明年國債發行可能擴容 有望部分替代央票       本報記者 王輝 上海報道

　　央行周二繼續進行每周兩次的常規公開市場操作，由于此前央行公告1年期央票發行頻率調整為兩周一次，當日央行僅以利率招標方式進行了總量為100億元的28天期正回購。而來自市場面的消息顯示，由于近期1年期、3月期央票陸續調整發行頻率，目前部分機構對央票品種的需求正大幅上升。對于這兩者之間的缺口，有分析人士表示，在寬松貨幣政策已被定調的大背景下，央票發行縮減很可能成為長期趨勢；而另一方面，隨著擴張性財政政策大幕的逐步拉開，明年有望大幅擴容的國債品種則或將成為央票的替代品。

　　央票正成稀缺品種

　　央行本月5日宣布，繼1年期央票發行頻率調整為兩周一次后，3月期央票品種也將隔周發行。受此消息影響，上周銀行間債券市場發起了一波由中短債引領的上漲行情，基金公司等一些對流動性要求較高的機構紛紛入場加大對中短期央票的配置。與此同時，在央票利率大幅下降的帶動下，中短期債券品種收益率紛紛走低，1年期國債收益率下降至2.30%，1年期政策性銀行債收益率下降至2.77%附近。

　　一些市場人士分析認為，上周債券市場的上漲，在很大程度上是由于央票的稀缺所導致。在3個月、1年期的短期品種上，央票的隔周發行使得其變得更加稀缺，貨幣基金等機構開始搶籌，而央票利率的大幅下降又帶動了國債、政策性銀行債等產品的行情。

　　申萬分析師屈慶表示，隨著人民幣升值速度放緩和外需下降導致的出口增速下降，流動性過剩的情況將逐步改變，再加上國內經濟下滑，央行已經沒有動力繼續回籠流動性，因此央票的逐步退出也在情理之中。他預計央票發行縮減很可能成為長期趨勢。

　　國債擴容幾成定局

　　中金公司周一發布報告表示，中國當前經濟形勢遠比1998年時更為嚴峻，因此下調第四季度GDP增速預期至8%。報告同時預計，明年政府的擴張性投資將使其財政赤字占GDP比重由今年的0.6%提高到明年的2.3%左右，而為實現這一赤字，政府需要明年凈增發5000億至6000億的國債。

　　按照申銀萬國的測算，實行積極財政政策所導致的國債發行規模將達到1.2萬億水平。申萬預計，明年中央財政赤字大約在3000億元水平，再加上還本付息的部分，國債的總發行量將可能達到1.2萬億，從而較今年將顯著上升。此外，明年央票到期規模將達到2.2萬億，在央票發行規模縮減的大背景下，明年國債代替央票將逐步成為現實，并且在市場供給層面仍舊保持與需求面的基本平衡，對市場沖擊不會太大。

　　在央票利率與國債利率的對比方面，一些分析人士表示，在1年及3月期央票隔周發行之后，央票已經成為市場的稀缺品種，并將可能導致央票二級市場利率的繼續下降。而考慮到年內央票利率可能仍有繼續下滑的空間，預計央票可能將提前與明年的國債收益率水平接軌。