宋焱

　　主持人：本報(bào)記者 宋焱

　　特邀嘉賓：中國人民大學(xué)財(cái)政與金融學(xué)院副院長(zhǎng) 趙錫軍

　　1月11日，中國人民銀行公布了2007年度金融運(yùn)行情況。數(shù)據(jù)顯示，2007年我國金融運(yùn)行平穩(wěn)，全年居民存款新增1.13萬億元，居民人民幣貸款新增1.18萬億元。這是否顯示出，自去年以來我國居民儲(chǔ)蓄存款的活期化趨勢(shì)正在發(fā)生改觀？被股市和樓市投資分流的居民儲(chǔ)蓄已開始向銀行回流？種種變化又將如何影響未來儲(chǔ)蓄存款的變化趨勢(shì)？為此，本報(bào)記者專訪了中國人民大學(xué)財(cái)政與金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍。

　　主持人：自去年以來，我國居民儲(chǔ)蓄存款的活期化趨勢(shì)一直引人關(guān)注。您認(rèn)為，從最新的數(shù)據(jù)分析，這種趨勢(shì)是否有所變化？

　　趙錫軍：確實(shí)，伴隨著去年下半年以來防止經(jīng)濟(jì)過熱的多項(xiàng)宏觀調(diào)控政策出臺(tái)，我國居民儲(chǔ)蓄存款的活期化趨勢(shì)已經(jīng)在一定程度上得以減緩，這一點(diǎn)在央行近期發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所顯現(xiàn)。央行2007年末發(fā)布的金融數(shù)據(jù)顯示，去年11月份，我國居民戶存款增加2628億元，同比多增845億元，出現(xiàn)下半年以來的首次增加，顯示出居民儲(chǔ)蓄回流的特征；12月份，人民幣各項(xiàng)存款增加3864億元，同比多增2766億元，延續(xù)了上月的增勢(shì)。

　　事實(shí)上，2007年以來，隨著股市的起伏，居民儲(chǔ)蓄大規(guī)模游走于銀行和股市之間成為存款變化的重要特征。其中，股市的兩次最大規(guī)模調(diào)整分別出現(xiàn)在6月份和11月份，而居民儲(chǔ)蓄存款在這兩個(gè)月中的變化也非常明顯。從3月份開始，居民儲(chǔ)蓄存款進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)時(shí)期，但由于“5·30”以及之后的股市調(diào)整，使得6月份的居民儲(chǔ)蓄大增1678億元，之前流入股市的錢重新回到了銀行。而隨著調(diào)整的結(jié)束，居民儲(chǔ)蓄從7月份開始，又呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)的局面，儲(chǔ)蓄存款再次流入股市。到11月份，由于新股申購的密集度和規(guī)模都較10月份有很大程度下降，所以不少“打新”資金重新回流到銀行，導(dǎo)致11月份居民儲(chǔ)蓄存款上升；12月份居民儲(chǔ)蓄回流的特征進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　主持人：您認(rèn)為居民儲(chǔ)蓄存款的活期化趨勢(shì)減緩的原因主要是什么？

　　趙錫軍：近期居民儲(chǔ)蓄存款活期化趨勢(shì)減緩的最直接原因是去年10月下旬開始股市出現(xiàn)了幅度較大的振蕩，有些投資者特別是新投資者擔(dān)心股市下滑帶來投資損失，從而放緩了進(jìn)入股市的步伐，另外有一些已經(jīng)入市的投資者則從股市撤回了投資。第二個(gè)原因是監(jiān)管部門從第三季度開始加大了對(duì)貸款的清查力度，有些通過非法渠道進(jìn)入股市的資金開始撤回銀行。而樓價(jià)的節(jié)節(jié)攀升以及有關(guān)部門對(duì)炒樓資金的調(diào)控也減緩了一部分居民買樓的步伐，越來越多的人抱著持幣待購的心態(tài)，等待樓市的回落。第三個(gè)原因是利率的提高，由于貨幣政策的趨緊，央行開始加大利率上調(diào)的力度，使得延續(xù)多時(shí)的負(fù)利率局面有了一定的改善，存款的吸引力有所增加。最后一個(gè)原因是我國周邊以及國際投資市場(chǎng)的不穩(wěn)定導(dǎo)致某些投資海外市場(chǎng)的資金回流。由于受美國次貸危機(jī)的影響，香港和周邊的一些股市以及美國、歐洲等國際股市紛紛下挫，海外投資風(fēng)險(xiǎn)加大，投資熱情下降，有些投資者甚至開始從海外市場(chǎng)撤回資金，或者轉(zhuǎn)投國內(nèi)市場(chǎng)，或者存入銀行。當(dāng)然最根本的因素是去年年終最后幾個(gè)月居民收入增加較快。去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快與企業(yè)利潤大幅度上升，帶動(dòng)了工資、獎(jiǎng)金、津貼等收入的增加，而居民這些收入的增加，大部分在年末兌現(xiàn)，被存入了銀行。

