本報記者馮蕾

　　2007年12月5日閉幕的中央經濟工作會議提出，2008年要實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。進一步發揮貨幣政策在宏觀調控中的重要作用,嚴格控制貨幣信貸總量和投放節奏。而就在中央經濟工作會議閉幕后的第三天，2007年12月8日，央行宣布，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。該調整幅度創下20余年歷史

　　新高。而此次調整，也是2007年央行第十次上調存款準備金率。

　　貨幣政策：從“穩健”到“從緊”

　　1997年起，我國依據當時的經濟形勢開始實施“穩健”的貨幣政策，十年之后，面對經濟出現的新形勢，2007年6月13日召開的國務院常務會議部署，貨幣政策要穩中“適度從緊”。2007年中央經濟工作會議進而確立實施“從緊”的貨幣政策，這標志著實施了十年之久的“穩健”的貨幣政策轉型為“從緊”的貨幣政策。從“穩健”到“適度從緊”再到“從緊”，幾字之差，意義重大。中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍教授說，對于“從緊”政策要全面理解。

　　2007年中央經濟工作會議召開之前，我國已連續十次上調存款準備金率、五次加息，如此頻繁的運用貨幣政策工具在我國歷史上較為罕見，而目的都是控制貨幣總量，體現出“適度從緊”的特征。

　　然而，貨幣政策從“適度從緊”到“從緊”又有何不同？

　　“首先，政策力度將全面加大。”趙錫軍說，這可以從數量上來體現，比如存款準備金率的調整幅度會增大，過去每次的調整幅度為零點幾個百分點，現在可以就是幾個百分點；利率的調整幅度會增大；對沖性操作會更多；對沖性操作的規模可能更大，央行票據的發行規模將進一步增大。“其次，貨幣政策的綜合性程度會更加明顯。”趙錫軍說，從緊政策可能多項措施并舉，綜合化、組合化程度會大大提高。總之，“從緊”體現了一種政策導向，并非是調整的頻率越高、次數越多就是“從緊”，而主要是指從緊政策維持在較高的水平，而且將在較長時間存在。趙錫軍說，“從緊”的貨幣政策更多的是針對目前的總量問題，即貨幣投放增長速度過快，貸款增幅偏高，目的是實現“兩防”，即防止經濟增長由偏快轉為過熱，防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹。

　　穩定房價：“從緊”政策與供需關系

　　“從緊”貨幣政策的一項重要內容就是調整存貸款利率。對于最為依賴貸款的行業——房地產業而言，無疑是受影響最大的行業之一。

　　先看需求方。2007年央行六次加息，連續提高的房貸利率，讓房貸一族增加了還款壓力。與此同時，也影響著一些潛在的投資者的購買需求：一是并不富裕的需要靠貸款買房的工薪階層，一是希望通過貸款炒房的投機者。

　　中原地產董事總經理李文杰分析說，加息、提高人民幣存款準備金率、提高購買第二套房首付等一系列措施，主要針對的是投機性需求。在廣東等城市，這部分投機性需求甚至達到60%—70%，而據我們調查，北京的投機性需求的比重大約為30%，在“從緊”政策下，房價下跌的規律為，從投機性需求比重高的城市逐步擴展到比重較低的城市。因此北京房價的下跌慢于廣東，最近媒體也報道，2007年末廣東省一些地方的房價開始出現下降，降幅甚至高達20%，北京少數房價出現了下跌。

　　“一方面，政府希望通過一系列‘從緊’政策把房價控制住，‘壓’下來，而銀行、開發商則希望‘放’開來，在‘壓’和‘放’之間有一種博弈，房價的下跌還需要一個過程。”李文杰說。

　　再看供給方。李文杰說：“‘從緊’政策針對的是整個經濟層面的問題，但無疑對房地產業也產生了重大影響。”李文杰透露，“‘從緊’貨幣政策公布后，銀行的第一反應是有部分貸款業務先停止下來，先行觀望一段時間。開發商的資金流受到影響。而長期以來，開發商的運營模式是向銀行借錢—拿地—再借錢—再拿地，銀行多次提高貸款利率，不給開發商增加信貸額度，這對開發商資金流產生了重大影響。”去年10月自“從緊”貨幣政策正式實施以來，中原地產的新房交易量減少了20%。“去年，我們在北京新開工的住宅樓盤有15個左右，而今年沒有新開工樓盤計劃。”李文杰說。

　　有關專家指出，在頻繁加息的情況下，為了減少成本，防范貸款風險，開發商力圖加快貸款資金的回籠，比如采取降價、促銷手段，這將在一定程度上擴大供給；而從需求方看，房貸利率提高、購買第二套房首付提高，直接帶來了購買需求的減少。房地產市場供不應求的局面正在漸漸改變。專家們也建議，雖然每次只是小幅上調貸款基準利率，但對于背負房貸壓力的工薪階層來說，去年以來六次加息，綜合起來，已讓他們的壓力增加了不小。在提高貸款利率等一系列“從緊”的貨幣政策下，有關方面更應該采取和落實住房保障政策，讓更多人居有所住。

　　利差減少：商業銀行如何應對

　　中國人民銀行決定：從2007年12月21日起調整金融機構人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率上調0.27個百分點；一年期貸款基準利率上調0.18個百分點。

