本報記者 陳昆才

　　6月12日，央行發(fā)布5月貨幣信貸數(shù)據(jù)。

　　截至5月末，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額28.29萬億元，同比增長14.86%，增幅比上年末低1.24個百分點，比上月末高0.16個百分點。5月，人民幣貸款增加3185億元，同比多增712億元。

　　今年1—5月，人民幣各項貸款增加21201億元，同比多增273億元。由此看來，從緊貨幣政策的效果較為明顯。交通銀行(601328.SH,3328.HK)研究部也認為，1至5月份投放的人民幣貸款占今年全年調(diào)控計劃的58%，“貸款增長基本可控”。

　　然而，5月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長18.07%，為今年以來的第二高速(1月末為18.94%)。一方面M2增速高企，另一方面，雖然5月CPI漲幅如期回落，但全年的通貨膨脹壓力并未就此有所減輕，推動下半年物價上漲的壓力仍在持續(xù)增加。

　　交行研究部同日發(fā)布報告稱，央行從緊貨幣政策不但不會放松，為抵抗通貨膨脹，從緊的決心可能進一步加強；但并不意味著貨幣政策從緊的力度會就此顯著加大。

　　企業(yè)貸款“擠出”居民貸款

　　前5個月的信貸增長落入可控范圍。

　　5月份，人民幣貸款余額同比增長14.86%，比上月上升0.16個百分點，但當月新增貸款絕對額有所下降，為3185億元，比上月少增1454億元。

　　不過，當月新增貸款仍然同比多增712億元，創(chuàng)近年同期新高。交行研究部認為，這主要是因為監(jiān)管部門適當減弱了對地震災區(qū)的信貸控制，“五一”改為短假期也增加了銀行信貸投放的實際天數(shù)。

　　值得注意的是，5月份居民戶貸款增加693億元，同比少增202億元。其中，當月新增居民戶中長期貸款占總新增貸款比重為13.3%，比上月有所上升，但仍然較低。

　　對此，交行研究部分析指出，原因有二，一是因為住房市場的觀望氣氛未見明顯改變，二是因為企業(yè)貸款對居民戶貸款的“擠出效應(yīng)”仍在繼續(xù)，當月新增非金融公司及其他部門貸款2492億元，同比多增914億元。

　　5月份，外匯貸差再度擴大。今年3月末，外匯貸差為1135億美元，4月末，外匯貸差減少至1066億美元。但5月末，外匯貸差又擴大至1117億元，環(huán)比增加51億元。這令外界對中外銀行外匯頭寸偏緊感到擔憂。

　　雖然人民幣貸款增速得到有效控制，但交行研究部指出，商業(yè)銀行也采取了調(diào)整投放結(jié)構(gòu)、季末壓時點、相互調(diào)劑余缺、增加表外授信等方式，在保證信貸投放基本不突破控制額度的同時，最大限度地滿足客戶需求和增加自身盈利。

　　此外，“體制外”融資發(fā)展也十分迅速；“這些都會對在一定程度上抑制信貸總量調(diào)控的效果。”交行研究部直言。

　　對此，交行研究部指出，(從緊貨幣政策)除繼續(xù)加強人民幣信貸總量控制外，還將加強對融資性信托等表外授信方式、外匯貸款的監(jiān)控，防止“變相”放貸；跨境資本流動監(jiān)管方面，當前越南發(fā)生金融危機的預期非常強烈，可能導致部分國際游資流入我國“避難”，央行將繼續(xù)嚴控熱錢進一步流入。

　　貨幣從緊力度不減

　　6月12日，交行研究部發(fā)布“2008年5月份物價數(shù)據(jù)點評”(下稱報告)，標題為“全年通脹壓力續(xù)增，從緊政策不會放松”。

　　報告撰寫人唐建偉表示，雖然5月份當月CPI漲幅如期回落，但這并不表明全年的通貨膨脹壓力有所減輕，推動下半年物價上漲的壓力仍在持續(xù)增加。

　　理由有三，一是國際原油價格持續(xù)攀升，給國內(nèi)通脹施加壓力；二是震災導致PPI面臨進一步上漲壓力；三是國際環(huán)境的進一步復雜化加大國內(nèi)通貨膨脹的不確定性。

　　報告仍維持2008年全年CPI同比漲幅呈現(xiàn)“前高后低”走勢的判斷，但預計全年漲幅可能達6.5%左右，比前幾年有明顯上升，也遠高于政府確定的4.8%的調(diào)控目標。

　　5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之前，央行再次宣布大幅提高法定存款準備金率1個百分點，雖然出乎市場的預料，但報告認為，這是向市場傳遞一個強烈的信號：央行從緊貨幣政策不但不會放松，為抵抗通貨膨脹，從緊的決心可能進一步加強。

　　而“央行在從緊貨幣政策工具的選擇上，仍會選擇數(shù)量型工具為主，近期加息可能性仍然不大。”交行報告認為，“除非美國結(jié)束降息周期轉(zhuǎn)而開始升息，否則我國央行進一步加息的可能性很小”。

　　至于存款準備金率還有多大的上調(diào)空間，報告認為與資本流入的規(guī)模有關(guān)，因為短期資本仍在加速流入，越南危機后，國際游資為了尋找更安全的投資地點，可能涌入我國，將導致我國外匯儲備規(guī)模的進一步擴大，所以未來我國存款準備金率仍可能多次上調(diào)。

　　而央行決定提高法定存款準備金率的頻率和幅度當然要關(guān)注市場資金面的松緊狀況。但交行研究部認為，在股市資金回流、信貸總量調(diào)控加強、金融機構(gòu)存貸比降低的背景下，近期商業(yè)銀行超額準備金率的下降在短期內(nèi)尚不會成為未來法定存款準備金率繼續(xù)提高的主要障礙；“我們初步估算法定存款準備金率的理論上限在20%以內(nèi)”。