閆立良

　　將于2月18日正式全面開展的人民幣利率互換交易，被認為是央行推出的非常具有前瞻性的調控和避險工具。分析認為，未來央行在執行從緊的貨幣政策時，可以不必再顧及貨幣政策對商業銀行等金融機構的沖擊，而使金融宏觀調控具有更高的獨立性和靈活性。

　　人民幣升值速度明顯加快，美國進入降息周期，兩國利差逐步擴大，國內應對通脹而采取的加息空間被擠壓，流動性管理難度加大。在這種狀況下，央行將在2月18日放開此前已進行了兩年試點的人民幣利率互換業務。

　　昨日人民幣對美元匯率中間價突破7.2整數關口，以7.1996創出2008年以來人民幣匯率第11個新高。 匯改以來人民幣的累計升幅已經達12.65%。

　　在美國上周降息之后，中美利差首次出現“倒掛”現象，中國利率超出了美國利率64個基點之多；如果美國本周繼續降息50個基點，兩國利差則將達到100多個基點。與此同時，次貸危機的逐步深入和擴散，也讓國內金融機構感受到了壓力。

　　市場投資者持有大量長期固定利率債券，積聚了較大的利率風險。2007年，銀行間債券市場累計發行人民幣債券37431.3億元，同比增加95.85%。其中長期債券發行比重大幅上升，10年(含)以上的債券發行量占比53.9%，比2006年大幅上升35.1個百分點。在投資者資產負債結構日益復雜的情況下，他們迫切需要資產負債管理的工具。尤其是商業銀行資產負債表上形成的利率錯配，積聚了巨大的利率風險。因此，隨著我國利率市場化改革的進一步推進，金融機構尤其是商業銀行管理利率風險的要求日益迫切。

　　在這種多重擠壓之下，國內金融機構迫切的需要能夠有效規避和化解風險的工具。于是，央行適時宣布將于2月18日起正式開展人民幣利率互換業務，參與機構從原來試點規定的部分商業銀行和保險公司拓展到所有銀行間債券市場參與者。這是中國促進利率市場化的最新努力，同時也為金融宏觀調控和防范市場風險增加了新的工具。

　　短評

　　一位金融專家在接受記者采訪時表示，利率互換不僅將有效幫助金融機構規避巨大的利率風險，增強其應對能力，從而使得利率市場化的基礎更加穩固，同時也提高了央行調控的自主空間。他還認為，人民幣利率互換交易的正式開展，是央行推出的非常具有前瞻性的一步：在風險還沒有全面爆發之前，推出避險工具，將風險通過市場渠道來慢慢釋放掉。這是在參與主體之間分攤市場風險的最有效工具。

　　同時，推出利率互換也能夠促進利率市場化進程加快。因為如果金融機構缺乏工具，利率市場化放開太快，商業銀行沒有更好的工具化解利率風險；而放開利率互換市場以及利率衍生品，能夠更好應對利率風險，商業銀行應對市場的利率風險能力會不斷增強。

　　利率互換的更強大的功能在于能夠提高貨幣政策操作的獨立性和靈活性。在利率互換市場形成以后，央行和監管當局通過政策引導，使商業銀行自覺地通過互換市場來對沖利率風險、提高利率風險管理水平和承受能力，可以使央行在執行從緊的貨幣政策和進行貨幣政策操作時，不必再顧及對商業銀行的沖擊，而使金融宏觀調控具有更高的獨立性和靈活性。