記者 袁蓉君

　　有專(zhuān)家認(rèn)為，“盡管在過(guò)去的一年人民銀行一直在實(shí)行緊縮貨幣政策，但采納‘從緊’這個(gè)詞暗示在決策者中已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。如果通脹仍是一個(gè)問(wèn)題，當(dāng)局在未來(lái)一年采取政策行動(dòng)時(shí)將變得更為果斷。”預(yù)計(jì)央行將更加關(guān)注更大范圍的緊縮——直接的流動(dòng)性管理如存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、信貸控制和對(duì)沖，以及人民幣升值。

　　12月11日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和海關(guān)總署公布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月份中國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)出現(xiàn)了將近11年以來(lái)的最快增速，貿(mào)易順差也處于高位。花旗集團(tuán)、高盛公司和雷曼兄弟公司在當(dāng)天發(fā)給記者的最新研究報(bào)告中預(yù)計(jì)，為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和全面通脹，未來(lái)央行將采取進(jìn)一步宏觀(guān)調(diào)控措施，人民幣升值步伐也將加快。在上述數(shù)據(jù)公布后，因市場(chǎng)預(yù)期央行將采取進(jìn)一步從緊措施，11日人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)了一個(gè)月以來(lái)的最大升幅，滬深股市盤(pán)中則出現(xiàn)下跌，收盤(pán)時(shí)上證指數(shù)略微上漲。

　　未來(lái)CPI走勢(shì)存分歧

　　數(shù)據(jù)顯示，11月份CPI的同比增長(zhǎng)率從10月份的6.5%上升至6.9%，高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的6.5%。10月下旬以來(lái)豬肉價(jià)格反彈是CPI上升的主要推動(dòng)因素之一。受石油、煤炭和

　　特別值得注意的是，11月份扣除食品外的CPI增幅也從10月份的1.1%顯著上升至1.4%，出現(xiàn)了今年以來(lái)的最急劇上漲。雷曼兄弟公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春表示，非食品通脹上升的主要原因是居住類(lèi)相關(guān)價(jià)格同比上漲了6.0%，遠(yuǎn)高于10月份的4.8%，這主要是11月汽油和液化石油氣價(jià)格上漲推升了公用事業(yè)價(jià)格所引起的。鑒于雷曼兄弟預(yù)計(jì)能源和國(guó)內(nèi)資源價(jià)格的上漲趨勢(shì)將持續(xù)，孫明春認(rèn)為包括在居住類(lèi)相關(guān)價(jià)格中的公用事業(yè)價(jià)格很可能繼續(xù)成為明年CPI上漲的一個(gè)主要推動(dòng)者。

　　孫明春和高盛公司中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅均預(yù)計(jì)12月份CPI的同比增幅會(huì)因基數(shù)效應(yīng)而略有下降。孫明春預(yù)計(jì)將回落到大約6.2%的水平，導(dǎo)致今年全年CPI平均上漲4.7%，遠(yuǎn)高于去年全年的1.5%。不過(guò)，他表示，過(guò)去一直呈周期性變化的食品價(jià)格加速上漲將是暫時(shí)的，預(yù)計(jì)在明年春節(jié)之后將開(kāi)始急劇放緩，因?yàn)閲?guó)內(nèi)食品生產(chǎn)的增加會(huì)減輕供需失衡。“我們的基本觀(guān)點(diǎn)是，鑒于食品價(jià)格通脹緩和以及非食品CPI通脹仍得到控制，2008年CPI通脹將回落至3.8%。當(dāng)然，這一預(yù)期受能源和資源價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本、環(huán)境成本上升的推動(dòng)面臨著向上的風(fēng)險(xiǎn)。”而梁紅對(duì)未來(lái)幾個(gè)月CPI的預(yù)期則不那么樂(lè)觀(guān)，認(rèn)為仍將保持在高位。

　　鑒于目前CPI仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前3.87%的1年期存款利率，孫明春和梁紅預(yù)計(jì)人民銀行將采取進(jìn)一步的調(diào)控措施抑制通脹壓力，這些措施包括嚴(yán)格控制銀行放貸、進(jìn)一步收縮流動(dòng)性、加息、允許人民幣匯率在2008年彈性加大等。孫明春還預(yù)計(jì)，“窗口指導(dǎo)”和存款準(zhǔn)備金率(而不是加息)以及人民幣加快升值將成為2008年中國(guó)控制貿(mào)易順差、流動(dòng)性過(guò)剩和貸款增速的主要政策工具。

　　進(jìn)口強(qiáng)勁增長(zhǎng)是暫時(shí)現(xiàn)象

　　根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，11月份進(jìn)出口增長(zhǎng)基本保持穩(wěn)定，出口同比增長(zhǎng)22.8%，略高于10月份的22.3%，季環(huán)比增長(zhǎng)從10月份的16.5%放緩至13.6%。進(jìn)口同比增長(zhǎng)25.3%，而10月份的增幅為25.5%。進(jìn)口的季環(huán)比增長(zhǎng)為25.0%，較10月份的25.4%基本持平。與此同時(shí)，貿(mào)易順差仍保持在263億美元的高位，略低于上月271億美元的歷史高點(diǎn)。更重要的是，貿(mào)易順差同比增長(zhǎng)率仍保持在14.8%的相對(duì)低位，較10月份的13.5%基本沒(méi)有變化，并顯著低于今年前9個(gè)月69.4%的平均增長(zhǎng)率。