　　“存款利率上調0.27%，而貸款利率上調0.18%，這樣銀行的贏利空間就縮小了9個千分點。”國家發改委投資研究所研究員、中國投資協會秘書長張漢亞分析說，再次縮小存貸差,商業銀行利潤空間亦將隨之受到一定的壓縮。

　　專家指出，2007年六次加息中，共有三次采用的是“非對稱加息”，即存貸款利率調整有所不同。這三次調整使存貸款利差由3.60%縮小為3.33%。實施“非對稱加息”使利差減少，有利于抑制銀行貸款沖動。

　　銀監會一位負責人在接受記者采訪時說，“從緊”的貨幣政策對商業銀行來說是挑戰。存貸利差向來是我國商業銀行的主要利潤來源，2006年，某大型國有商業銀行的存貸利差占利潤比重超過90%，而中間業務的比重僅有8.8%。在“從緊”的政策下，商業銀行的贏利目標應著眼于金融創新，拓展中間業務、表外業務。

　　張漢亞說，上調銀行存款準備金率，使銀行可貸款數量減少，這對銀行來講就要減少銀行貸款規模，把更多的力量轉向多業經營、混業經營和金融體制改革。“銀行貸款不在乎貸給誰，而在于貸款能否收回，因此，在‘從緊’政策下，銀行將更看重企業的還貸能力，選擇效益好、貸款快的企業進行放貸。”張漢亞說。

　　一位國有銀行的分行負責人表示,在“從緊”政策下，銀行的利潤空間的確會有小幅壓縮,但是對各大銀行的利潤影響并不大。不過，他們將更重視貸款風險。

　　股市波動：從長遠看資本市場向好

　　部分專家認為，“從緊”貨幣政策公布后，上證綜指從原來6000多點跌至5000多點，“從緊”政策并非針對股市，但實際上對股市的影響是明顯的。

　　趙錫軍說，商業銀行的流動性得到控制，貸款、投資的增速會放慢，企業投資的愿望會減少，資金會緊縮，資本市場會受到一定影響。2007年股票市場增長較快，上證綜指從年初的2700點漲至6000點，這背后缺乏足夠的經濟支撐，缺乏有素質的、穩定增長的企業業績。當前不是追求不增長，而是要求增長應該平穩些，不能增長過快。

　　趙錫軍也指出，但需看到，經濟增長本身要求總量的擴張，如果2007年的GDP達到24萬億元，2008年可能增長到28萬億元左右，增加的4萬億元表現在各個方面，其中也包括資本市場的增量。因此，從長遠看，隨著中國經濟的穩定增長，中國的資本市場是向好的。

　　張漢亞認為，“從緊”政策對股市的影響不大。去年以來，股市的發展備受矚目，盡管多次加息，但人們仍愿意投資股市、基金。因為投資收益遠遠超過了存款利息。

　　著眼長遠：“從緊”政策“趨利避害”

　　專家們認為，“從緊”貨幣政策著眼全局，意在治本，對經濟生活的影響是深遠的。

　　對于調控CPI而言，物價上漲、結構性通貨膨脹，從經濟學的角度看，是實際發行的貨幣量超過了需要的貨幣量，“從緊”貨幣政策通過收縮貨幣總量，可以從一定程度上緩解結構性通脹壓力。“需要看到，任何一項經濟政策都有‘兩面性’。‘從緊’貨幣政策的一個重要內容就是加息，加息無疑會帶來企業生產成本的增加，企業為了彌補增加的成本又會采取提價手段，而這又會促進價格的進一步上漲，這種漲價即為成本推動型上漲。”張漢亞說。但“需求推動型通脹”較之“成本推動型通脹”，對經濟的破壞力更大。“從緊”貨幣政策主要是總量控制，對于需求推動型上漲有抑制作用，因此，我們更應看到政策的有利面。

　　對于擴大就業而言，“從緊”政策也有兩個方面。一方面，隨著加息等政策的實施，企業為了彌補成本的上升可能采取裁員的辦法，這樣無疑會帶來失業率的增長。這需要政策采取更加積極的保障措施；另一方面，從宏觀上看，“從緊”政策有利于防止經濟過熱，使宏觀經濟朝著健康穩定的方向發展，經濟穩定增長必定會帶來相應的就業崗位的增加。

　　對于進出口而言，隨著加息等“從緊”政策的實施，企業的生產成本會呈增長趨勢，產品出口價格也會上漲，這無疑將影響到產品出口企業。但從長遠看，有利于企業走上內涵式發展道路，有利于企業把更多的精力用在提高質量和品牌創新上，走出一條以質取勝、而非以價取勝的發展之路，同時真正緩解我國貿易順差擴大的局面。

　　趙錫軍說，2008年我國面臨的總量和結構性問題都十分突出，“從緊”政策的力度和作用會進一步加大。財政支出將進一步調整支出結構，控制過多的投資增長，抑制產能過剩。把更多支出用于就業、醫療、教育等方面，此外綜合運用稅收調節手段，比如對資源性出口產品取消出口退稅，通過有保有壓的財政稅收政策平衡各領域各部門各產業的投資和消費需求。最終達到“兩防”的效果，實現“好中求快”，“好字當先”。