中期票據(jù)是國外成熟債券市場中重要的企業(yè)直接債務(wù)融資工具。在銀行間債券市場推出中期票據(jù)有利于進一步發(fā)展我國債券市場，擴大直接融資比重，不斷提高債券市場資源配置能力。

　　(一)中期票據(jù)是國外成熟市場的重要債務(wù)融資工具

　　20世紀80年代早期，在美國等成熟債券市場中，中期票據(jù)是作為短期商業(yè)票據(jù)和長期債券之間的“橋梁”性產(chǎn)品出現(xiàn)的，其期限通常在3～5年之間。1981年，美林公司發(fā)行了第一期中期票據(jù)，用來填補商業(yè)票據(jù)與長期貸款之間的空白；之后，福特公司作為非金融機構(gòu)也發(fā)行了首只非金融機構(gòu)中期票據(jù)。隨著市場的發(fā)展，中期票據(jù)逐漸突破了期限的限制，10～30年期限之間的中期票據(jù)變得更為普遍。

　　90年代以來，中期票據(jù)的市場規(guī)模不斷擴大。從中期票據(jù)占公司債券的比例來看，目前美國市場中期票據(jù)已成為了公司債券中的主要品種，1993年中期票據(jù)占公司債券的比例為21.63%，2005年該比例逐漸上升至39.48%。

　　(二)中期票據(jù)的產(chǎn)品特性、審批制度和發(fā)行機制具有突出優(yōu)勢

　　絕大多數(shù)的中期票據(jù)都是不可贖回，無擔(dān)保且具有優(yōu)先權(quán)的債券，這種債券通常有著固定息票利率與投資級信用評級。就這些特征而言，中期票據(jù)類似于投資級公司債券。中期票據(jù)市場的出現(xiàn)改變了公司籌資及機構(gòu)投資方式。根據(jù)國外成熟的中期票據(jù)市場的情況以及我國中長期債券市場的實際情況，中期票據(jù)有如下優(yōu)勢：

　　1、企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)依據(jù)相關(guān)規(guī)定向中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊，由于中期票據(jù)采用的是注冊制，而非審核制或者備案制，審批程序明顯簡化、審批時間明顯縮短。

　　2、企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)有很大的靈活性。中期票據(jù)實行一次注冊、分期發(fā)行，注冊有效期較長，還提供了逆向詢價機制。因此中期票據(jù)靈活的期限結(jié)構(gòu)及特征可以較好地滿足(不同)發(fā)行人的需求，并使發(fā)行人與投資人的的需求得到更好的匹配。

　　3、相比較于我國目前銀行的中長期借款，由于中期票據(jù)的發(fā)行利率是由市場詢價的方式?jīng)Q定的，這有利于企業(yè)，特別是資質(zhì)優(yōu)良的大型企業(yè)，降低融資成本，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。

　　(三)我國發(fā)展中期票據(jù)的市場條件已經(jīng)具備

　　中期票據(jù)誕生于20世紀70年代初的美國，目前中期票據(jù)市場已經(jīng)成為全球的公司、政府機構(gòu)、國際機構(gòu)以及一些主權(quán)國家的主要的融資手段。當(dāng)前，我國發(fā)展中期票據(jù)的市場條件已經(jīng)具備：

　　1、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》已于日前正式頒布，明確了交易商協(xié)會作為市場成員代表應(yīng)在組織市場主體開發(fā)和管理直接融資產(chǎn)品中發(fā)揮應(yīng)有作用，同時強調(diào)交易商協(xié)會要對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的注冊、發(fā)行、交易、信息披露和中介服務(wù)等切實加強自律管理。這為中期票據(jù)這一重要的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的規(guī)范發(fā)展提供了保障。

　　2、短期融資券市場成功發(fā)展為中期票據(jù)市場發(fā)展提供了經(jīng)驗。中國人民銀行于2005年推出的短期票據(jù)產(chǎn)品——短期融資券已經(jīng)成為我國企業(yè)短期資金需求的最主要的直接融資手段。從推出至2007年年底，316家企業(yè)在銀行間債券市場上累計發(fā)行了短期融資券7693億元。這一切為我國中期票據(jù)產(chǎn)品的推出創(chuàng)造了有利的條件。

　　3、銀行間市場已經(jīng)成為發(fā)行量、交易量最大的債券市場，這為中期票據(jù)產(chǎn)品的推出提供了有利的市場環(huán)境。

　　4、從發(fā)行人角度分析，由于中期票據(jù)的獨特優(yōu)勢，發(fā)行企業(yè)具有很高的發(fā)券熱情。從投資者的角度分析，中期票據(jù)填補了市場3-5年中期信用產(chǎn)品短缺的空白，為市場投資者提供了優(yōu)化資產(chǎn)配置的渠道，必將受到銀行間債券市場機構(gòu)投資者的熱烈歡迎。

　　綜上所述，中期票據(jù)無論在產(chǎn)品特點、審批制度、發(fā)行機制上都具有突出優(yōu)勢。中期票據(jù)產(chǎn)品的推出將對滿足企業(yè)中期直接融資產(chǎn)品的需求，完善我國債券市場，進一步改善我國企業(yè)籌資以間接融資為主的狀況發(fā)揮重要作用。

　　作者：招商銀行 投資銀行部高級經(jīng)理 劉鶴揚

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