本報記者　陳昆才　　

　　1600億元央票，1150億元正回購。3月6日，央行繼續大劑量回籠流動性，2750億元的回籠規模也超出上周同期690億元。至此，央行本周公開市場資金凈回籠達2260億元。這是鼠年春節后，央行連續第四周的凈回籠。

　　到期量主宰凈回籠　

　　值得注意的是，今年2月11日至17日，央行當周凈回籠資金高達2960億元。同時，1月份的貨幣信貸數據也在當周公布，人民幣貸款增長創下8000億元的天量。而本周央行的2260億元的凈回籠，是否也是對2月份貨幣信貸增長的一個提前反應？

　　3月6日，多位大行交易員認為，雖然央行有根據貨幣信貸增長情況來框定回籠規模的可能，但央票和正回購的到期量才是央行的主要考量因素。

　　一位交易員提供的統計數據顯示，本周央行凈回籠資金規模達2260億元，較上周增加620億元；但到期央票及正回購的規模達到2130億元，較上周增加了970億元；兩項對比，到期量的增長還超出凈回籠增量達350億元。

　　而本周3年期央票的發行規模較一周前增加160億元。一家大行資金交易主管稱，3年期央票是相對深度的回籠方式，可以將銀行資金長期鎖定，也避免央行頻繁發行短期央票。

　　市場資金面的寬裕為央行的大劑量操作創造了條件，而能夠直觀反映資金面寬裕的是7天回購利率的下行。

　　3月4日，銀行間債券市場7天回購的加權平均利率為2.628%，較上日下跌18.5個基點。3月5日，7天回購利率繼續下跌4.5個基點。3月6日，7天回購利率再度下跌2個基點。而Shibor方面，一周報價也從2月26日的4.2134%，單邊下跌至3月6日的2.5764%。

　　一定程度而言，機構需求也是央行確定央票發行規模考量因素之一。

　　“機構主要看中了央票的流動性。”一家大行人民幣交易員表示，央票具有非常好的流動性，無論是表現在創造流動性，還是在現券交易方面。如在2月份最后一周，該周現券交易結算量為6920.16億元，其中央行票據的交易結算量為4090.70億元，占比近六成。

　　不僅如此，“3年央票4.56%的中標利率，從收益角度考慮，應該還不錯。”上述人民幣交易員稱。

　　五年對沖之路

　　3月6日，央行發布《2003年以來中國人民銀行工作主要情況》(下稱《情況》)，細數了央行五年以來的對沖流動性之路。

　　央行將銀行體系流動性偏多的原因歸結為近年來國際收支順差矛盾突出，流動性偏多又容易誘發貨幣信貸過快增長。而人民幣匯率升值的步伐和預期也在一定程度上助長了國際收支“雙順差”。

　　央行發布的情況顯示，根據國際清算銀行數據計算，匯改以來至2008年1月，人民幣名義有效匯率升值6.31%，實際有效匯率升值9.98%。2005年匯改以來至2007年12月28日，人民幣對美元匯率累計升值13.3%，對歐元匯率累計貶值6.1%，對日元匯率累計升值14.0%，在合理均衡水平上保持基本穩定。

　　“外匯占款依然是資金面寬裕的主要原因。”前述人民幣交易員直言。而五年以來，央行也是對癥下藥。

　　央行采取的對沖措施包括三大內容，首先，加大公開市場操作力度。截至2007年末，通過發行中央銀行票據凈回籠基礎貨幣達3.5萬億元。2007年發行特別國債后，逐步加大以特別國債為工具的正回購操作力度，全年共開展正回購操作1.3萬億元，年末正回購余額6200億元。

　　其次，提高存款準備金率，實行差別存款準備金率制度。2003年至2007年先后15次上調人民幣存款準備金率，深度凍結流動性約4.3　萬億元。2004年起還創新性地實行差別存款準備金率制度，建立對金融機構的正向激勵和約束機制。

　　再次，加大央行再貸款回收力度，積極開展央行外匯掉期。

　　目前，“大規模對沖流動性已逾五年，大體對沖了外匯占款所投放流動性中的八九成。”《情況》顯示。

　　而且，央行指出，因貨幣政策與其他經濟政策的“組合拳”發揮效應，銀行體系流動性偏多問題有所緩解。與2002年末相比，銀行體系超額準備金幾乎沒增加，金融機構備付金率也從6.5%大幅降至2007年末的3.5%。