存款準備金率+公開市場 兩手抓嚴控流動性

　　本報記者 豐和

　　昨天，央行以1090億元的資金回籠量，結束了2007年最后一次公開市場操作。至此，今年以來央行共通過公開市場及存款準備金率上調回籠的資金量約達到6.94萬億元，對沖到期釋放的資金后，凈回籠量高達2.63萬億元，比去年猛增一倍。

　　每日凈回籠190億元

　　今年公開市場操作面臨了前所未有的回籠難度：除了要對沖大量的外匯占款外，到期央行票據量高達3.6萬億元，近乎相當于去年全年的央行票據發行量，如果再加上正回購量，則到期資金量高達4.4萬億元。

　　通過搭配使用公開市場操作和上調存款準備金率等對沖工具，央行最終仍然實現了大力度回收銀行體系流動性的目標。截至昨日，央行總計回籠的資金量達到了6.94萬億元。其中，央行今年通過在公開市場發行央行票據和正回購所回籠資金5.14萬億元；十次上調銀行法定存款準備金率，回籠了大約1.8萬億元資金。

　　對沖到期釋放的資金量后，央行在今年實現了2.63萬億元的巨額凈回籠，比去年增加了約1.38萬億元，相當于每天央行從市場回籠190億元。

　　然而，央行回籠力度雖然空前強化，但是今年外匯占款的增速也相當迅猛。僅以三季度末的外匯儲備量估算，今年新增的外匯占款量將比去年多出約一倍。因此，大力度資金回籠并沒有給貨幣市場造成資金壓力。

　　據業內人士分析，考慮對沖外匯占款，以及每年正常的基礎貨幣投放等因素，今年央行對貨幣投放的控制在整體上仍屬于中性。

　　存款準備金率挑起重擔

　　雖然公開市場和存款準備金率并用是今年央行對沖流動性的主基調，但是存款準備金率對資金回籠的貢獻度顯然遠超公開市場操作。

　　今年，央行在公開市場發行了4.06萬億元央行票據，創下了歷史新高。但是，由于前期發行的央行票據大量到期，今年央行票據的資金回籠效率大幅削弱，從而降低了公開市場資金回籠量。

　　對沖在年內到期的3.61萬億元巨額央票后，4萬億元的發行量僅回籠了4300億元資金，資金回籠效率降至10.6%，而這一數字在去年為38%。因此，今年央行通過公開市場凈回籠的資金量為8200億元，比去年增加不到一成。

　　而與去年相比，今年央行對存款準備金率的運用達到了前所未有的頻率，12個月內上調了10次存款準備金率，累計上調幅度為5.5個百分點，回籠資金約1.8萬億元，比去年增加約270%，是公開市場操作的2.2倍。而在去年，公開市場操作回籠資金量則是準備金率的1.6倍。

　　央行操作趨向靈活

　　雖然從數量上看，公開市場的資金回籠力度在減弱，但是通過多項調整，今年公開市場的操作正趨向于靈活和多元化。

　　首先，在操作工具運用上注重長短結合。今年年初，央行恢復了三年央票發行，通過對長期工具的運用延長資金鎖定時間。在發行總量中，三年央票的占比達到了三成，而原先最為倚重的一年央票占比由七成降至四成。同時，今年央票發行量雖然創出新高，但是增長率僅為11%，為歷年最低，緩解了未來的公開市場的對沖壓力。

　　而伴隨著特別國債的發行，公開市場于三季度末啟動了以特別國債為質押的正回購業務。運用7天、14天、1個月等短期工具調節貨幣流量，避免流動性在短期內出現大起大落。今年四季度，正回購量達到了6645億元，占了全年操作量的六成。

　　其次，公開市場還配合信貸調控政策，發行了五期定向央票，回籠5550億元資金，對信貸增長較快的機構起到警示作用。

　　此外，除了回籠公開市場一級交易商的流動性，央行還啟用了特別存款，吸納其他中小商業銀行的流動性，將常規操作的范圍擴大到整體銀行體系。

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