⊙本報記者 謝曉冬

　　中國銀行全球金融市場部昨日發布的最新一期研究報告稱，隨著外匯局2007年6月始大幅削減金融機構短期外債指標，熱錢流入方式可能由貿易項下轉為FDI，并在去年下半年短暫流出后，今年4-5月重新大規模回流。

　　報告分析發現，中國短期外債的增速與人民幣匯率預期密切相關，并從中可以大致判斷熱錢的走向。例如，1998年人民幣有貶值壓力后，短期外債增速明顯下降，一直持續至2000年，2002年人民幣出現升值壓力，2003年短期外債增速開始增長。之后，短期外債在2004-2006年上半年增長迅速，2006年下半年增速減緩，2007年下半年繼續下降，2008年第1季度又出現回升。

　　報告指出， 小區域范圍看，短期外債增速受到升值預期的顯著影響(滯后1個季度)，長期來看，自2006年第4季度起，二者差距逐漸加大，顯示熱錢涌入的動力降低，2007年下半年差距繼續變寬，主要是次貸危機和外匯局下調金融機構短期外債規模影響。

　　2007年第1季度始，人民幣升值預期與滯后1個季度調整后短期外債增幅的差值相關性明顯增強，可能表示更多熱錢轉為以FDI形式流入境內。人民幣升值啟動時，外資行外債增速開始超過中資行，一直保持至次貸危機肆虐的2007年3季度；2007年3季度后，中資行外債增速高于外資行，差額在2008年1季度逐步縮小。

　　另一方面，從企業角度看，外資企業外債規模增速在2006年下半年才開始明顯上升，在2007年3季度明顯下降，2008年1季度恢復增長；中資企業外債增速在2007年3季度才明顯上升，這顯示受到人民幣升值預期的強烈影響。

　　針對這一觀察，報告指出，熱錢涌入中國起始于2003年，涌入高峰一直持續至2006年，2007年下半年隨著次貸危機的暴發，熱錢有部分流出的跡象；隨著外管局2007年6月始大幅削減金融機構短期外債指標，熱錢流入方式可能由貿易項下轉為FDI，并在2008年4-5月有重新大規模流入的跡象；

　　報告表示，從熱錢流入的短時間范圍趨勢與人民幣升值預期高度相關來看，有一類熱錢確實希望套利于貨幣升值和息差；而長時間范圍趨勢來看，熱錢并非與人民幣升值預期密切相關，這顯示另一類熱錢有其他目的。