從多方面看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)與2001年衰退時(shí)非常近似，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量和相關(guān)度很高的行業(yè)都造成負(fù)面影響

　　諸建芳 陳濟(jì)軍 劉可/文

　　新年伊始，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的預(yù)期下，全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅震蕩，從美國(guó)到英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)和整個(gè)歐洲大陸，一直到日本、韓國(guó)、香港等亞太地區(qū)市場(chǎng)都未能幸免。中國(guó)A股市場(chǎng)雖然與外界相對(duì)獨(dú)立，但這次也未能逃過(guò)劫難。

　　那么，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)否陷入衰退？美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退又將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)怎樣影響？

　　我們認(rèn)為，從歷史的角度看，美國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況與2001年衰退時(shí)非常相像。考慮到歷史上歷次衰退的平均周期，這次衰退可能要持續(xù)到2008年年底或2009年年初。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，總量上的影響可能會(huì)使中國(guó)GDP減近1-2百分點(diǎn)；行業(yè)上的影響各不相同，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)對(duì)我們的機(jī)電行業(yè)影響最大，對(duì)賤金屬及其制品、車輛、航空器、船舶及有關(guān)運(yùn)輸設(shè)備的影響也較大，對(duì)鞋、帽、傘類行業(yè)影響較小。更具體判斷，家電和紡織由于目前占據(jù)中國(guó)對(duì)美出口較大比例受到的影響也更大。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退平均持續(xù)11個(gè)月

　　第二次世界大戰(zhàn)后，美國(guó)一共經(jīng)歷了10次大的經(jīng)濟(jì)衰退(見(jiàn)表1)。從簡(jiǎn)單算術(shù)平均的角度來(lái)看，美國(guó)從1948年至2001年間，平均5年即經(jīng)歷一次經(jīng)濟(jì)衰退。最近兩次的時(shí)間間隔較長(zhǎng)，約為10年。

　　衰退經(jīng)歷的時(shí)間，平均為11個(gè)月左右。根據(jù)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，如果2008年美國(guó)陷入衰退，那么此次衰退可能于2008年底或2009年2月份結(jié)束。

　　我們發(fā)現(xiàn)隨著時(shí)間的推移，距離我們最近的幾次經(jīng)濟(jì)衰退表現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)與以往有顯著區(qū)別：衰退程度相較以往相對(duì)輕微，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在近年來(lái)表現(xiàn)出了很強(qiáng)的韌性，而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)反彈的速度也相對(duì)快速而平穩(wěn)。

　　首先，在經(jīng)濟(jì)衰退期(下滑期)，以1990年和2001年兩次衰退與前幾次衰退期的平均變動(dòng)率比較，由于現(xiàn)代金融體系和經(jīng)濟(jì)體系具有了更大的靈活性和適應(yīng)性，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)政策有了更為前瞻的預(yù)見(jiàn)性和超前性，總體上來(lái)說(shuō)主要經(jīng)濟(jì)變量下滑的程度要小于前期經(jīng)濟(jì)衰退的平均水平。

　　其次，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，以1990年和2001年兩次衰退與前幾次衰退期的平均變動(dòng)率比較，初期反彈的力度較為平和，但是持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)。我們可以看到1991年以后，美國(guó)經(jīng)歷近10年的高速增長(zhǎng)。而在2002年以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷近5年左右的平穩(wěn)增長(zhǎng)(雖然其中伴隨著房地產(chǎn)泡沫)。

　　重現(xiàn)2001年衰退的情景

　　總體來(lái)看，我們傾向于現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的狀況與2001年的情況比較類似，下面從就業(yè)和消費(fèi)方面具體分析。

　　從美國(guó)失業(yè)率變化的角度看，在從1967年到目前的40年間，每當(dāng)勞動(dòng)力市場(chǎng)的失業(yè)率出現(xiàn)“V” 字形走勢(shì)的時(shí)候，都是美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向衰退的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。距離現(xiàn)在最近的兩次經(jīng)濟(jì)衰退的情況看，失業(yè)率在衰退初期大幅上升也較為顯著。1990年7月，失業(yè)率在短期內(nèi)從5.5%上升到了6.2%;2001年3月，失業(yè)率從3.9%在短期內(nèi)上升到4.4%。比較1969年、1973年、1980年、1981年、1990年和2001年6次經(jīng)濟(jì)衰退，從統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的角度來(lái)分析，每次失業(yè)率指標(biāo)在高于前期低點(diǎn)0.5個(gè)百分點(diǎn)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都進(jìn)入了衰退。

