據外電報道，1月我國外匯儲備新增600多億美元（數據未經央行證實）。根據渣打銀行中國研究主管王志浩的估算，1月份龐大的外匯儲備增量中有約290億美元難以找到合理解釋。這部分資金是熱錢嗎？在王志浩看來，這些資金更有可能與劇增的外匯貸款以及套利交易有關。

　　不明資金流入逾200億美元

　　考慮到外匯儲備中非美貨幣的價值調整，王志浩推算，1月份實際外匯儲備增加480億美元。當月貿易順差195億美元，外商直接投資112億美元，經王志浩調整后分別為230億美元和120億美元，因此，外匯儲備增量扣除貿易順差和FDI后的外匯流入規模為130億美元。

　　此外，還需扣除工行與匯金所做的外匯期權交易18億美元，再加上1月商業銀行用美元上交存款準備金率約180億美元，最后得到的不明資金規模約為290億美元。王志浩還表示，如果外匯儲備投資收益已計入外匯儲備，那么扣除65億美元的投資收益，則不明資金為230億美元。

　　根據渣打之前的測算，2007年全年流入中國的外匯資金為5500億美元。近期人民幣升值步伐加快，加上美聯儲大幅降息，熱錢有理由尋求避風港。不過，王志浩認為，考慮到現在發達國家市場上的信貸危機，大多數機構寧愿囤積流動性，并不愿意把錢借出去從事投機交易，而且人民幣并非可自由兌換的貨幣，因此，在目前的情況下，他并不認為中國正在經歷一輪國際資本的沖擊。

　　他推測，考慮到香港股市近期回落，在去年二、三季度流至香港的部分資金可能開始回流，增加的不明外匯中可能包含上述資金。

　　外匯貸款變相結匯、套利交易加劇？

　　另一種可能的解釋與境內的外匯貸款驟增有關。去年四季度開始，境內本幣信貸投放受限，而外匯信貸在2007年中期開始就一路猛增，最新數據顯示，2月外匯貸款增加214億美元，創歷史新高。

　　“如果企業借入美元后結匯，實際上就會導致外匯儲備增加，因此，大量美元貸款從理論上講可能成為外匯儲備增長的部分原因。”王志浩說。

　　另一種可能的解釋與套利交易有關。他認為，企業可同時參與境外人民幣遠期交易和境外NDF交易獲取無風險套利，一個境內企業在境內遠期市場賣出美元，同時通過其境外關聯機構在境外NDF市場買入美元，兩者之間只要存在點差就可以獲利。當境內企業在境內遠期市場賣出美元的時候，需要在境內即期市場賣出美元，從而增加了外匯儲備，這很可能是1月份外匯儲備異常增長的另一個原因。