□華泰證券研究所 崔紅霞

　　央行昨日晚間發(fā)布公告稱，將從3月25日上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，此舉符合我們的預(yù)期。此外，利率也還有一定的上調(diào)空間，針對(duì)信貸的窗口指導(dǎo)仍會(huì)有所加強(qiáng)。

　　多因素交織影響經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

　　具體來(lái)看，三大需求當(dāng)中，前兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額17432億元，名義增速高達(dá)20.2%，同比提高5.5個(gè)百分點(diǎn)。而扣除價(jià)格因素后的實(shí)際增速僅比去年同期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速維持高位，前兩個(gè)月為24.3%，同比提高了0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)完成投資2374億元，增長(zhǎng)32.9%，依舊維持高位。從進(jìn)出口增長(zhǎng)來(lái)看，前兩個(gè)月出口增長(zhǎng)16.8%，同比明顯下降，幅度達(dá)24.7個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口增長(zhǎng)30.9%，同比有所提高，幅度在10.3個(gè)百分點(diǎn)左右。順差規(guī)模為280.53億美元，比去年同期減少116億美元。

　　從主要價(jià)格指數(shù)上漲情況看，CPI加速上揚(yáng)，8.7%的漲幅創(chuàng)1996年6月份以來(lái)的月度新高。工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅和原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格漲幅持續(xù)攀升，漲幅差距在逐步擴(kuò)大。除此之外，前2個(gè)月工業(yè)增加值增長(zhǎng)明顯放緩，貨幣信貸增速有所趨緩。

　　順差和通脹是兩大焦點(diǎn)

　　我們注意到，年初的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)當(dāng)中，順差同比減少和物價(jià)持續(xù)上揚(yáng)是市場(chǎng)最為關(guān)注的兩大焦點(diǎn)。

　　對(duì)于順差同比的明顯減少，我們分析認(rèn)為，這主要有兩個(gè)方面的原因。一是外需放緩的影響。我們看到，我國(guó)對(duì)美國(guó)出口額累計(jì)增速繼續(xù)呈下行態(tài)勢(shì)，前兩個(gè)月僅為0.4%，顯示出次貸危機(jī)引發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)我國(guó)出口增長(zhǎng)的抑制效應(yīng)正日益顯現(xiàn)。二是進(jìn)口增長(zhǎng)明顯。今年前兩個(gè)月，我國(guó)進(jìn)口增速提升明顯，尤其是一般貿(mào)易進(jìn)口同比增長(zhǎng)了49%，增速同比提高了25個(gè)百分點(diǎn)。一般貿(mào)易實(shí)現(xiàn)順差前2個(gè)月為48億美元，比去年同期減少了147億美元，從原因來(lái)看，與國(guó)際大宗商品價(jià)格明顯提升、國(guó)內(nèi)相關(guān)限制資源性產(chǎn)品的出口、鼓勵(lì)進(jìn)口政策對(duì)進(jìn)口提升的促進(jìn)有關(guān)。

　　除此之外，冰雪災(zāi)害的天氣以及去年同期較高的基數(shù)等也對(duì)今年進(jìn)出口的增長(zhǎng)產(chǎn)生一定影響。我們預(yù)計(jì)3月份的出口增長(zhǎng)會(huì)有一定的反彈，但對(duì)于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)我國(guó)出口增長(zhǎng)的進(jìn)一步影響還應(yīng)保持持續(xù)的關(guān)注。

　　對(duì)于物價(jià)的持續(xù)上揚(yáng)，我們分析認(rèn)為，今年前2個(gè)月的高物價(jià)是春節(jié)、冰雪災(zāi)害天氣以及翹尾因素交互影響和作用的結(jié)果。在短期因素的擾動(dòng)結(jié)束后，物價(jià)漲幅在去年基期逐步抬高、翹尾因素逐漸減弱的影響下，下半年漲幅預(yù)計(jì)將有所趨緩。

　　但考慮以下幾個(gè)因素的影響，對(duì)于其趨緩的幅度目前來(lái)看也不宜過(guò)于樂(lè)觀。首先食品價(jià)格大幅回落的可能性并不大。一方面，糧食供求總體仍處于緊平衡狀態(tài)，價(jià)格仍將維持高位震蕩。雖然糧食產(chǎn)量連續(xù)第四年獲得豐收，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但增速一直呈減緩態(tài)勢(shì)，去年糧食產(chǎn)量0.7%的增速較上年水平減少2.1個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，豬肉價(jià)格仍在高位運(yùn)行，并沒(méi)有明顯的回落跡象。豬糧比價(jià)仍繼續(xù)攀高，今年1月份突破9：1，達(dá)到了9.41：1，已連續(xù)17個(gè)月高于5.5：1的盈虧平衡點(diǎn)。其次，在需求增長(zhǎng)、美元貶值、投資資金炒作、氣候變化、局部地區(qū)政治局勢(shì)等因素的影響下，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格今年年初繼續(xù)上漲。國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳導(dǎo)作用仍將持續(xù)。最后，國(guó)內(nèi)要素價(jià)格的上漲仍將是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，進(jìn)而從成本方面推動(dòng)物價(jià)上升。資源性產(chǎn)品價(jià)格改革的推進(jìn)是大勢(shì)所趨，一旦下半年物價(jià)過(guò)快上漲的態(tài)勢(shì)得到穩(wěn)定，要素價(jià)格改革推進(jìn)的步伐必將有所加快。

　　準(zhǔn)備金率上調(diào)正當(dāng)其時(shí)

　　我們認(rèn)為，隨著前兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)的公布完畢，目前市場(chǎng)對(duì)相關(guān)政策出臺(tái)的預(yù)期有所增強(qiáng)。雖然前兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)受到春節(jié)以及冰雪災(zāi)害的影響較多，有些數(shù)據(jù)短期的波動(dòng)比較大，但考慮到今年我國(guó)物價(jià)面臨的上漲壓力和嚴(yán)峻形勢(shì)，在“防止物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹”作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的主要任務(wù)之一情況下，我們認(rèn)為央行會(huì)結(jié)合前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)以及綜合考慮國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的最新變化，靈活做出相應(yīng)的政策調(diào)控。

　　從時(shí)間窗口看，公布前兩個(gè)月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的3月份以及公布一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的4月份就成為相關(guān)政策出臺(tái)的敏感期。在從緊貨幣政策的基調(diào)下，除了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，利率也還有一定的上調(diào)空間，針對(duì)信貸的窗口指導(dǎo)仍會(huì)有所加強(qiáng)。