提高存款準(zhǔn)備金率一個百分點。12月8日，央行以前所未有的緊縮力度宣告了從緊的貨幣政策時代的到來。相信這僅僅是一個開始，由于11月份CPI漲幅高達(dá)6.9%，更多緊縮手段將會陸續(xù)出臺。

　　在面對經(jīng)濟過熱和通脹雙重壓力時，緊縮是必然的。不過，我們?nèi)匀恍枰�討論，提高存款�?zhǔn)備金率的緊縮效果有多大？如果進一步加息效果又會怎樣？如果這些政策手段收效都不大，我們是否還有更好的選擇？

　　前提當(dāng)然是，找到經(jīng)濟過熱和通脹壓力的源頭在哪里。學(xué)界比較認(rèn)同的觀點是，產(chǎn)生這些問題的根本原因是持續(xù)的經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”，而這與人民幣匯率低估有很大的關(guān)聯(lián)。以此而論，以提高存款準(zhǔn)備金率和加息為主要工具的從緊貨幣政策很難從根本上奏效。

　　此次調(diào)整后，存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到14.5%，這是1985年以來的最高水平。按照今年9月末的存款余額39.5萬億元計算，提高一個百分點將吸收將近4000億元的流動性。但是，一般存款準(zhǔn)備金并不付息，每提高一個百分點，相當(dāng)于商業(yè)銀行有4000億元的存款變成不生息的資產(chǎn)，這將增加銀行的經(jīng)營成本，一些存款成本高的中小銀行受到的影響更大。

　　加息也是央行可能進一步采取的緊縮手段。不過，加息或許會起到相反的作用。過去幾年來，經(jīng)濟過熱和流動性過剩的一個根本原因是

人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致境外熱錢不斷涌入，外匯儲備不斷增加。由于次貸危機的影響，美國經(jīng)濟從流動性過剩轉(zhuǎn)向流動性緊張，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)幾次降息，這導(dǎo)致美元的基準(zhǔn)利率低于人民幣的基準(zhǔn)利率。如果央行再次加息，將會導(dǎo)致人民幣和美元的利差空間進一步增加，刺激境外熱錢進一步流入。央行為此將進行更頻繁的對沖操作，釋放更多的流動性。

　　而且，對于國內(nèi)各家銀行而言，加息并不能抑制他們的貸款沖動。過去幾年來，由于流動性過剩，一些大銀行存款增加很快，存款活期化的趨勢進一步加強。由于活期存款的利率在多次加息中僅僅增加了0.09個百分點，并且?guī)准覈�有銀行甚至在降低存款利率，多次加息并沒有導(dǎo)致銀行存款成本有太多上升，加息的結(jié)果使得銀行的存貸款利差進一步擴大，從而更加促進了銀行的貸款沖動。

　　由此，現(xiàn)有的緊縮手段可能無法取得預(yù)料中的成效。原因在于居高不下的CPI、經(jīng)濟增長過快、房地產(chǎn)和股市泡沫高漲等，這些現(xiàn)象緊密地聯(lián)系在一起并且相互影響。而其間起核心推動作用的則是匯率。

　　人民幣被低估導(dǎo)致境外熱錢涌入，也推動了經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”以至外匯儲備的激增，而這又是流動性泛濫的根源。流動性泛濫產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，推動著房市、股市和固定資產(chǎn)投資過熱。據(jù)此，采取緊縮性的貨幣政策來抑制經(jīng)濟過熱很有必要，但是依靠提高存款準(zhǔn)備金率和加息等常規(guī)的貨幣政策工具，可以治標(biāo)，卻難以治本。

　　概而論之，匯率仍是化解難局的“牛鼻子”，解決境外熱錢不斷涌入的問題，只有在匯率政策上想辦法，

人民幣匯率不僅需要更大的彈性，也需要更真實地反映

中國經(jīng)濟的實際發(fā)展水平。所謂綱舉目張，在此基礎(chǔ)上，常規(guī)的貨幣政策和財政政策手段才能更好的發(fā)揮作用。

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　　來源：經(jīng)濟觀察報網(wǎng)