距離周小川行長2007年9月3 日在中國銀行間市場交易商協會成立大會上的講話僅7個月時間，首支經中國銀行間市場交易商協會注冊的債務融資工具——中期票據(Medium-term Notes,MTN)于4月16日公告發行。這成為國內銀行間市場產品創新發展受惠于行業自律管理的第一例，也為銀行間市場創新產品從行政審批制轉向協會注冊模式的實踐之旅拉開了序幕。

　　中國銀行間市場經過近11年的發展，已成為一個包含債券市場、拆借市場、票據市場、黃金市場和外匯市場在內的多板塊、有層次的市場體系，市場規模穩步增長，市場參與者數量和范圍突飛猛進。銀行間市場在持續發展過程中積累了巨大的創新潛力和動能，從而對監管環境的要求也不斷提高。2007年9月中國銀行間市場交易商協會成立，標志著中國銀行間市場自律監管的開始，應該說在監管機制上為銀行間市場產品創新提供了更為市場化和標準化的通道。MTN的面世，是自律監管模式下市場參與主體充分發揮主動創新功能的結果，在一定程度上滿足了市場參與主體對創新產品的迫切需求。

　　據了解，MTN的順利推出受益于國內銀行間市場創新產品管理模式的轉變。近幾年，國內宏觀經濟金融環境持續良好，銀行間市場合格機構投資者不斷壯大，國內法律制度、信用體系建設日趨健全，市場參與主體要求創新以企業信用為基礎的直接融資產品的呼聲不斷高漲。但在以行政審批為主導的創新產品管理模式下，缺乏市場化、標準化的創新管理通道，復雜的審批程序和高昂的審批成本抑制了有益于金融市場發展、符合市場參與者迫切需求的產品的及時推出，創新產品管理模式的轉變已成趨勢。事實上，自2005年中國人民銀行推出短期融資券產品，國內銀行間市場對企業直接融資產品自律監管模式的探索就已經開始了。歷時三年的探索與實踐，為今天銀行間市場創新產品從行政審批徹底轉向注冊管理積累了經驗，奠定了基礎，這一轉變也成為MTN最終面世的直接推手，而最大的獲益者將是廣大的市場參與機構。

　　銀行間市場自律監管是創新產品注冊管理模式生存的土壤，在市場自律組織缺位的情況下，產品創新也將不可避免地受到影響。全球最早的場外交易商協會成立于1792年，以著名的“梧桐樹協定”簽署為標志。從國外場外市場兩百多年的發展經驗來看，自律組織在推動市場創新發展、規范市場行為、維護行業利益、防范市場風險等方面發揮著重要作用，是政府監管的重要補充。據悉，中國銀行間市場交易商協會成立后，動員市場參與成員發揮自身力量進行自律性管理，近距離關注市場需求，對于適合有定價能力、風險識別能力和承受能力的機構投資者交易的產品，鼓勵有資質的市場參與成員進行創新開發，經協會注冊后在銀行間市場發行和交易，旨在豐富市場投資品種，提高金融市場運行效率�？梢灶A見，在MTN之后，銀行間市場產品創新的步伐將會邁得更快、更大。

　　作者：中國工商銀行 金融市場部總經理 徐志宏

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