　　我們先回顧一下美國(guó)2001年衰退時(shí)的就業(yè)情況：失業(yè)率在2000年12月到達(dá)階段低點(diǎn)3.9%，而后開(kāi)始不斷上升，2001年4月超過(guò)前期低點(diǎn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，失業(yè)率明顯形成V形轉(zhuǎn)折，2001年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了衰退。

　　再來(lái)看2007年的情況。從2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，失業(yè)率是一種連續(xù)上升的趨勢(shì)，2007年12月份失業(yè)率升至5.0%，為2005年11月份以來(lái)的最高水平，已經(jīng)高出前期失業(yè)率低點(diǎn)4.4%(2007年3月) 0.5個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖1)。

　　從美國(guó)首次失業(yè)人數(shù)來(lái)看，美國(guó)次貸危機(jī)的影響目前還沒(méi)有完全顯現(xiàn)。首次失業(yè)人數(shù)呈現(xiàn)出一種小幅波動(dòng)上升的情況，這說(shuō)明從金融領(lǐng)域到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響過(guò)程存在一定的滯后，又由于工資和勞動(dòng)合同存在著一定的剛性，所以造成目前美國(guó)首次失業(yè)人數(shù)波動(dòng)性上升的情況。從另外一項(xiàng)比較重要就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)分析，連續(xù)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人員在2007年的后期出現(xiàn)了比較快速的上升，這反映了美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)可能存在著潛在的不景氣。

　　從消費(fèi)方面看，當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)者信心下降顯著，消費(fèi)低迷。消費(fèi)一直以來(lái)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的心臟，美國(guó)經(jīng)濟(jì)靠消費(fèi)拉動(dòng)，近年來(lái)消費(fèi)占GDP的比重一直保持在70%以上。消費(fèi)者信心指數(shù)是我們考察未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要參考指標(biāo)。消費(fèi)者信心的下降可能導(dǎo)致未來(lái)潛在消費(fèi)的下降，消費(fèi)的下降可能使美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。

　　在2001年3月開(kāi)始的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退中，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)從2001年6月的118.9降到2001年11月的84.9。??目前，消費(fèi)者信心指數(shù)在短期內(nèi)大幅下降的趨勢(shì)又一次出現(xiàn)，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)從2007年7月開(kāi)始，從111.9迅速下降到了11月的87.8，經(jīng)濟(jì)衰退跡象較為明顯(見(jiàn)圖2)。

　　另外一方面看，美國(guó)個(gè)人實(shí)際消費(fèi)的增幅也開(kāi)始放緩。 在2001年經(jīng)濟(jì)衰退的過(guò)程當(dāng)中，美國(guó)實(shí)際個(gè)人消費(fèi)增幅從2000年底的3.4%下降到2001年3月的1.7%，而后下降到2001年6月的1%。而目前美國(guó)個(gè)人實(shí)際消費(fèi)增幅從2006年12月的3.9%，下滑到2007年3月份3.7%，之后又下滑到2007年6月的1.4%。而根據(jù)最新預(yù)測(cè)，最悲觀的情況下美國(guó)個(gè)人實(shí)際消費(fèi)增幅在2007年底增幅很可能下滑到0.5%，在2008年一季度和二季度很可能下滑到-1%(見(jiàn)表2)。此外，根據(jù)我們的研究，歷史上美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債利差一直是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)。在過(guò)去50多年里，不包括2006年的情況，美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債利差共出現(xiàn)過(guò)10次為負(fù)(即長(zhǎng)期國(guó)債收益率低于短期利率)的情況，其中有8次隨后出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退(按照公認(rèn)的衰退定義)。也就是說(shuō)，在過(guò)去50多年里出現(xiàn)長(zhǎng)短期利差為負(fù)的情況，隨后美國(guó)經(jīng)濟(jì)都無(wú)一例外地出現(xiàn)了增速的顯著放慢，只是在個(gè)別情況下，增長(zhǎng)放慢尚沒(méi)有達(dá)到經(jīng)濟(jì)衰退的程度。2006年1月，美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債利差又出現(xiàn)負(fù)值，至今已歷時(shí)20個(gè)月。

