2008年2月份CPI高達8.4%。從直接的推動因素看，除了輸入型的外部因素外，內部也是由多重因素造成的。一是雪災導致的運輸困難加劇了商品的供求矛盾；二是國際大宗商品如農產品、鐵礦石等的漲價；三是國內原材料、燃料等的漲價；四是春節因素和翹尾因素。

　　這些因素里面有些是不可持續的，例如雪災導致的供求矛盾正在逐步恢復解決；春節因素也是特例。因此，一季度CPI可能維持在高位，并是個階段性高點。但是到下半年，隨著一些控制手段效果逐步顯現，CPI會有所回落。但總體而言通脹風險仍然是比較大的，因為導致2007年高通脹的根本原因(經濟結構問題、以及供給方面的問題)不可能在短期內得到緩解或消除，特別是糧食等價格的上漲，目前看來正在成為一個中期乃至長期的問題。

　　從2007年全年出現的情況來看，CPI和GDP雙雙高位運行，說明在經濟增速提高的同時，伴隨價格水平的提高，這是需求拉上型通貨膨脹的典型特征。

　　央行大規模地發行票據，是對沖國內過剩流動性的一種手段。但是，從中長期的角度看，僅僅依靠對沖并不能消除通貨膨脹背后反映的經濟結構的矛盾，因此不能從根本上解決問題。對沖流動性只能為經濟增長創造平穩的貨幣金融環境，以此為結構調整和加快改革贏取時間。最根本的還是要加快經濟結構的調整，促進內需，擴大對外直接投資，放松國內服務業等的管制。

　　提高貼現率、提高準備金率和公開市場操作三種貨幣政策手段中，在我國目前的經濟金融環境下，可供選擇的余地十分有限。

　　就存款準備金率來說，目前我國銀行體系的超額準備金率還相對較高，因此提高存款準備金率的空間依然存在。提高存款準備金不僅可以直接凍結一部分資金，還可以降低銀行體系的貨幣乘數，因此調控的效果更為明顯一些。

　　對沖則是更為常見、更為市場化但也是成本更高的一種貨幣政策操作，因為對沖是需要央行付出成本的。

　　過去幾年，公開市場操作一直是央行用來對沖貿易順差導致的過剩流動性的一個重要手段。因此，2008年以來，央行票據的到期量逐漸增大，首先需要發行大量的新的票據來對沖到期票據。公開市場操作已經成為央行越來越依賴的一個調控手段。

　　三者比較而言，未來央行可能還會比較側重數量型的調控手段，即通過提高存款準備金率和發行央行票據來對沖過剩的流動性。后者實施的力度應該會大于前者。

　　□巴曙松(國務院發展研究中心研究員）