高增長的GDP意味著企業要生產出更多的東西，企業加大生產的前提是有利潤的激勵。企業利潤大增，其股票自然要漲。在高增長和通脹預期持續的環境下，我國資本市場明年仍將有可能延續今年的繁榮格局。

　　⊙高鶴

　　日前，國家統計局公布數據，11月份全國居民消費價格同比上漲6.9%，明年中國宏觀經濟走向及通脹趨勢再次引起人們的高度關注。筆者以為，要對明年宏觀經濟走勢了然于胸，可能關鍵還在于對中國經濟目前所處階段要有個相對準確的判斷。

　　從所處階段來看，中國經濟目前至少有如下特征：

　　首先，中國由計劃經濟向市場經濟的轉型，基本可以認為是接近完成了。無論是勞動力、還是資本，產品就更不用說，資源配置基本都是通過市場來完成了。當然，像煤炭、有色金屬這些礦產資源行政手段在資源配置過程中還發揮著極其重要的作用，包括土地資源的配置也是如此。但是，無論如何，生活在中國的每個人都能切切實實感受到市場的力量。據國家統計局資料，在40個工業行業當中，非公有制經濟在27個行業中的比重已超過了50%，在部分行業中已占到了70%以上，非公有制經濟的投資、ＧＤＰ、稅收和進出口額均占全國的50％以上，提供了城鎮75%以上的就業崗位。非公有制經濟已成為我國國民經濟增長、產業結構調整和國有企業改革的主要推動力量。

　　其次，中國城鎮化正在加速進行。這有兩方面的原因，一是中國財稅體制改革，使得地方政府的財源很大程度上依賴于土地增值收益和建筑行業的營業稅收，這使得地方政府本身就有很強的沖動來進行城市化；二是中國經濟發展本身也到了城鎮化加速階段。我國城鎮人口比重已超過44%。按照世界城市化發展的規律，城市化水平在30%以下為起步發展階段；30%～70%為加速發展階段；70%以上為穩定發展階段，顯然我國已處于城鎮化加速發展階段了。城鎮化加速的同時，是農業生產日益機械化，使得農村勞動生產率大幅提高，從土地解放出來的農民必然要走進城市謀取更多收益。

　　第三，工業化加速。經過近30年經濟高速增長，中國基本已從一個農業經濟大國發展成為一個工業經濟大國。中國的鋼、煤、水泥、化肥、棉布等工業主要產品產量已連續多年居世界第一位。但是，眾所周知，中國幅員廣闊，地區發展極不平衡。社科院有關專家的一項研究表明，1995年到2004年的10年中，絕大部分地區處于加速工業化階段，但先進地區與落后地區之間的工業化差距在不斷拉大；2000年以后，工業結構升級代替產業結構調整成為了大部分地區工業化的主要動力。

　　從目前看來，這三點對于我們討論宏觀經濟形勢可能是關鍵性的因素。

　　首先，市場化機制的確立意味著企業投資將以效率為導向。當然我們可以舉出無數非效率導向的投資行為，但只要承認市場約束機制的存在，非效率的投資終將淘汰，在市場上，優勝劣汰，強者生存，這是法則。很多研究都已注意到，我國全要素生產率在近幾年再次呈現加速增長的態勢。沒有像IT技術等那樣新技術的出現，生產率的加速只能解釋為新制度確立后企業投資行為變化所帶來的。而世界各國資本市場發展史都表明，每一次經濟生產率的高速增長，必然都會伴隨著資本市場上資產價格的大幅上漲。

　　其次，城市化和工業化加速奠定了我國經濟高位運行的基礎。工業化加速的含義在于資本的深化。利用采礦業、制造業、電力、燃氣及水的生產和供應業這幾大行業的數據計算表明，從2000 年開始，這些行業的資本勞動比（總資產除以平均從業人數）呈現直線上升趨勢。2000 年度資本勞動比率為23萬元/人，到2007 年5 月上升至42萬元/人，上漲近一倍。2000 年至2006 年這6 年來各行業的總資產年均增速都明顯快于從業人員的年均增速。一個勞動力要對應更多的資本，這一方面是機器設備需求的大擴張，另一方面是勞動生產率的加速提高，有了機器設備的幫助，一個工人可以生產更多的產品了。而城市化加速，保證了充足的勞動力供應，源源不斷的農村勞動力向城市供應，這使得工人工資只能保持在一個低水平上。勞動生產率加速增長，而工資被壓制，就極大地加強了中國產品的出口競爭能力。大規模的出口，在匯率體制缺乏靈活的情況下，就帶來了貨幣的被動擴張，國內出現流動性過剩，導致實際利率低下，低利率又將進一步推動工業化加速，城市化加速。

　　有了這些背景，對于明年的經濟走向我們就可以有一個很好的判斷了。如前所述，在城市化和工業加速的背景下，使得近期以來外貿順差和國外資本流入成為導致人民幣貨幣供給被動擴張的主要因素。2007年中國被迫發行了很多貨幣。11月份，M1、M2的同比增長率再次分別高達21.67%、18.45%。盡管由于中國勞動生產率大幅提高，使得中國能夠生產出更多的產品，但畢竟中國被動發行的貨幣太多了，再加上中國居民通貨膨脹的預期已經形成。產品產量增長速度跟不上貨幣的增長速度，過多的貨幣對應著過少的商品。同時，如果中國政府基于其它國家的經驗教訓，在流動性過剩的格局下，促進經濟結構調整，改善勞動條件，促使工人工資上漲，讓被壓制的資源價格由市場來決定，也或將進一步帶來明年的通脹，當然這部分因素引致的通脹，從長遠來看可能是值得的。

　　生產率加速提升、城市化和工業化加速，也決定了我國明年經濟將能夠繼續保持高速增長態勢。通脹預期環境下的低利率、生產率加速提升帶來的高利潤以及資本深化的內在動力，將使得企業增加投資、擴大生產的動力進一步增強；而工資的上漲、通脹預期的形成也將增加居民的消費意愿，促使居民把貨幣轉換成實物，增加消費；出口導向型的經濟結構使得我國出口增長仍然維持在高位。這些都構了我國明年經濟高速增長的基礎。

　　高增長的GDP意味著企業要生產出更多的東西，企業加大生產的前提有利潤的激勵。企業利潤大增，其股票自然要漲。而CPI高位運行，一方面將降低實際利率，推高股價，另一方面，眾所周知，任何一家企業都是負債運行，CPI高位意味著貨幣貶值，企業實際只需用相對較少的真實貨幣去償還以前的負債，這將有利于企業實際利潤的增加。同時，高位運行的CPI，也意味著企業可以以更高的價格賣出產品了，增加銷售額。銷售額的增加，會使人們更為樂觀，推動企業的股票上漲。而通脹預期本身也就意味著居民更愿意投資資本市場，以實現財富的保值。所以，在高增長和通脹預期持續的環境下，我國資本市場明年將仍有可能延續今年的繁榮格局。

　　（作者單位：華融證券）