　　根據(jù)美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所(NBER)的研究，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2001年3月份起就已經(jīng)陷入衰退。時(shí)隔6年，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)在不斷增加。在危機(jī)中的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，在各種政策刺激作用下，可能會(huì)縮短下滑的時(shí)間期限和幅度，但是在未來(lái)1-2個(gè)季度當(dāng)中，美國(guó)GDP增長(zhǎng)幅度可能非常低，不能排除2008年一至二季度GDP出現(xiàn)小幅負(fù)增長(zhǎng)的可能性。由于對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的確認(rèn)有滯后性，如果美國(guó)最終沒(méi)有能避免進(jìn)入衰退，很可能的結(jié)果是最后宣布衰退開(kāi)始時(shí)間是在2007年12月至2008年1月間。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整可能會(huì)持續(xù)到2009年

　　在任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中,房地產(chǎn)的相關(guān)投資都在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位。而在美國(guó)歷次的經(jīng)濟(jì)衰退之前,房地產(chǎn)的相關(guān)投資都有明顯的下滑,2007的年情況與美國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)衰退極其相似。

　　美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著重要的地位。投資中，住宅固定投資35%左右；商業(yè)信貸中，房地產(chǎn)貸款占到商業(yè)銀行總貸款的39.2%；在消費(fèi)貸款中，家庭房地產(chǎn)貸款占到消費(fèi)者貸款的60.3%；房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)的信貸風(fēng)波一定程度上導(dǎo)致商業(yè)銀行“惜貸”和金融機(jī)構(gòu)陷入困境，如果房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌，則情況會(huì)較為嚴(yán)重。房地產(chǎn)的繼續(xù)走弱，將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退(見(jiàn)圖3)。

　　美國(guó)商務(wù)部2007年12月28日公布的數(shù)據(jù)顯示，去年美國(guó)的新房銷售量為77.4萬(wàn)套，比2006年大降26.4%，創(chuàng)歷史最大下降幅度。由于銷售量下降，美國(guó)積壓待售新房數(shù)量去年12月份為49.5萬(wàn)套，按照當(dāng)月銷售速度，需要9.6個(gè)月才能銷售完這些住房，這是1981年10月以來(lái)的最長(zhǎng)時(shí)間。

　　美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況，可能還存在著如下的下跌壓力。首先，房?jī)r(jià)的下跌可能導(dǎo)致更高違約率，銀行為了收回貸款很可能低價(jià)拍賣房屋。其次，在房?jī)r(jià)下降的預(yù)期下，地產(chǎn)投機(jī)者可能也會(huì)加入拋售的行列當(dāng)中，這將會(huì)造成房屋價(jià)格的進(jìn)一步下跌。第三，次貸的受損者很可能對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)提起訴訟，追訴其在銷售金融產(chǎn)品的過(guò)程中存在信息披露不完全等等一系列責(zé)任。這將使美國(guó)房地產(chǎn)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的痼疾，引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。

　　現(xiàn)在，關(guān)鍵的問(wèn)題是房?jī)r(jià)可能會(huì)調(diào)整多久和多深，從歷史經(jīng)驗(yàn)上看(以洛杉磯房屋價(jià)格為例)上次調(diào)整房屋價(jià)格從最高點(diǎn)到最低點(diǎn)，調(diào)整的幅度為27%，成交量下降了52%。目前，從美國(guó)全國(guó)房屋平均價(jià)格來(lái)看，從最高點(diǎn)已經(jīng)調(diào)整了11.3%;從東北部房屋平均價(jià)格看，從最高點(diǎn)已經(jīng)調(diào)整了20.4%;從中西部房屋平均價(jià)格看，從最高點(diǎn)已經(jīng)調(diào)整了10.4%。如果按著洛杉磯房屋價(jià)格在上次調(diào)整中的表現(xiàn)看，美國(guó)目前房屋價(jià)格可能還面臨著15%左右的下跌空間，而調(diào)整的時(shí)間可能會(huì)持續(xù)到2009年。