　　梁紅認(rèn)為，11月份強(qiáng)勁的進(jìn)口增長(zhǎng)反映出國(guó)內(nèi)需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。然而，調(diào)控措施力度的不斷加大可能會(huì)給國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)帶來(lái)壓力，因此當(dāng)前進(jìn)口增長(zhǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭很可能會(huì)受到抑制。孫明春也認(rèn)為，進(jìn)口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是暫時(shí)的，因?yàn)榧庸ず脱b配貿(mào)易在中國(guó)出口中所占的比例目前高達(dá)50%，進(jìn)口與出口的增長(zhǎng)常常是一先一后，11月份出口增長(zhǎng)放緩很可能帶動(dòng)未來(lái)幾個(gè)月里進(jìn)口放緩。“我們預(yù)計(jì)，出口增速將因

　　孫明春認(rèn)為，貿(mào)易順差增速的下降符合雷曼兄弟的預(yù)期，并支持了其持有的凈出口對(duì)第四季度GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將遠(yuǎn)小于之前幾個(gè)季度的觀(guān)點(diǎn)。他預(yù)計(jì)第四季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)率將從前一季度的11.5%放緩至10.8%，使今年的增長(zhǎng)率達(dá)到11.3%。他預(yù)計(jì)2008年貿(mào)易順差將繼續(xù)增加，但部分由于人民幣加快升值，增長(zhǎng)幅度可能僅為19%，遠(yuǎn)低于今年的51%；不過(guò)，因凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)減小，實(shí)際GDP增長(zhǎng)率最多放緩至9.8%。

　　中國(guó)應(yīng)警惕外部需求放緩風(fēng)險(xiǎn)

　　事實(shí)上，食品、燃料價(jià)格的上漲和貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高，已經(jīng)促使中國(guó)政府將防止全面通脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱作為最大的關(guān)注點(diǎn)。今年以來(lái)，中國(guó)一直在抑制銀行信貸并先后加息5次。1年期貸款利率已經(jīng)處于9年來(lái)的高位7.29%。上周結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議剛決定將明年的貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“從緊”，12月8日，人民銀行就宣布了年內(nèi)第十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的決定。

　　在采取了上述一系列措施之后，10日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月份中國(guó)的信貸增長(zhǎng)已顯著放緩。孫明春認(rèn)為，11月份貸款增速出現(xiàn)了今年以來(lái)的首次下降，意味著“窗口指導(dǎo)”是控制貸款增長(zhǎng)的有效工具。他預(yù)計(jì)人民銀行將在明年更頻繁地運(yùn)用“窗口指導(dǎo)”，從而很可能導(dǎo)致上半年投資增長(zhǎng)和GDP增長(zhǎng)放緩。高盛則預(yù)計(jì)，在調(diào)控措施的影響下，未來(lái)信貸供應(yīng)增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩。

　　花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平表示，高于市場(chǎng)預(yù)期的11月CPI數(shù)據(jù)證實(shí)了決策者日益增加的對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)心，也支持了花旗關(guān)于2008年將采取更多緊縮措施的預(yù)期。“盡管在過(guò)去的一年人民銀行一直在實(shí)行緊縮貨幣政策，但采納‘從緊’這個(gè)詞暗示在決策者中已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。如果通脹仍是一個(gè)問(wèn)題，當(dāng)局在未來(lái)一年采取政策行動(dòng)時(shí)將變得更為果斷。”他認(rèn)為中國(guó)通脹問(wèn)題已經(jīng)發(fā)展成一個(gè)更加廣泛的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，預(yù)計(jì)央行將更加關(guān)注更大范圍的緊縮——直接的流動(dòng)性管理如存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、信貸控制和對(duì)沖，以及人民幣升值。

　　花旗集團(tuán)中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高認(rèn)為，明年中國(guó)仍會(huì)出現(xiàn)“緊信貸、寬貨幣”的局面。他預(yù)計(jì)，為了達(dá)到政府制定的增長(zhǎng)目標(biāo)，限制性的信貸政策有可能會(huì)在明年晚些時(shí)候放松，特別是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年上半年有可能急劇放緩的情況下。不過(guò)，政策風(fēng)險(xiǎn)上升將導(dǎo)致資產(chǎn)市場(chǎng)因預(yù)期收入令人失望而陷入調(diào)整。黃益平也認(rèn)為，外部需求的突然放緩是中國(guó)在2008年面臨的最重大的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，這可能導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩、利潤(rùn)急劇下降、不良貸款上升甚至通貨緊縮。“當(dāng)局必須認(rèn)真考慮不確定性日益上升的外部環(huán)境，特別是美國(guó)。”