宋國青

　　1988年，由消費(fèi)者搶購引發(fā)的高通脹，至今讓人記憶猶新，不過搶購風(fēng)潮之后的情況更引人深思。一個(gè)基本的事實(shí)是，1988年剔除價(jià)格因素后的社會(huì)消費(fèi)品零售額同比只增長了7.9%，遠(yuǎn)低于多年來的平均增長率。一場多年罕見的搶購風(fēng)潮結(jié)果竟是如此，不看數(shù)據(jù)，真是難以想象。從消費(fèi)品零售額實(shí)際增長的情況看，1988年根本就是滯銷年。問題是，滯銷怎么引起了高通脹。

　　搶購發(fā)生在1988年的6-8月，隨后的9月到次年7月，實(shí)際零售額月環(huán)比大幅下降，同時(shí)商品零售價(jià)格指數(shù)猛烈上升。如果這種情況是由于缺貨引起的，那就很正常。但當(dāng)年全年實(shí)際零售額增長率很低，而經(jīng)濟(jì)增長率很高，年底消費(fèi)品庫存應(yīng)該比上年底有相當(dāng)大幅度的增加。所以，1988年底的消費(fèi)品庫存應(yīng)該是充足的。1989年上半年發(fā)生的情況是，價(jià)格大幅度上升，銷售量大幅下降，存貨猛烈增長，生產(chǎn)近于停滯。

　　低銷售的后果很嚴(yán)重。在過去30年中，除1989年外，最終產(chǎn)品(GDP減存貨投資)同比實(shí)際增長率的最低紀(jì)錄是6.9%，1989年卻是下降1.4%。也就是說，如果沒有存貨的大幅增長，1989年GDP就是負(fù)增長。當(dāng)年實(shí)際存貨投資增長76.6%，這不僅彌補(bǔ)了最終產(chǎn)品的負(fù)增長，還促使GDP增長4.1%。

　　不過，存貨過多又害了下一年的生產(chǎn)。在企業(yè)看到預(yù)期的高通脹化為泡影之后，開始大幅壓縮原來的龐大存貨。在銷售增長率依然較低的情況下，壓存貨就意味著少生產(chǎn)甚至停產(chǎn)。1990年，最終產(chǎn)品實(shí)際增長了7.0%，雖然低，也還說得過去，但存貨投資大幅下降，當(dāng)年GDP最終只增長3.8%。相對(duì)于GDP9%以上的正常增長率來說，4%左右的增長率怎么說也低得離奇，說相對(duì)大蕭條總是可以的。

　　究其原因，就是生產(chǎn)企業(yè)和流通企業(yè)預(yù)期了很高的通脹率，并按這一預(yù)期來定價(jià)，而實(shí)際貨幣供給不支持這樣的通脹率，消費(fèi)者沒有錢按企業(yè)定價(jià)，來實(shí)現(xiàn)正常的購買量。初期的實(shí)際銷售量遠(yuǎn)低于預(yù)期，但企業(yè)認(rèn)為滯銷是暫時(shí)的、偶然的，便增加存貨等待漲價(jià)。最后，企業(yè)銷售持續(xù)低于預(yù)期，才被迫不斷調(diào)整通脹預(yù)期。但由于最初預(yù)期太高，而調(diào)整速度相對(duì)偏慢，在一年多以后，才逐漸接近實(shí)際。

　　中國政府在1988年9月份，開始了真正猛烈的宏觀調(diào)控，正確的預(yù)期應(yīng)當(dāng)是通脹率將很快下降。若生產(chǎn)者和消費(fèi)者相信政府的調(diào)控決心和能力，實(shí)際通脹率的調(diào)整會(huì)一步到位，而生產(chǎn)和銷售量也正常增長。但若公眾不相信政府的調(diào)控決心，企業(yè)會(huì)繼續(xù)高筑價(jià)格，賣不掉就增加存貨，存貨太多就減產(chǎn)、停產(chǎn)。

　　由此來說，真正的“魔鬼”是公眾對(duì)貨幣和貨幣政策的信任危機(jī)。就1988年來說，偶然因素的影響當(dāng)然也很大，即價(jià)格改革“創(chuàng)關(guān)”的決策和宣傳，引起了高通脹預(yù)期。到1988年底，政府宣傳已經(jīng)轉(zhuǎn)向堅(jiān)決治理通脹。這樣的宣傳沒有對(duì)公眾產(chǎn)生影響，就是信譽(yù)問題。在此前幾年，通脹率節(jié)節(jié)攀升，負(fù)利率日益顯著，憑什么讓大家相信這一回“狼真的來了”。

　　高通脹本身有很多問題，但若貨幣管理部門有言在先，言行一致，公眾事先就會(huì)做一些調(diào)整。比如說，農(nóng)民可以不賣糧食等漲價(jià)，企業(yè)雇員可以要求加工資。如果貨幣管理部門“不宣而戰(zhàn)”，等農(nóng)民將糧食換成錢，雇員簽了勞動(dòng)合同后，才搞通脹，就是讓人上當(dāng)。更直接的是，貨幣管理部門本來不打算嚴(yán)厲緊縮，但不斷宣傳要緊縮，“沒事就說狼來了”，結(jié)果當(dāng)然是信譽(yù)危機(jī)。

　　重提這一段歷史，是因?yàn)槟壳暗那闆r和1988年初很相似，公眾已經(jīng)有很高的通脹預(yù)期；政府控制通脹的話說了很多，通脹率也上升了很多。政府只有咬緊牙關(guān)，堅(jiān)決緊縮，拿事實(shí)說話，才能抑制公眾的通脹預(yù)期。如果擔(dān)心這、擔(dān)心那，讓高通脹持續(xù)更長的時(shí)間，公眾的通脹預(yù)期不斷提高，將來再治就更難了。

　　(作者為北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授、北京高華證券特別顧問)