　　美國(guó)將采取更多的刺激政策

　　在2001年，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已成定局的情況下，為了擺脫衰退，美國(guó)當(dāng)局采取了一系列措施：4次調(diào)低聯(lián)邦基金利率共1.75個(gè)百分點(diǎn)，提出了750億至1000億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，停發(fā)30年期國(guó)家債券，協(xié)調(diào)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策，促成世界貿(mào)易組織啟動(dòng)新的多邊貿(mào)易談判，促使微軟公司的壟斷案庭外和解等。

　　從目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況看，在2008年美國(guó)將采取或可能采取如下政策措施。一是大幅度降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席最新態(tài)度,美聯(lián)儲(chǔ)可能加大降息的力度，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將聯(lián)邦基金利率最終下調(diào)到2%的水平。

　　二是稅收刺激計(jì)劃。美國(guó)政府已經(jīng)批準(zhǔn)了1680億美元的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，主要內(nèi)容為：對(duì)大多數(shù)單身納稅人給予一次性退稅600美元，夫妻加倍，兒童每人補(bǔ)助300美元；不需要納稅的低收入者，包括靠退休金的老人和殘障退伍軍人，可獲得退稅300美元。此外，法案也對(duì)企業(yè)提供減稅，以鼓勵(lì)投資。新刺激經(jīng)濟(jì)方案對(duì)消費(fèi)的刺激作用，最快將于2008 年5 月份開(kāi)始顯現(xiàn)。短期內(nèi)，消費(fèi)者信心可望改善。

　　但是該稅收刺激計(jì)劃可能不足以使美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)得到改善，尤其從歷史上看，對(duì)于美國(guó)的消費(fèi)刺激可能并不明顯(見(jiàn)圖4)。因此，預(yù)計(jì)美國(guó)政府很可能在后續(xù)的時(shí)間里出臺(tái)更多政策，如：

　　第一，實(shí)行加速折舊政策，即將機(jī)器設(shè)備名義上的使用年限縮短，每年多提可以免稅的折舊。加速折舊使企業(yè)能提前收回投資，刺激投資的增加。降低公司所得稅稅率，讓企業(yè)保留更多的稅后收入，增加企業(yè)再投資資金。降低資本增值稅稅率。

　　第二, 對(duì)儲(chǔ)蓄收入減稅。美國(guó)政府曾經(jīng)在1985年對(duì)利息收入減稅。

　　第三, 為了刺激勞動(dòng)這一生產(chǎn)要素的供給，重點(diǎn)可能是削減個(gè)人所得稅。

　　第四, 研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用可用于扣稅。公司用于研究開(kāi)發(fā)的費(fèi)用可從應(yīng)納稅額中扣除。

　　可能采取的刺激經(jīng)濟(jì)的政策三是通過(guò)G7協(xié)調(diào)行動(dòng)。最新的G7 會(huì)議重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)放緩問(wèn)題，會(huì)議并聲明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值和就業(yè)增長(zhǎng)率明顯放緩，下行風(fēng)險(xiǎn)日益凸現(xiàn)，但是長(zhǎng)期基本面保持良好。受全球經(jīng)濟(jì)放緩與金融市場(chǎng)形勢(shì)影響，G7經(jīng)濟(jì)體在短期內(nèi)都將面臨不同程度的放緩。G7各成員國(guó)將根據(jù)各自國(guó)內(nèi)情況采取相應(yīng)的措施，包括注入流動(dòng)性和調(diào)整貨幣政策、財(cái)政政策。G7將繼續(xù)強(qiáng)有力的措施通過(guò)必要改革促進(jìn)發(fā)展。未來(lái)G7 將采取單獨(dú)或者聯(lián)合采取相應(yīng)措施，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與增長(zhǎng)。