　　主持人：有觀點(diǎn)認(rèn)為，2007年末居民儲(chǔ)蓄存款活期化趨勢(shì)的減緩可能不會(huì)延續(xù)，2008年儲(chǔ)蓄分流可能再現(xiàn)。您如何看待？

　　趙錫軍：從長(zhǎng)期來看，存款活期化趨勢(shì)的持續(xù)，是股市、樓市等財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民儲(chǔ)蓄分流作用的結(jié)果。居民將儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)向證券投資，表明其資產(chǎn)配置偏好和理財(cái)習(xí)慣發(fā)生了改變，資金流向更趨多元化，這成為我國居民資產(chǎn)配置的一個(gè)重要特征，這種趨勢(shì)不是短期內(nèi)能夠逆轉(zhuǎn)的。

　　因此，我認(rèn)為，儲(chǔ)蓄存款增幅下降的趨勢(shì)將不會(huì)根本改變，并且資金流向?qū)⒏�趨多元化。一方面，隨著投資品種的豐富，居民儲(chǔ)蓄將繼續(xù)被分流。從目前情況來看，將儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)向證券投資，居民的資產(chǎn)配置偏好并未出現(xiàn)改變，甚至有進(jìn)一步強(qiáng)化的趨勢(shì)。從近期來看，盡管中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了"雙防"的調(diào)控基調(diào)，而央行也正在貫徹"從緊"的貨幣政策，種種宏觀調(diào)控因素勢(shì)必會(huì)繼續(xù)影響居民的儲(chǔ)蓄意愿。但從目前情況來看，對(duì)股市前景持樂觀態(tài)度的投資者也大有人在。在這些人看來，股市不缺錢，缺的只是盈利環(huán)境和賺錢效應(yīng)。因此，即使有一部分資金暫時(shí)回流到儲(chǔ)蓄中，一旦股市好轉(zhuǎn)，賺錢效應(yīng)再現(xiàn)，儲(chǔ)蓄存款可能會(huì)重新向股市搬家，股市資金的分流效應(yīng)仍需關(guān)注。另一方面，除了股市和樓市的分流作用之外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資與消費(fèi)也是導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄變動(dòng)的兩大因素。由于居民消費(fèi)與儲(chǔ)蓄一直都是一種此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)，將在一定意義上起到減緩儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)的作用。

　　主持人：我國的高儲(chǔ)蓄率一直受到多方詬病，目前近18萬億元的居民儲(chǔ)蓄是不是一只"籠中虎"，會(huì)不會(huì)進(jìn)一步加劇當(dāng)前的通貨膨脹壓力？這對(duì)貨幣政策調(diào)控將產(chǎn)生什么影響？

　　趙錫軍：長(zhǎng)期以來，我國的高儲(chǔ)蓄率一直受到多方詬病，目前18萬億元的巨額居民儲(chǔ)蓄也被看作是"籠中虎"，其可能引發(fā)的通貨膨脹令人擔(dān)憂。高額的居民儲(chǔ)蓄和大量的國際收支順差無疑加大了中央銀行貨幣政策的操作難度，使得中央銀行在內(nèi)部均衡與外部均衡兩個(gè)方面面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但從另一方面看，高額的儲(chǔ)蓄無疑也為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的資本形成提供了便利條件，讓我們避免了像美國和拉美一些發(fā)展中國家由于國民儲(chǔ)蓄率低而不得不更多依賴外國資本來發(fā)展經(jīng)濟(jì)的做法。只要我們政策合理、調(diào)配得當(dāng)，進(jìn)一步提高資金的使用效率，就一定能夠利用現(xiàn)有的高儲(chǔ)蓄優(yōu)勢(shì)更好的促進(jìn)我們的經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展。同時(shí)，從現(xiàn)實(shí)情況來看，儲(chǔ)蓄出現(xiàn)分流正在令中國的"高儲(chǔ)蓄病"有所好轉(zhuǎn)。居民儲(chǔ)蓄存款向其他渠道分流是好事，這說明居民的投資方式和投資渠道多元化程度增加了，投資者有了更多的選擇權(quán)。