明銀行利潤分配偏高，侵蝕了部分實體經濟的利潤，企業在很大程度上是給銀行打工。此次大幅降息，且存貸不同步下降，說明政府有意將部分銀行利潤轉移給實體經濟。從這個角度說，降息有利于實體經濟的發展恢復。

　　此外，降息也將促進股市房市企穩回升。按照我長達2年的觀察，近10年以來，國內企業的財富增長僅有20%來自利潤，其余80%均來自資產溢價。以往在利潤貢獻度低的情況下，企業的盈利模式一般為體內損失，體外獲利，即通過資產溢價獲取財富。但全球金融海嘯改變了資產溢價趨勢，使得體內損失，體外損失更多。和經營困難相比，這是導致許多企業選擇停業的主要原因。降息之后股市和房市會有所提振，這會進一步降低甚至減少停業率，創造就業。

　　此次降息雖然力度很大，但是否到位還要看市場反應和對實體經濟效果。而從市場反應來看，11月27日股市高開低走，說明市場可能覺得降息的力度還不夠。因此我判斷，后市可能還會有2到3次的降息。除此以外，平準基金上市的步伐會加快。

　　高善文(安信證券首席經濟學家)

　　降息速度越快越好、幅度越大越好

　　央行降息幅度超出市場預期。市場之前傳聞此次降息有54個基點和81個基點之說，但我一直認為降低108個基點比較可行，快速、大幅降息才可改變目前的市場預期。

　　央行大幅降息是為了保護目前經濟環境下企業的資產負債表和現金流穩定，同時也保護銀行系統的資產負債表穩定。

　　中國經濟目前內部面臨房地產和金融市場泡沫的雙重破裂，外部面臨金融危機和經濟危機的威脅，大幅降息也是唯一的選擇。導致中國目前經濟困境最根本的原因是房地產泡沫破裂，而迄今的幾次降息累計幅度已經不小，短期正面的影響肯定存在,但是否真正對房地產業及中國經濟產生影響還需進一步觀察，特別是要觀察房屋成交量的變動情況。

　　中國降息依然是“速度越快越好、幅度越大越好”，到明年一季度利率降到1%-1.5%都是可行的。

　　李稻葵(清華大學中國與世界經濟研究中心主任)

　　大幅降息標志著適當寬松的貨幣政策正式實施

　　四萬億投資政策將會有很多的資金投入，為了降低國家和地方政府的投資成本，降低銀行貸款利率勢在必行。除此之外，很重要的一個目的是提振信心，降低企業的貸款成本以及資本市場的成本。從這個角度說，此次降息是為了配合四萬億投資政策出臺，降低投資成本所致。

　　而此次大幅降息標志著央行政策的徹底轉型，適當寬松的貨幣政策正式實施。

　　存款準備金雖然此次下降了1%，但是還有比較大的下降空間，存款準備金降下來，貸款規模才能更大，所以下一步刺激政策出來，值得期待。

　　左小蕾(銀河證券首席經濟學家)

　　利率仍有下調空間

　　此次降息可創造一個更為寬松的貨幣環境和氛圍，以配合積極財政政策，保持步調一致。盡管目前看起來利率下調的幅度很大，但不排除年底仍有新的動作，明年也仍有下調利率的必要。至于下調的空間，與美國和歐洲相比，仍然可再降1%左右。但利率下調對明年的作用會更大一些，短期內不會有很明顯的表現。

　　巴曙松(國務院發展研究中心金融研究所副所長)

　　此后降息幅度不會超這次

　　數據表明，我國宏觀經濟9月回落更快，前期國務院4萬億投資計劃從項目選取到實施有一定的時間滯后，此次央行大幅降息態度更堅決，決策實施速度更快。1998年亞洲金融危機時，中國采取的是積極的財政政策和穩健的貨幣政策，而此次我國定調積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，表明通過貨幣政策刺激宏觀經濟的力度將更大，這次大幅降息也印證了這點，但我預計此后減息的幅度將不會超過此次。

　　譚雅玲(中國銀行高級研究員)

　　中國更需要匯率政策

　　現在央行頻繁降息有點操之過急，中國通貨膨脹的問題還沒解決，又開始預防通貨緊縮，連續的大幅降息可能會傳出市場不行了的信號。

　　最近國際油價的大幅下滑和美元的強勁回升使得國內通貨膨脹的外部因素得以緩解，但這些還很難說中國的通貨膨脹問題已經解決。一旦美元大幅貶值，將會再次加大國內通脹的壓力。中國現在需要的不僅僅是貨幣政策和財政政策，更需要匯率政策，應該通過匯率制度來救市，減緩人民幣升值，挽救中國的實體經濟。

　　(理財周報記者 賈華斐/采訪整理)

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