　　四是美國(guó)政府和金融界聯(lián)手再推救市計(jì)劃，多方共舉穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)投資界領(lǐng)袖巴菲特近期表示，其掌管的伯克希爾哈撒韋公司已提出愿為MBIA、AMBAC和FGIC這三家債券保險(xiǎn)商提供再保險(xiǎn)服務(wù)，再保險(xiǎn)涉及金額可達(dá)8000億美元。上述三家公司中一家公司已拒絕接受巴菲特幫助，另兩家尚未做出回應(yīng)。同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)保爾森推出“生命線”計(jì)劃，這將使部分無(wú)法償還房貸者有機(jī)會(huì)挽回住房所有權(quán)。?? 據(jù)這項(xiàng)計(jì)劃，陷入困境的房貸者可在執(zhí)行抵押品喪失贖回程序前申請(qǐng)一個(gè)月“暫緩期”，同時(shí)通過(guò)再融資或調(diào)整貸款余額的方式保住住房所有權(quán)。這項(xiàng)新計(jì)劃涵蓋各種類型的房屋貸款。包括美國(guó)銀行、花旗銀行、美國(guó)全國(guó)金融公司、摩根大通、華盛頓互惠和富國(guó)銀行六家金融機(jī)構(gòu)都已經(jīng)加入此項(xiàng)計(jì)劃。

　　美國(guó)財(cái)政部和金融界的共同努力，可望為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供新的動(dòng)力，但是效果如何，還需要進(jìn)一步的觀察。

　　對(duì)中國(guó)相關(guān)行業(yè)的影響各不相同

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)，尤其是美國(guó)消費(fèi)的下滑，將會(huì)影響美國(guó)從中國(guó)的進(jìn)口，進(jìn)而影響到中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們?cè)噲D得出一個(gè)定量的結(jié)果：美國(guó)GDP下滑一個(gè)百分點(diǎn)，將導(dǎo)致中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口下滑多少？對(duì)哪些行業(yè)將會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊？對(duì)這些行業(yè)的影響有多大？中國(guó)是美國(guó)的第一大進(jìn)口國(guó)，截止到2007年12月底，美國(guó)從中國(guó)的進(jìn)口占當(dāng)年進(jìn)口總量的16.5%。考察歷年中美貿(mào)易與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，無(wú)論是從絕對(duì)量，還是從增長(zhǎng)率來(lái)看，其走勢(shì)基本趨同。

　　2006年美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口額為2035億美元，同比增長(zhǎng)24.90%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，機(jī)電類的進(jìn)口最多，占總進(jìn)口的45.48%，其對(duì)2006年進(jìn)口的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)為48.70%，拉動(dòng)12.13%。其他占比較多的行業(yè)還有雜項(xiàng)制品、紡織品、賤金屬及其制品等行業(yè)。

　　為得出定量結(jié)果，我們借助計(jì)量方法，考察美國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)對(duì)中美貿(mào)易的影響。對(duì)份額較大的幾個(gè)行業(yè)進(jìn)行回歸分析，測(cè)算相關(guān)行業(yè)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的敏感度。

　　表3中的敏感度表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化對(duì)美國(guó)從中國(guó)的進(jìn)口的影響。以進(jìn)口總量為例，敏感度6.08%表示，美國(guó)的GDP增長(zhǎng)率每增加(減少)1%，將導(dǎo)致美國(guó)從中國(guó)的進(jìn)口增加(減少)6.08%。我們看到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)對(duì)機(jī)電行業(yè)影響最大，對(duì)賤金屬及其制品、車輛、航空器、船舶及有關(guān)運(yùn)輸設(shè)備的影響也較大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)對(duì)鞋、帽、傘類行業(yè)影響較小。

　　貿(mào)易歷史上看，1980年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退由于時(shí)間只有6個(gè)月，GDP下降只有0.3%，中國(guó)同年對(duì)美出口上升高達(dá)57.2%。1981-1982年的經(jīng)濟(jì)衰退長(zhǎng)達(dá)16個(gè)月，經(jīng)濟(jì)下降達(dá)2.1%，使中國(guó)對(duì)美出口的增幅由1982年的7.3%縮減為1983年的5.5%，直到1984年出口才又大幅度增長(zhǎng)。1990-1991年的經(jīng)濟(jì)衰退只有8個(gè)月，GDP只下降1%，我國(guó)對(duì)美出口是繼續(xù)增長(zhǎng)的，即由17.9%上升到19.4%。20世紀(jì)80-90年代的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，在當(dāng)時(shí)的條件下，即使美國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)對(duì)美出口并沒(méi)有下降，最多只是增幅縮小。原因之一是，中國(guó)對(duì)美出口以中低檔的大眾消費(fèi)品為主，如鞋、服裝、箱包、小五金、玩具等。這些都是必需品，即使在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，美國(guó)普通老百姓還有需要。然而，近年來(lái)中國(guó)對(duì)美出口的產(chǎn)品構(gòu)成有變化，2007年，中國(guó)對(duì)美商品出口中機(jī)電、音像及機(jī)械運(yùn)輸設(shè)備已占第一位，預(yù)計(jì)其中微電子產(chǎn)品在美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退時(shí)會(huì)受較大沖擊。

