窗口指導、更大幅度上調存款準備金率以及加快人民幣升值將成為明年緩解貿易順差、流動性過剩以及信貸快增的主要工具

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　　美國聯邦公開市場委員會(FOMC)本周宣布將聯邦基金利率下調25個基點至4.25%，將貼現率下調25基點至4.75%，中美利差進一步縮窄，分析人士認為，明年央行將更多依賴加息以外的工具來實施“從緊”政策。

　　次級抵押貸款危機導致美國金融機構出現流動性危機，美國房地產市場衰退，市場普遍對本次降息早有預期。此次系美聯儲9月份以來第三次降息，次按危機爆發后美國降息幅度達100個基點。今年以來，央行共提高存貸款基準利率5次，當前一年期存款基準利率為3.87%。

　　不認同中國利率政策受制于美國降息的觀點認為，中國實行資本管制，利率平價并不成立。反對的觀點則稱，自從美國進入降息通道，央行的利率政策越來越受制于中美利差，隨著利差收窄乃至逆轉，“熱錢”將大舉涌入中國，為過剩的流動性以及資產價格泡沫火上澆油，同時威脅到金融和經濟穩定，因此央行會慎用加息工具。

　　據報道，央行行長周小川昨日在第三次中美戰略經濟對話期間舉行的第四場新聞吹風會上表示，中國的消費價格指數(CPI)上漲和美聯儲

利率調整會對中國貨幣政策產生“不小的影響”，對此央行會認真考慮。

　　今年8至11月，CPI漲幅連續4個月超過6%，11月更是創下6.9%的新高，通貨膨脹壓力節節攀升。近日，中央經濟工作會議為貨幣政策定下“從緊”的基調，市場普遍認為明年央行將加大對沖力度，對信貸的控制也不僅僅著眼于總量，更會加大對投放節奏的控制，從源頭上抑制過熱。

　　雷曼兄弟亞洲首席經濟學家孫明春認為，考慮到當前通貨膨脹仍遠高于3.87%的一年期存款基準利率，預計年內還會有一次加息。不過，隨著明年CPI漲幅下降，以及全球經濟可能出現的下行，一段時間之后央行也可能以小于27個基點的加息幅度結束這一輪加息周期。

　　“近期，有跡象表明，和加息相比，央行開始更多依賴‘窗口指導’以及更大幅度地上調存款準備金率，我們認為，以上調控方式以及加快

人民幣升值將成為明年緩解貿易順差、流動性過剩以及信貸快增的主要工具。”

　　長江

證券分析認為，央行年內已經10次上調存款準備金率、5次提高基準利率，并加強了“窗口指導”等行政手段，和1973年時的日本類似。“盡管在日元升值的第一階段，由于升值引致的利率敏感度降低，貨幣緊縮的效力不甚明顯，但是其積累效力卻會在面臨階段性轉折時與美國溢出效應一起構成外部沖擊，進一步考驗實體經濟承受力。”邱壑

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