　　分商品類別來(lái)看：對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差的商品構(gòu)成中主要是電子產(chǎn)品( 45%)和紡織品(15%)。在更細(xì)項(xiàng)的數(shù)據(jù)分類中，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的主要產(chǎn)品是電氣、電子產(chǎn)品，通俗一點(diǎn)講，主要是白家電和黑家電。也就是說(shuō)，在中國(guó)所有對(duì)美國(guó)的順差當(dāng)中，白家電+黑家電+紡織品占了60%。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，影響的主要將是上述產(chǎn)品的出口。而從其他商品來(lái)看，比例較小的是食品和礦產(chǎn)品，分別占1%和2%；下跌幅度較大是鞋帽類產(chǎn)品，目前的比例占6%。

　　美經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速1-2百分點(diǎn)

　　2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩將對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)生向下壓力。但是，我們需要關(guān)注的是事情的另外一面。美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，帶動(dòng)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)放緩。雖然出口到美國(guó)的產(chǎn)品占中國(guó)總出口的比重已經(jīng)從1999年的36%下降到2007年的19%，但是從中國(guó)出口的比重中，美國(guó)、日本和歐盟依然占總量的51%以上。而且美國(guó)和歐盟是中國(guó)貿(mào)易順差的主要來(lái)源地(見(jiàn)圖5)。

　　對(duì)美貿(mào)易順差近年來(lái)一直是中國(guó)凈出口的主要構(gòu)成部分。2006年全部順差之中，對(duì)美國(guó)的順差所占比重盡管比2005年有所下降，但仍高達(dá)81.3%，2007年的全部順差之中，美國(guó)依然占到了62%的比重。2006年，中國(guó)貿(mào)易順差1775億美元，占GDP的比重接近7%；2007年，中國(guó)貿(mào)易順差2622億美元，占GDP的比重更是達(dá)到7.6%。2006年貿(mào)易順差對(duì)GDP增幅的貢獻(xiàn)接近2.7個(gè)百分點(diǎn)。2007年貿(mào)易順差對(duì)GDP增幅的貢獻(xiàn)依然在2.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　中國(guó)對(duì)美出口增速在2004年達(dá)到35.1%之后，逐年回落，2007年更回落至14.4%。對(duì)美出口增速的下降，有前期增長(zhǎng)過(guò)快、基數(shù)較高以及貿(mào)易摩擦等表面因素的影響，更主要的原因是美國(guó)樓市降溫、經(jīng)濟(jì)減速及美元貶值的影響。2001年以后，對(duì)比美國(guó)季度GDP增幅和中國(guó)對(duì)美出口數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)其相關(guān)性相當(dāng)強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.73(見(jiàn)圖6)。

　　在沒(méi)有美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，目前中國(guó)GDP 將可保持11%左右的增長(zhǎng)，但如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，那么美國(guó)從中國(guó)的進(jìn)口增長(zhǎng)將顯著放慢，個(gè)位數(shù)增幅從可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。樂(lè)觀估算(世界其他國(guó)家和地區(qū)從中國(guó)的進(jìn)口不受美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退影響)，中國(guó)的出口增長(zhǎng)有可能從2007年的25%以上回落至低于20%，凈出口增長(zhǎng)從2007年的47%左右回落到17%左右，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能因此而降低1個(gè)百分點(diǎn)。悲觀估算(世界經(jīng)濟(jì)普遍受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響，就像新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅時(shí)所表現(xiàn)得那樣)，中國(guó)的出口增長(zhǎng)有可能回落到個(gè)位數(shù)，貿(mào)易順差可能很低增長(zhǎng)甚至零增長(zhǎng)，那么僅因貿(mào)易方面因素影響，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就有可能從2007年11.4%水平上陡然回落至9%。

　　(作者為中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師)